[摘要] 2018年是贯彻十九大精神开局之年，决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

　　文/魏子皓

　　12月18日至20日中央经济工作会议在北京召开。会议提出坚持以供给侧结构性改革为主线，推动质量变革、效率变革、动力变革，确定今后三年打好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”的三大攻坚战。

　　监管趋严仍将继续

　　值得注意的是，排在“三大攻坚战”首位的依然是防范风险。而防范金融风险又是防风险攻坚战的重点，可谓重中之重。

　　有分析称，形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置非一时之功，这也意味着，2018年货币政策不可能有比较大的放松，监管政策趋严仍会持续，这将是新时代的新常态。此外，会议定调明年经济从高速发展转变到高质量发展，这说明高层对于经济增速回落有更高容忍性。

　　2017年可以算得上是监管大年，不仅正式开始对商业银行进行MPA，更是出台“三三四”管理文件，有效降低了金融市场的杠杆，并控制住了理财等业务的整体规模。同时，对于债市收益率的向上推动也十分明显。

　　在2016年开启的债市去杠杆和2017年开始的同业业务监管后，10年期国债收益率向上涨了80个基点。

　　去杠杆仍是主题。图片来源：视觉中国

　　措辞变得更为严厉

　　本次经济工作会议中没有直接提及“去杠杆”这三个字，可能部分市场参与者会认为“杠杆不去了，将有利于债市”。

　　但事实上，会议要求继续抓好“三去一降一补”，其中的“三去”中已经包括了“去杠杆”。此外，在12月 8日的政治局会议中，依然要求“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”，其中“防范化解重大风险”是纲要（或说是本质），“使宏观杠杆率得到有效控制”是对纲要的落地（或说是表象）。在最高级别的经济工作会议中，只提纲要性内容是非常正常的。

　　光大证券分析师张旭认为，本次中央工作会议对于货币供给总闸门的提法，由去年的“调节好”改为了今年的“管住”，措辞变得更为严厉。“去年经济工作会议提及‘维护流动性基本稳定’，而今年并没有提出类似的内容，这些改变显然都不是有利于债券市场的。”

　　在央行维持紧平衡的情况下，就算2018年实行“定向降准”资金也很难流入债券市场进行配置。中信期货分析师张革表示：“监管趋严是2018年对期债市场的最大利空。预计2018年后，在一系列征求意见稿落地和更严格的同业、表外业务监管下，对10年期国债收益率的影响有30-40个基点。”

　　华泰证券分析师李超同样认为，中央经济工作会议强调“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，金融去杠杆仍将继续推进，债市明年中枢大概率高于今年。“今年中枢是 3.55%，我们预测明年中枢在3.7%左右，但是交易性机会会显著高于今年。”