监管日益趋严，野蛮生长时代终结，网络互助平台正走向消亡的十字路口。

　　于行业困顿之中，“慈善之王”沈鹏抓住资本风口的尾巴，率先带领水滴迈出关键一步。

　　4月17日，水滴正式向美国SEC递交招股文件，拟于纽交所挂牌上市，股票代码为“WDH”。

　　IPO招股书披露的数据显示，2020年，水滴实现营收30.28亿元，同比增长100.4%。净亏损为6.64亿元，同比扩大107%。

　　一边是营收规模的翻倍增长，另一边却是净亏损额持续攀升。沈鹏与水滴不断在流量与盈利之间踌躇、徘徊。

　　实际上，这一切早已埋下了草灰蛇线。回顾公司发展史，过去几年间，水滴曾多次陷入“慈善公益？”还是“生意？”的舆论漩涡。

　　而如今，沈鹏终于用实际行动表明，水滴的本质还是一门生意。

　　只不过，对于资本市场的投资者们而言，这桩在营收上可以被称为“互联网保险经纪平台”的生意到底香不香？最终或许还需要接受时间的检验。

　　营收30亿：九成来自卖保险

　　创始人沈鹏或许怎么也没想到，水滴如今竟变成了一家互联网保险经纪公司。

　　水滴IPO招股书显示，2018至2020年，公司分别实现营收2.38亿元、15.1亿元、30.28亿元，三年CAGR高达133.45%。

　　拆解主营业务结构，水滴业绩连续翻倍主要源于旗下保险保障板块的高速增长。

　　数据显示，2020年，保险保障板块的营收规模凭借水滴保、水滴互助（已关停）、水滴筹、以及技术服务四条业务线实现了一倍以上的扩张，并贡献了水滴公司的99.1%收入。

　　但需要指出，随着今年3月水滴互助的关停，未来，会员费与管理费收入这一栏或将从财务报表中剔除。

　　细化来看，保险保障板块中，以水滴保平台为核心的保险经纪业务表现最为亮眼。

　　2020年，水滴保险商城的保险佣金收入达到26.95亿元，同比大增106.04%，其佣金规模已是2018年的22倍多，占总营收比也提升至89.1%。

　　然而，保险经纪业务高速狂奔的背后，也隐藏着沈鹏的忧虑——即水滴正面临着巨大的流量危机。

　　一位水滴内部员工此前曾透露，成单的用户中仅有30%来自自有用户，有70%来自于外部购买的流量。今日头条的相关负责人也曾表示，“水滴每天从今日头条购买几百万的广告。”

　　但懂财帝查阅IPO招股书发现，实际情况远比这更严重。

　　据文件披露，2018至2020年，水滴互助带来的保单转化呈现持续下降趋势：38.6%、12.4%、3.6%。

　　同期，通过水滴保险商城获得的首年保费中，仅有约46.5％、23.0％和13.0％是来自于水滴筹的流量。

　　自有私域流量转化价值的下降，直接导致去年，水滴有高达44.9%的成单用户来源于第三方流量渠道。

　　而天下没有免费的午餐，水滴必须要为他们花费高额的营销成本。财务数据显示，近三年，水滴公司的销售与市场费用分别为1.85亿元、10.56亿元、21.3亿元，占总营收比分别为77.7%、69.9%、70.4%。

　　受累于此，2020年，归属于水滴公司的净亏损额高达6.64亿元，同比扩大107%。

　　对此，水滴公司在招股书的风险因素部分表示，净亏损和负现金流的状况或将在未来持续下去。

　　尽管盈利遥遥无期，但水滴的“金主爸爸”腾讯仍坚持为其站台助威。据报道，去年，腾讯连续两次领投水滴。

　　截至目前，腾讯已成为水滴的第一大机构股东，持股比例为22.1%。

　　而在投资之外，对于水滴这一小弟，腾讯同样颇为慷慨，不仅提供流量扶持，还为其开通了腾讯财付通、云计算等服务。

　　与此同时，2020年，水滴也付给了腾讯1.872亿元的营销费用、3410万元的支付处理费用，以及2690万元的云服务费用。

　　而综合市场预测，水滴上市后估值或将超过百亿美金。届时，腾讯或将再次迎来丰收之日。

　　监管趋严：转型互联网保险科技平台

　　流量只是引子，生意的本质还是盈利。而对于水滴来说，卖保险就是最快、最便捷的商业变现途径。

　　时间回溯到2017年，彼时，水滴公司拿到了保险经纪牌照，其三级火箭业务线也正式部署完毕：水滴筹（不盈利，流量入口）—水滴互助（收取8%佣金）—水滴保（保险商城，负责流量变现）。

