摘要：没有做空、放开涨跌停、T+0的制度优化，没有考核制度改革，A股市场将变为游资与外资划江而治之局，中资机构只能逐渐丧失定价权。
上周A股市场，烟波诡谲。
不客气的讲，A股行情从春节后开始“意外”启动，各路资金厉兵秣马、磨刀霍霍，然后迅速一地鸡毛。
不要误会——这里并不是说A股行情会出现趋势性变化，市场是任何人都无法预测。但我们知道，过去的这几天发生了太多的事，市场从大涨到周五的大跌，一天跌落130多点，真如过山车一般。
扣动扳机的是周四、周五由中信证券及华泰证券接连出具的两份“卖出”报告。
3月7日，中信证券研究部给9天7个涨停的中国人保A股做出“卖出”评级。中信证券称，中国人保A股显著高估，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，未来一年潜在下跌空间超过53.9%。
3月8日，华泰证券研究部称，中信建投估值已严重透支成长性预期，估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调至“卖出”。 根据报告，相对于3月7日的收盘价，未来一年中信建投股价下调幅度为44%-55%。此前中信建投在10个交易日中有8个涨停。
周五的行情大家都看见了，指数深度回调4%，中国人保、中信建投、中信证券、华泰证券全部跌停。
今天想讨论的是，为什么每一次A股的牛市都如此相似——行情走势让专业机构都全部一脸懵圈，最后沦为在垃圾堆中搏傻？
对了，周六热心群众还吃了一个瓜。天风证券的医药首席遭到了业内知名自媒体“市值风云”的公开diss，质疑其业务能力的专业性与独立性。后面一并展开分析。
一、散户市场
2019年初，这一段波澜壮阔的牛市行情，是因何而动，谁在推波助澜，这里不用追溯。
走到3月初，我们看到的就是一波与2015年极像甚至更快的上涨，主题炒作，小票上天，大金融板块拉涨，猪鸡共振。时间短的这些几乎同时发生，连板块轮动都等不及。
最近一周，有一些基本面可以算高估值的公司似乎有些放慢了上涨的脚步，被性感概念包装的烂公司们卷土重来，谁亏得多谁就涨的多，涨幅与暴雷大小成正比。
在此，不得不感慨，中国人民的赌性真是一撩就燃。95后无所畏惧的新韭菜，18年亏了大钱的老股民憋足了劲要翻身，游资牛散终于等来了千载难逢的监管放松。A股市场花了3年学会的价值投资，难道撑不够2个月的时间就要灰飞烟灭了？
某些明星公募基金还宣称未来机构占比提升，要将钱交给专业机构管。呵呵，估计未来与各种游资与散户，也就是互道一声傻#，你走你的阳关道，我买我的东方通信。
从大涨到大跌，看空报告和辟谣，还有市值风云手撕天风医药首席的瓜。这些事情的本身其实都是同根同源的。
A股仍旧是一个散户数量非常庞大的市场，是一个被散户主导的市场。以2017年为例，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。但是，散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。
散户市场的典型特点就是，规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。
二、大跌：并非价值投资的胜利？
很多人说，周五是中信证券发布的中国人保卖出评级报告，把市场砸趴下了，是机构的影响力，是价值投资的回归。
但也有很多人猜测，中信证券是证监会的喉舌，在释放打压信号，于是纷纷跑路，先出来观望一下。如果按照这样的逻辑推导，如果周末风平浪静，监管层没有进一步释放信号，那一切都会卷土重来。
甚至可以说，在A股市场，推测背后有“高层意图”，成为了一种惯性思维。一切分析的起点，与估值甚至理性判断都无关，开始进入了“玄学”的探究。
不久之前，恒大经济研究院院长任泽平就发出如此感慨，“A股从来都不是中国经济的晴雨表。A股已经超出了科学的范畴，有相当一部分可以归于文学的范畴。”
资本市场各种利益格局方交错，中信和华泰的“卖出”报告被认为是专业机构抢夺话语权的工具，受到了很多业内人士的支持。
三、被自媒体“做”了的分析师
今天还有一件事也必须要说，就是天风证券的医药首席居然被一个自媒体给diss了。
市值风云公众号指出医药龙头迈瑞医疗存在问题。天风医药首席在公众号评论处对该文发表了不同意见。于是市值风云并没有服软，而是强硬的指出卖方分析师只知道给上市公司摇旗呐喊，没有职业操守，毫无专业。
卖方分析师只看多，不看空，不独立。这个问题我们之前专门写过（“扑街”的券商，下一步需要脑洞），这也成为资本市场长期存在潜规则之一。
