去年洋河股份营收增速较贵州茅台和五粮液分别落后5.13个百分点和11.31个百分点。而今年第一季度，在后两家公司持续保持逾20%营收增速同时，洋河股份业绩增速却有所下滑，同时其经营活动现金流净额同比下滑93.5%
《投资时报》研究员 王彦强
分化就在眼前。
5月13日开盘后，五粮液（000858.SZ）一度领涨5%，市值再次迫近4000亿元关口。而受到集团销售公司收权事件影响，贵州茅台（600519.SH）则以跌逾1%继续寻找某种市场共识。至于“茅五洋”的洋河股份（002304.SZ），则在小幅震荡中不温不火。
比上不足比下有余，这恰是洋河股份的真实写照。但对其青睐有加的投资者也必须接受两个现实：业内“三杰”中近五年股价涨幅最低——约5.57倍；当前股价尽管较52周低点上扬了四成，但较期内高点仍落后22%。
事实上，这一切或与该公司业绩表现相辅相成。
日前，作为白酒探花的洋河股份（002304.SZ）发布了2018年年度报告。数据显示，洋河股份2018年实现营业总收入241.6亿元，同比增长21.3%；归母净利润为81.15亿元，同比增长22.45%，加权净资产收益率为25.95%，同比增长1.87%。
从数据来看，洋河股份营收和归母净利润期内仍实现了较高增长。但值得警惕的是，该公司白酒生产量和销售量相较2017年分别下滑3.78%和0.88%。特别是其营收和归母净利润的增速，与茅台、五粮液相比略显缓慢，甚至落后于体量排名第四的泸州老窖（000568.SZ）。而后者股价目前已接近52周高位并坚挺于1000亿元市值以上，与洋河股份仅差660亿元，而洋河之于五粮液及贵州茅台的市值差则达1263亿元和9473亿元。这也意味着洋河股份绝不能掉以轻心。
另外，2018年度该公司预收款为44.68亿元，同比增长6.38%，创下近三年新低。且2019年一季报显示，期内预收款较2018年末环比下滑55.82%。而据业内资深投资人向《投资时报》研究员表示，预收款回落情况是判断酒企阶段性顶端的重要指标。
同时，洋河股份2019年第一季度数据显示，当季其营业收入和归母净利润增速分别实现14.18%及15.7%，相比2018年同期指标分别下滑11.5个百分点和10.99个百分点。而前述提到的另外三家高端白酒企业当季同比增速均在20%以上。
需要注意的是，2019年一季度，洋河股份经营活动现金流净额为1.23亿元，较去年同比下滑达93.5%，而2018年第一季度，该指标为18.92亿元，同比增长61.71%。不仅如此，2019年第一季度，洋河股份应收票据环比骤增185.19%。
针对市场普遍关切的问题，《投资时报》日前发送沟通提纲至该公司投资者关系部，但截至发稿尚未收到回复。
增长失速显隐忧
洋河股份发展的关键时机，是在1998—2002年间抓住混改机会，进而实行渠道为王战略。2010年，洋河股份营收超过泸州老窖，从此成为公认的行业第三。
但是，近年来洋河股份似乎变得有些力不从心。
数据显示，2018年贵州茅台总营收为771.99亿元，同比增长26.43%，归母净利润为352.04亿元，同比增长30%。五粮液总营收为400.3亿元，同比增长32.61%，归母净利润为133.84亿元，同比增长38.36%。泸州老窖总营收为130.55亿元，同比增长25.6%，归母净利润为34.86亿元，同比增长36.27%。
而洋河股份2018年实现营业总收入241.6亿元，同比增长21.3%。归母净利润为81.15亿元，同比增长22.45%。
可以看出，2018年五粮液营收、净利润增速都超过30%，增长最快。茅台和泸州老窖净利润增速超过30%，洋河营收和净利润增速都保持在20%多的水平，相对较慢。
另外，据Wind数据显示，2016年—2018年，洋河股份的预收款分别为38.47亿元、42亿元和44.68亿元，同比增长分别为205.08%、9.18%和6.38%。且2019年一季报显示，其预收款为19.74亿元，较2018年末环比下滑55.82%。
可以看出，该公司预收款同比增幅在不断下滑，而预收款对于白酒企业来说至关重要，其反应白酒产品的畅销程度和市场的认可度。
2019年第一季度洋河股份营业收入为108.9亿元，同比增长14.18%；归母净利润为40.21亿元，同比增长15.7%，分别较2018年同期下滑11.5个百分点和10.99个百分点。
而同期贵州茅台的营业收入为224.81亿元，同比增长22.21%。归母净利润为112.21亿元，同比增长31.91%。五粮液同期的营业收入为175.9亿元，同比增长26.57%。归母净利64.75亿元，同比增长为30.26%。
从以上数据也可以看出，茅台和五粮液2019年一季度营收和净利润增速同样领先于洋河股份。同时，值得注意的是，2019年洋河股份一季度存货创近三年来同期新高，达到129.8亿元。
巨量资金转向投资
《投资时报》研究员注意到，洋河股份近几年的货币资金与投资类资金之和体量逐渐增大，占资产的比重也在逐渐升高。
据Wind数据显示，洋河股份货币资金与投资类资金之和占总资产比重由2016年的35.53%升至2019年一季度末的50.93%。
据2018年年报显示，洋河股份货币资金、短期理财产品、可供出售的股权投资三者合计231.13亿元，多为按成本计量的对外投资（可供出售的方式）。
颇有意味的是，其利息收入仅为0.69亿元，投资净收益为9.18亿元，而这相较于自身25.95%的加权净资产收益率增长来说，略显差强人意。
此外，《投资时报》研究员注意到，从2008年11月开始，洋河股份主要运行周期分为三个阶段。第一阶段为2008年11月初至2012年7月中旬，此时该公司股价处于上涨阶段；第二阶段为2012年7月中旬至2014年初，其股价处于下跌阶段。2014年初至2018年中旬则为第三阶段，在该区间洋河股份股价整体呈上涨趋势。而其股价在2019年3月末到达阶段性高点后，已开始有掉头向下的迹象。
业内资深人士向《投资时报》研究员表示，白酒企业股价和盈利之所以上涨延续主要受益于“消费升级”，其次是体制机制改革以及兼并收购。整个中国目前进入了品牌时代，其特点是行业里各家品牌整体优势会更加明显。比如茅台、海天味业（603288.SH），跟第二名的市值差距三倍以上。
目前，洋河股份的产品主要集中在中高端，其主要产品不仅要面对来自于剑南春、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、郎酒以及泸州老窖的残酷竞争，而且以梦之蓝为主的高端产品市场份额也要受到茅台、五粮液等高端酒企的挤压。
另外，根据国家统计局数据显示，2016—2018年，全国规模以上白酒企业累计完成销售收入为6125.74亿元、5654.42亿元和5363.83亿元，呈现下滑趋势。
