一场席卷全国的反腐风暴，令医药上市公司集体重挫，尽管已对传闻进行回应，但“药茅”恒瑞医药依然未能幸免市场波动。

　　截至9月27日收盘，恒瑞医药股价报收45.31元/股，市值约2890亿元，而相较历史巅峰的约6000亿元，此时的恒瑞医药市值已蒸发超3000亿元。

　　作为国内医药行业第一梯队选手，创始人孙飘扬将恒瑞医药从一家小小制药厂一手打造成“仿转创”的龙头，而近年来，受到集采和医保谈判降价等因素的影响，公司业绩持续承压。2023年上半年，公司净利润23亿元的背后，市场费用、学术推广方面就高达20亿元。

　　《眼镜财经》关注到，医药反腐重拳之下，八月以来恒瑞医药一度陷入舆论之中，大量资金出逃，虽公司多次辟谣并报警处理，但此前就已有“点名”前科的恒瑞还是引发业界对畸高销售费用的诸多猜测......

　　业绩承受集采压力 市值缩水3000亿

　　历史财务数据显示，2020年之前，恒瑞医药年营业收入和净利润复合增长率超20%。而2021年起，恒瑞医药连续多年的高速增长状态被终结。

　　2022年，受到集采降价、医保谈判降价以及新冠疫情的影响，恒瑞医药业绩再次下滑，营业收入和归母净利润分别下降17.87%和13.77%。

　　2023年以来，公司业绩止跌回升，但仍未回到2021年同期的高点。根据恒瑞医药财报，上半年公司实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%；归母扣非净利润22.43亿元，同比增长11.68%。

　　《眼镜财经》观察上半年收入结构，恒瑞医药仿制药收入基本与同期持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，恒瑞医药手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力。

　　而就市场期待恒瑞业绩回暖之际，一场被誉为“史上最强医药反腐风暴”正在迅速席卷而来，给整个行业带来了巨大的不确定性，而恒瑞医药陷入舆论风波旋涡，资金大规模外流，导致公司股价遭受重挫。

　　7月31日数据显示，恒瑞医药股价一日跌幅高达9.11%，此后10个交易日内，公司股价市值持续缩水，总计蒸发约630亿。而该情况也对恒瑞医药的大股东孙飘扬造成沉重打击，其个人财富遭受数百亿的巨额蒸发。

　　在2019年的福布斯中国富豪榜上，孙飘扬家族以1824.3亿元的财富位列第四，仅次于马云、马化腾和许家印。2020年，孙飘扬选择了“功成身退”，主动辞去恒瑞医药董事长职务，但此后公司股价从超过6000亿元的高位一路下挫，一度跌破2000亿，当前较历史巅峰已蒸发约3190亿元。

　　巨额销售费用蚕食利润 或转嫁至产品售价

　　在恒瑞医药半年报发布后，市场聚焦点逐渐因“反腐风暴”集中在恒瑞医药公司的销售开支上。

　　半年报显示，今年上半年，恒瑞医药在研发领域投入30.58亿元，同比增长6.73%，研发投入总额不菲。

　　然而令人担忧的是，恒瑞医药上半年销售费用36.78亿元，同比增长12.61%，占总营收的32%，其中学术推广、创新药专业化平台等市场费用20.19亿元，占总销售费用的54%。

　　这也意味着，作为一家以创新药研发为核心竞争力的药企，恒瑞医药花在销售上的钱，比花在研发上的钱多了6亿多。

　　业内研究员向《眼镜财经》表示：“当前国内制药企业平均销售费用率在20%左右。”然而，恒瑞医药的情况似乎与这一趋势不符，该研究员还表示：“对于初创药企而言，商业化布局常常是取得营收的前提，因此销售费用较营收是前置的。”

