国华人寿前三大股东疑关联盈利难三年退保800亿炒股又“踩雷”|准备金|原保险|年金保险|偿付能力|天茂集团

　　国华人寿又要亏了。

　　近期，天茂集团发布公告称，预计上半年归属于上市公司股东的净利润亏损区间将在-3.3亿元至-4.2亿元之间，较上年同期亏损幅度扩大了76%-124%。

　　关于亏损原因，天茂集团表示，2024年上半年，利率市场环境持续走低，控股子公司国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金。尽管国华人寿通过持续优化产品结构，提升新业务价值，降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影响，从而造成当期亏损较上年同期有所扩大。

　　业绩预告显示，2024年上半年国华人寿实现原保险保费收入约为246.08亿元，与去年同期的283.77亿元相比，同比下滑13.28%。

　　实际上，早在去年，国华人寿就已经出现亏损，打破了该公司连续九年实现盈利的记录。年报显示，2023年国华人寿净亏损11.55亿元。

　　对于国华人寿2023年亏损原因，天茂集团在年报中指出，也是受750日移动平均国债收益率曲线下行因素影响，国华人寿增加计提准备金，同时当年投资收益有所减少。

　　有业内人士指出，寿险公司保险责任准备金的折现率以“750日移动平均国债收益率曲线”为基准，随着“750曲线”的下行，寿险公司需要进行相应准备金的补提，进而削弱当期利润和偿付能力。对于一家总资产规模为1000亿的险企而言，750曲线”每下降0.01个百分点，就需要多提取3000万到1亿元的准备金。国华人寿2024年一季度偿付能力报告显示，目前其总资产约为2700亿。2024年以来，750曲线下降幅度较大，所以保险公司的准备金问题就会更加突出。

　　对于国华人寿的当前状况，投资者不只是关注准备金问题，经营模式与公司治理也更值得关注。

　　三年退保金超800亿

　　从国华人寿近几年的业绩来看，公司出现亏损并不是偶然。在此之前，公司保险业务收入虽然一直增长，但是净利润却处于下滑状态。

　　年报显示，2020年至2023年，国华人寿分别实现保险业务收入327.68亿元、381.36亿元、378.20亿元、403.78亿元；分别实现净利润11.10亿元、8.49亿元、4.84亿元、-11.55亿元。

　　在国华人寿各项财务指标中，退保金的变化最为明显。年报显示，2020年至2023年，国华人寿退保金分别是21.14亿元、303.59亿元、303.37亿元、206.01亿元，占当期保险业务收入比例分别是6.45%、79.61%、80.21%、51.02%。

　　其中，2021年，国华人寿退保金突然飙升至百亿级别。对此，公司解释称，主要是保险产品期限原因所致。2021年至2023年，国华人寿的退保金总计高达813亿，这种情况在整个保险行业也是罕见。

　　退保金暴涨之后，国华人寿退保率自然也是高企。年报显示，2020年至2023年，公司退保率分别是8.59%、13.81%、13.29%、8.44%。

　　国华人寿退保金的突然大幅增长或与公司产品结构以及销售渠道相对单一有关。

　　从产品收入情况来看，国华人寿主要依靠少数产品获得大部分营收。年报显示，2023年公司保费收入居前5位的保险产品收入总计为313.81亿元，占当年公司保险业务收入比例为77.72%，其中，仅国华传家福终身寿险（尊享版）一款产品的保费收入就达到了170.25亿元。

　　渠道方面，国华人寿主要依赖银保渠道。2023年，公司银行保险渠道实现原保险保费收入362.95亿元，占公司当年原保险保费总收入比例为90.68%。

　　国华人寿如此依赖少数产品以及银保销售渠道，若是部分产品条款存在问题，出现集中退保也就不足为奇。

　　国华人寿2022年四季度偿付能力报告显示，国华泰山5号年金保险当年累计退保220.21亿元，占当年退保总金额比例为72.59%，该产品年度退保率达到78.80%。

　　国华泰山5号年金保险计划说明书显示，该保险5年末退保年化单利收益率4.1%。对于该产品，假使一次性投保10万元，五年期赎回合计约能拿回12万元，但若提前赎回，则只能拿到保单的现金价值，而保险行业的现金价值金额通常远低于已缴保费，这意味着绝大部分投资人至少会锁定投资期5年。

　　值得注意的是，国华泰山5号年金保险是在2016年进行备案，国华人寿2017年年报显示，该产品当年原保费收入为277.01亿元。那么该产品在五年后也就是2022年出现大规模退保也就可以理解了。

　　另外，国外人寿发行的另一款产品国华鑫意宝年金保险A款也和上述产品情况类似。公司2023年四季度偿付能力报告显示，国华鑫意宝年金保险A款当年累计退保金额为43.72亿元，该产品年度退保率为90.86%。