我们先姑且不讨论迈瑞医疗是否存在问题。客观来说，市值风云确实是抓住了现在A股投资和研究环境的痛点，并且下了狠手，稳准狠的指出了行业痛点。而卖方分析师的报告，又是公开可见，偏离巨大的盈利预测和追捧的言语很容易成为众矢之的。
但说句公道话，卖方分析师也需要混口饭吃啊！
多少勤勤恳恳工作的卖方分析师，一面要维护跟上市公司的关系，另一名还有要维护跟其机构股东的关系，虽然内心很痛苦纠结，也不得不去适应行业潜规则。追求真正的客观真实是没有错，可是在养家糊口面前，恐怕对大多数人而言，只能沦为镜中花水中月了。
A股有问题的公司不少，并不是没有人知道，但是谁敢真正站出来用报告来讲？没有办法讲的原因，是讲了之后不仅没有人获利，还得罪了一堆人，吃不了兜着走。
即便是中信看空人保的报告也只是聚焦在估值，并没有对人保的经营本身剔除质疑，这与真正意义上的沽空报告有天壤之别。
在一个没有做空机制，无法通过做空赚钱的市场，总是用道德去要求分析师，向市场客观陈述上市公司尤其龙头公司的优劣，也实在强人所难。
四、价值投资真的遥不可及吗？
这个热闹的周末，众多投资机构在朋友圈呼吁价值投资。可是价值投资真的是靠呼吁，靠说就能做到的么？不放开涨跌停，不开做空，独立研究和价值投资从何谈起？
著名投资人李录在《价值投资在中国的展望》中提到：“中国现在正在进行的经济转型，实际上是要让金融市场扮演越来越重要的融资角色，不再以银行间接融资为主，而让股票市场、债券市场成为主要资金来源，成为配置资源的主要工具。在这种情况下，金融市场的发展规模、机构化的程度、成熟度都会在接下来的时间里得到很大的提高。当然如果把眼光只限在眼前，很多人会抱怨政府对市场的干预过多、救世不当，等等，但是我认为如果把眼光放得长远一些，中国市场仍然是在向着更加市场化、更加机构化、更加成熟化的方向去发展，对于下一步经济发展会扮演更重要的角色。真正的价值投资人应该会发挥越来越重要的作用。
所以今天我看到各位这样年轻，我心里还是有一些羡慕的。我认为在你们的时代里，作为价值投资者，遇到的机会可能会比我还要多。”
李录说得没有错，但前提是要市场化，没有市场化就没有机构化。在这两个月的行情中，机构普遍获得20%+的收益，更有50%+以上的。然而在中国人保、中信建投、东方通信、人民网、网宿科技里赚得盆满钵满的主力资金，怕是收益率要远超机构吧。
从游资散户的角度考虑，按照自己的方式可以持续的、快速的在股市中赚到钱，我管你公司基本面好坏呢！赚更多的钱，就是最朴素最本真的逻辑。
什么时候大部分的游资和散户，都很难再从这个市场中赚到钱了，那价值投资的时代才会真正来到。
五、外资：另一个极端风格的崛起
3月5日中午，A股大族激光发布公告：总境外持股比例超过28%，根据规定，暂停接受"北上"资金的买盘。
无独有偶，早在2015年5月19日，上海机场发布公告，外资总持股比例达到28%的警戒线，暂停沪港通买入。在2018年下半年，外资不断流入A股已经众所周知，再加上MSCI将中国市场的比例提高，外资必将成为未来A股市场中一股非常重要的力量。
外资的风格是什么呢？上面说的东方通信、人民网、网宿科技自然外资是绝对不碰的。外资喜欢的是茅台、美的、海康威视等等。白酒和家电是只在A股才能买到的品种，而其他行业的价值白马也是外资青睐的选项。
未来外资增持A股优质公司比例接近30%的事情，相信还会陆续出现。
外资机构、中资机构、游资牛散有不同的游戏规则和投资逻辑。我们可以按照各自的轨迹继续推演一下。
游资牛散，继续在强趋势的妖票上赚得盆满钵满，小散户也是他们的簇拥者；
外资，认准白马，不管市场波动在合适价位一买到底；
那么夹在中间的跟指数跑相对收益的那些我们熟悉的中资机构呢？只能是怀有价值的心，却有经不起游资的撩，成为“四不像”。想想都替他们难受。
谁让中资机构的考核指标是和当期的指数比呢，又不是外资那样长期的考核制度，跑输了各位大领导小领导是要下岗的。
想和游资赚得一样多？但是又受限于合规和胆量，最后中资机构不得不沦为墙头草两边倒。
结 语
难道李录所说的机构化，真的都要交付外资么？中资公募、保险资管的占比和定价权何在？
相信长期来看，中国的资本市场跟美国市场一样，会经历去散户化的过程，滋生出价值投资的土壤。
3月2日，证监会发布了科创板的一系列制度安排，新主席易会满第一次公开露面也是谈关于科创板的内容，设立科创板和注册制的推行，对于A股而言是重要市场化改革的机制。
但是土壤有了，难道就只能外资在上面种树？做空、放开涨跌停、T+0、考核制度，种种的制度如果没有创新，那最后就是游资外资划江而治，中资机构只能是风雨飘摇