　　不过，恒瑞医药作为头部创新药企，收入规模已然不低，但销售费用率依旧较高。

　　实则，畸高的销售费用并非今年的特例，近几年来，恒瑞医药的销售费用一直维持在高位。过去三年中，恒瑞医药的销售费用占比连续攀升，超过三成的不容乐观的比例。

　　2022年财报数据显示，尽管销售费用有所下降至73.48亿元，但相对应的营收也呈下滑态势，为212.8亿元，这导致销售费用占比仍保持在35%左右的高水平。

　　值得注意的是，纵观公司销售费用分配，其中近一半的费用被耗费在"学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用"上。

　　业内分析人士称，一般情况下，医药企业的"学术推广"往往用于疏通销售渠道，然而如此巨额的销售费用很可能被转嫁到最终产品的销售价格中，这也正是当前国内强力开展医药领域反腐的主要动因之一。

　　曾多次陷入行贿风波 转型面临“内忧外患”

　　除了股价持续的大幅下跌，在医药反腐背景下，公司的诸多传闻也纷至沓来，让投资者们愈发忧心忡忡。

　　近期，恒瑞医药被爆出“分公司办公室被查”的消息，《眼镜财经》注意到，一则关于“深圳办事处被一窝端”的传闻更是在股吧和社交媒体上迅速传播。

　　针对这些传闻，恒瑞医药不得不在各个互动平台上进行多次的辟谣，声称公司的日常经营管理和业务状况依然正常，对上述传闻予以了坚决的否认。

　　8月9日晚，在投资者的持续追问下，恒瑞医药再度发表声明，强调近期的传言毫无根据，明确表示公司及其下属分子公司，并没有发生任何类似的情况。公司方面还表示，已经向公安机关报案，并获得了受理。

　　然而，尽管公司高层力图平息市场的担忧，并表示已经采取了必要的法律行动，但投资者对这些官方声明似乎并未完全释然。股价的持续下跌成为了一个不容忽视的事实，投资者似乎已经开始用脚投票，对恒瑞医药的信心受到了严重的动摇。

　　市场分析师向《眼镜财经》表示：“尽管公司否认了这些传闻，但市场的不确定性已经导致投资者的信心严重受挫。未来公司需要更多的透明度和证据来恢复对公司的信任。”

　　当前来看，投资者对公司的负面情报和传闻保持着高度的敏感度，而市场传言实则事出有因，早年间恒瑞医药就曾多次陷入行贿风波。

　　2020年，浙江省丽水市莲都区人民法院的判决书显示，恒瑞集团旗下的子公司新晨医药的医药代表被曝向浙江丽水市中心医院原麻醉科主任雷某行贿近300万元。这一判决无疑将恒瑞集团推上了风口浪尖。

　　不久后的2021年，恒瑞因为涉嫌虚构费用，被财政部点名点评再次成为舆论关注焦点。根据财政部的披露，恒瑞集团涉嫌虚构各类费用，涵盖了从2018年开始的一系列费用支出，总额高达近420万元。这其中包括虚构的机票费、过路费、咨询费、广告费等，这些费用被列支为公司员工的福利奖励支出。此外，披露显示恒瑞还涉嫌虚假报销专家讲课费、点评费、主持费等，甚至还包括赠送客户礼品、支付学术活动的餐费。

　　而值得一提的是，反腐风暴中，恒瑞医药的“转型梦”依然是同样重要的议题。

　　2022年恒瑞医药在年报中表示，仿制药集采所带来的冲击，中选价的不断下降使得公司的利润空间急剧萎缩。

　　其次，多款创新药的医保谈判价格重新调整，导致医保销售价格的骤降，进一步加剧了收入的下滑。另外，疫情的肆虐也对恒瑞医药造成了不小的影响，部分医疗机构的诊疗业务量因此而减少，同时出口订单也积压不前，致使销售收入遭受重创。

　　当前，恒瑞医药“仿转创”面临着诸多困境。传统产品利润空间遭受集采政策的严重挤压，创新产品尚未能够迅速展现出强大的局势支撑能力，而公司高额的研发投入又未能换来应有的回报。

　　当前局势下，业界对于恒瑞医药的前景喜忧参半，恒瑞医药是否有足够的勇气和底气应对王者归来的艰难挑战，《眼镜财经》将会持续关注。