　　国华鑫意宝年金保险A款计划说明书显示，该产品若6年末退保，总收益率20%。

　　由此看来，近几年国华人寿出现的巨额退保，或是公司此前为了实现保险业务收入增长而不得已承受的后果。

　　有分析指出，国华人寿部分产品高退保现象并不是行业个例。早前爆火的增额终身寿，通过不合理的减保、加保等设计，变相突破定价利率，以及部分现金价值计算不合理，致使产品出现长险短做的风险，这主要是险企为了短期目标，通过牺牲自身短期利益为代价吸引消费者。而这些产品的结局，往往是投资者在获得回报的第一时间会选择退保产品。

　　炒股“踩雷”

　　国华人寿通过向投保人承诺高收益率的方式来实现保险业务收入的持续增长，而依靠这种模式来保障公司正常运转的前提是公司在投资方面持续获得高收益。投资收益一旦下滑，公司必然会出现净利下滑或者亏损。

　　事实上，国华人寿正在面临这种状况。

　　年报显示，2023年，国华人寿投资资产规模稳步提升。截止2023年年末，公司总资产为2951.78亿元，公司根据资产配置策略增加投资资产的配置，期末投资资产占总资产比为90.39%。

　　在公司投资资产规模提升的同时，投资收益却出现大幅下滑。2023年国华人寿投资收益为74.14亿元，较上年减少30.12亿元，同比下滑28.89%。公司投资收益率由2022年的4.04%下滑到2.27%。

　　在业绩说明会上，天茂集团表示，国华人寿2023年投资收益有所下降，主要系受资本市场波动影响，国华人寿逐步降低了高风险资产的配比，以保证整体收益的稳定性。

　　然而，国华人寿的实际投资情况与天茂集团所述并非完全一致。年报显示，2023年，国华人寿对近几年风险较大的信托计划投资规模进行了削减，同比减少15.77%。另外，公司对持有到期投资资产几乎进行清盘，较上年减少近87亿，同比下滑98.87%。

　　天茂集团年报显示，公司持有到期资产中主要包括企业债、国债、政策性金融债、地方政府债、资本补充债、中期票据等。截至2022年年末，公司持有地方政府债34.27亿元，持有企业债14.75亿元。2023年公司对上述债券几乎全部抛售，只留下1亿元的中期票据。

　　与此同时，国华人寿增加了基金、股票以及投资性房地产的投资规模，分别同比增加26.59%、57.33%、73.96%。或许在国华人寿看来，目前投资股票和房地产的风险要比投资信托、地方政府债以及企业债的风险要小。

　　不过，近期可能退市的广汇汽车股东中就有国华人寿。广汇汽车今年发布的一季报显示，国华人寿是公司第八大股东，持股比例为0.63%。

　　值得一提的是，直到广汇汽车发布2023年半年报，国华人寿才进入该公司前十大股东。半年报显示，国华人寿在报告期内持股数量增减为0，这意味着，国华人寿在2023年之前就已持股广汇汽车，只是在广汇汽车原前十大股东减持之后，才被动进入前十大股东。

　　除了广汇汽车，国华人寿担任第3大股东的*ST龙宇同样出现了退市风险。

　　4月29日，龙宇股份收到证监局《行政监管措施决定书》。被罚事由为，在去年的现场检查中存在2022年及2023年上半年大额关联交易未履行审议程序且未披露等问题，以致其2022年年报、2023年半年报存在虚假记载。该公司因此被实施退市风险警示。一季报显示，国华人寿持有该公司3.27%的股份。

　　前三大股东间隐现关联关系

　　国华人寿投资收益下滑，外加业绩亏损，公司偿付能力自然受到考验。

　　年报显示，截至2023年年末，国华人寿核心偿付能力充足率83.88%，较上年末减少19.34个百分点；综合偿付能力充足率131.56%，较上年末减少24.63个百分点。

　　今年一季度偿付能力报告显示，截至2024年一季度末，公司核心偿付能力充足率下滑5.19个百分点降至78.69%；综合偿付能力充足率下滑1.83个百分点至129.73%。上述两个指标均逼近行业监管红线。

　　值得注意的是，国华人寿在2022年三季度偿付能力报告中披露，公司在2022年一季度和二季度的风险综合评级结果均为BBB类，但自2022年四季度偿付能力报告起，国华人寿就未公开披露偿付能力风险综合评级情况。

　　在今年一季度偿付能力报告中，国华人寿仅表示，公司已按时完成各季度风险综合评级数据的报送工作。针对具体问题和失分点，公司高度重视，已组织相关部门分析成因，制定整改计划，持续追踪整改。

　　被中断的风险综合评级折射出公司治理有待完善的同时，前三大股东之间隐现出的关联关系也不能忽视。

　　从国华人寿股权结构来看，天茂集团持有公司51%股份，是公司控股股东。另外几家股东中，虽然表面上互相之间没有联系，但是企查查显示，目前宁波凯益合贸易有限公司（下称，凯益合）和宁波博永伦科技有限公司（下称，博永伦）的办公室地址都在同一栋大楼中。不仅如此，凯益合和博永伦的电话和邮箱都是相同的，成立日期也都是在2001年1月。