　　沈鹏的这一套打法，迅速在水滴平台上形成了交易闭环。但很快，由于监管风暴来临，网络互助平台跌下神坛。

　　去年9月，银保监会发布的《非法商业保险活动分析及对策建议研究》直接点名相互宝、水滴互助等网络互助平台属于非持牌经营。

　　12月，银保监会正式发布的《互联网保险业务监管办法》更是明确了持牌经营要求，禁止非保险机构开展互联网保险业务。

　　受此影响，去年8月，成立不到一年的灯火互助宣布关停。今年年初，美团互助、轻松互助也相继关停。

　　另外，最新数据显示，相互宝大病互助计划4月第2期的参与分摊人数为9089.67万人，较此前，平台的用户规模总数下降了一千多万。

　　而据报道，近期，水滴互助平台也已被关停。据媒体报道，一位接近水滴公司的人士表示，关停互助计划，更多是为水滴公司赴美上市排除政策上的不确定性因素。

　　对此，沈鹏在内部信中写道，“对业务进行调整和升级，是网络互助行业的发展趋势，此次互助业务转型后，水滴公司将会进一步加强保险业务的发展。”

　　不过，从招股书披露的资料来看，沈鹏给水滴的保险经纪业务披上了科技公司的外衣，其给自己的定位是“致力于保险保障和医疗健康服务的领先科技平台”。

　　招股书显示，目前水滴保已经完成了承保核保、续费续保、退费退保以及保全服务的智能线上化，实现率接近100%。

　　截至2020年底，水滴保已与62家保险公司达成合作关系，向用户提供200款健康险和寿险产品。水滴保的付费用户数已达到1920万，累计付费保单数量达到3070万张。

　　同期，水滴平台长期健康和寿险产品首年保费（FYP）为25.1亿元，同比增长356%，来自于长险的佣金收入占比从2018年的1%提升至2020年的24%。

　　其招股书称，按首年保费计，水滴已经成为中国最大的独立第三方保险科技平台。

　　尽管如此，但目前在我国现行的商业领域划分中，很难将水滴恰如其分地归纳定义。

　　且懂财帝认为，至少目前来看，水滴的科技属性并不明晰，其科技板块并没有成为驱动公司业绩增长的核心动力。

　　此外，一位行业人士表示，“过去十余年间，短期险转化为长期险一直是互联网保险行业的固有难题。”

　　而截至2020年底，水滴平台的短期保险经纪收入占比仍高达76%，水滴平台保险机构还需要调整。

　　长路漫漫：中国版“联合健康”？

　　互联网保险激荡生长，全行业仍处于激烈竞争的洗牌阶段。

　　最新发布的年度财报显示，目前在拥有互联网保险牌照的玩家中，仅有众安一家实现了归母净利润扭亏为盈，而泰康在线等大多数公司仍处于巨额亏损状态。

　　而在拥有保险经纪牌照的互联网保险平台中，上市公司慧择也同样处于亏损状态。

　　但与此同时，行业正迎来爆发契机。

　　银保监会联合13部委共同发布的《促进社会服务领域商业保险发展的意见》指出，到2025年，中国健康险保费收入将力争达到2万亿元，互联网健康险将迎来长期利好。

　　中国保险学会党委委员、副会长姚飞表示，“保险机构正致力于‘保险+大健康’、‘保险+康养’ 的资源投入和战略布局。”

　　沈鹏嗅到了新的行业机遇。因此，早在2020年7月，水滴就成立了水滴好药付。8月，又成立了水滴健康。招股书显示，这两条业务线归属于医疗保障板块。

　　显然，水滴意欲向资本市场讲述一个新的故事：以科技保险为矛，切入14万亿大健康赛道，打造“保险+医+药+创新支付”的一站式健康管理平台。

　　实际上，沈鹏的商业版图更大，他在4月18日接受中国商报采访时表示，“公司将在全球范围内对标联合健康。”

　　公开资料显示，美国联合健康是全球大健康赛道的先行者，它依靠保险、科技、健康管理、药品管理等业务，完全打通了大健康产业链中的数据壁垒。

　　因此，截至4月22日美股收盘，美国联合健康市值为3748.57亿美元，约合人民币2.44万亿元。

　　回到行业视角，大健康产业的浪潮早已在我国掀起。

　　如今，保险巨头如泰康、平安，互联网公司如阿里健康、京东健康、腾讯，甚至是地产公司恒大、碧桂园都已有布局，甚至占据了一定的市场份额。

　　面对如此众多的强敌，未来，水滴将如何突围，成长为中国版联合健康？目前来看，这样的畅想似乎过于遥远，我们先暂且不论。

　　仅以短期视角看，水滴面临资本市场的审视与考验，如何实现扭亏为盈，打造多元增长引擎，或许才应该是亟待沈鹏思考的问题。

　　说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。