【科创板系列报道】科前生物：科创板首家生物医药企业院士创办主营猪用疫苗|生物|瑞普生物|普莱柯

　　本文源自:财联社

　　【财联社】（研究员孙诗宇袁晓茜）3月22日，首批科创板企业出炉，武汉科前生物成为唯一受批的生物医药企业，科前生物融资金额为17.47亿元，保荐机构为招商证券。

　　科前生物本次拟首发不超过12000万股，不低于发行后总股本总额的10%。公司准备将密集资金先后用于动物生物制药产品化建设项目、动物生物制品车间技改项目、研发中心建设项目、营销与技术服务网络建设项目等。

　　做为此次科创板唯一获批的生物医药企业，科前生物主营猪用疫苗，旗下产品在多个类别中市场份额领先，公司也有强大的“学霸”背景，公司由院士创办，董事会也多来自学界。但是猪用疫苗目前行业集中度高，同时很容易受到“猪周期”和生猪偶发性疫病的影响，2018年的“非洲猪瘟”就对生猪养殖下游产生了巨大影响。

　　“学霸光环”：院士创办的生物医药企业

　　招股说明书显示，武汉科前生物股份有限公司成立于2001年1月11日，注册资本为3.6万元。华农资产公司是科前生物的第一大股东，拥有发行前总股份的21.67%。华农资产公司是华中农业大学的全资子公司。公司的实际控制人为陈焕春、叶长发等7人，此7人均持有科前生物7%以上的股份，其中法定代表人陈焕春持有19.68%的股份，持有量仅次于华农资产。

　　图|科前生物股权架构，来源：招股说明书

　　值得注意的是，与其他一众拥有明星股东的上市公司不同，在此次公布的董事会成员名单中，绝大部分曾有在华中农业大学任职的的经历，其中不乏副校长、教授、博士生导师等。除了董事会以外，科前生物的还拥有中国工程院院士领衔的、以博士和硕士为主、处于行业领先的研发技术团队。

　　此外，科前生物还拥有优质的客户群体。因被国家工商行政管理总局认定为“驰名商标”，以及在行业内广受赞誉，科前生物已与国内大型养殖企业，如温氏股份、牧原股份、正邦科技、扬翔股份、中粮肉食等建立了长期合作关系。

　　疫苗销售市场前列销售毛利高

　　科前生物的主营业务集中于生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗。科前生物官网显示，目前公司产品中包括猪用疫苗科圆宁、科稳宁、科细宁等。

　　2017年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

　　公司有多项产品销量在其市场份额中排名第一。同时，科前生物共取得31项新兽药注册证书，获得多项国家级、省部级科技奖项，处于行业领先地位。

　　图|科前生物产品在多个种类上市场份额排名第一，来源：招股说明书

　　据招股说明书披露，科前生物近三年来业绩稳步向好，2016、2017、2018年营业收入分别为3.9亿、6.3亿、7.4亿，净利润分别为1.9亿、3.2亿、3.9亿。且主营业务疫苗业务占比相当高，占比97.17%。

　　图|科前生物营业收入构成，来源：招股说明书

　　另外公司采取的是直销和经销相结合的模式，近三年两者比例不断接近，2018年直销模式金额达3.26亿元，占比44.68%；经销模式金额达4.04亿元，占比55.32%。对于规模较大的生猪养殖企业或养殖户，公司一般采取直销的销售模式。此外，公司少量产品还通过政府招标采购进行销售。2016年-2018年，政府招标采购金额分别为174.78万元、230.00万元和524.40万元。

　　另据招股说明书披露，公司作为国家高新技术企业，享受国家企业所得税按照15%进行缴纳的税收优惠政策。公司于2017年11月28日再次取得高新技术企业证书，有效期为3年。如果未来该项优惠政策发生变化，公司将不能享受税收优惠；或者公司在以后年度的评审中未能满足高新技术企业的条件，将不能继续享受该税收优惠。上述事项的发生将影响公司整体的经营业绩。

　　此外，公司所处行业销售毛利率水平较高。以同行业上市公司海利生物、普莱柯和瑞普生物披露的数据为例，2016年和2017年，猪用疫苗的平均销售毛利率分别为79.21%和77.19%，而公司同期猪用疫苗销售毛利率分别为79.1%和85.55%。

　　这主要是受行业技术门槛高、产品研发投入大、创新性的兽用生物制品需求大等因素影响，兽用生物制品产品价格相对较高而成本控制较好。但市场竞争的不断加剧，将会促使疫苗产品的价格下降，公司产品销售毛利率也随之下降，从而使公司盈利能力下降。

　　生猪疫苗或受猪瘟影响业绩行业集中度高

　　科前生物的主营业务中，猪用疫苗占到了营收的大头，2018年猪用疫苗销售占比达96.51%。但值得注意的是，猪用疫苗行业业绩受到下游生猪养殖行业诸多因素的影响，其中生猪价格周期性的波动和生猪偶发性疫病的发生，对公司业绩会有一定的影响。公司也在招股说明书中对相关风险进行了披露。

　　图|科前生物猪用疫苗营收占大头，来源：招股说明书

　　目前我国生猪养殖产业规模大，年出栏量约7亿投，产值规模超过1万亿元，但我国生猪价格存在3-4年波动一次的“猪周期”，在猪价的低谷时期，部分养殖户栏补意愿和疫苗采购意愿可能下降，对部分猪用疫苗的销售可能产生不利影响。受生猪养殖业波动的影响，在猪周期影响严重时，公司存在业绩下滑的风险。

　　同时，偶发性的生猪疫病发生，如2018年爆发的“非洲猪瘟”，或发生重大的自然灾害，可能导致养殖户栏补意愿下降，生猪存栏量减少，从而对猪用疫苗的销售产生不利影响，情况严重时会导致公司业绩出现下滑。

　　除此之外，猪用疫苗的行业集中度较高，科前生物同行业的竞争对手也不少。在其招股说明书中，其同行业的上司公司就有中牧股份、生物股份（市盈率 TTM 23.87）瑞普生物（市盈率 TTM 51.64）、普莱柯（市盈率 TTM 33.99）、海利生物（市盈率 TTM 111.21）等。

　　从招股说明书中披露2017年数据对比来看，科前生物在营业收入上距中牧股份40.70亿元、生物股份19.01亿元和瑞普生物的10.47亿元还有差距，但已经超过了普莱柯和海利生物。同时在净利润表现上，科前生物的表现尤为突出，2017年净利润为3.20亿元，排名第三。

　　图|科前生物与其竞争对手2017年财务数据对比，来源：招股说明书

　　估值方面，截止2019年3月22日收盘，兽用生物制品行业平均市盈率（TTM）为41.22倍，历史发展强于A股大盘，说明该行业发展前景较为乐观。

　　图|兽用生物制品行业平均市盈率（TTM）与全部A股比较，来源：wind