1、供给扰动食品，需求拖累非食品。6月CPI环比转负，同比持平上月的2.7%。食品价格环比下降0.3%，主要是鲜菜、鸡蛋和水产品供应充足，价格下降，合计影响CPI下降0.28个百分点。但猪肉和部分水果供应仍然偏紧，鲜果和猪肉价格环比分别上涨5.1%和3.6%，合计影响CPI上涨约0.2个百分点。受成品油调价影响，汽油和柴油价格有所回落，非食品CPI环比下降0.1%。涨价主要来自供给扰动的食品，而非食品、服务类CPI均在大幅走弱，说明整体经济需求偏弱。
2、需求偏弱供给放松，PPI同比回落。6月PPI环比下降0.3%，由涨转降，同比由涨转平。从40个工业行业大类来看，价格上涨的行业再度减少，价格下降的行业增加6个，工业品价格下行压力逐步显现。其中，石油相关行业受国际原油价格下降影响，价格回落较多；黑色冶炼加工行业价格由涨转降；化学纤维、化学原料与制品等行业价格继续回落。而黑色采选行业价格上涨明显，主要和近期铁矿石供应偏紧有关。
3、预计7月CPI同比持平，PPI同比转负。7月以来农产品和菜篮子价格指数均在走高，猪肉价格延续上涨，鲜菜价格回升明显，但水果价格经历一波大涨后，近期已有所降温，预计7月CPI环比0.3%，同比持平于2.7%。需求偏弱，预计7月PPI同比或转负至-0.3%。
4、通胀压力有限，政策维持宽松。下半年CPI的压力仍然来自食品领域的涨价，主要是猪肉价格的上涨。抛开供给扰动，经济下行压力增大，整体需求在回落，非食品价格会继续趋弱。而需求的回落对工业品价格的影响也在逐步显现，从6月PMI数据来看，采购量和新订单指数走低，出厂价格和主要原材料价格也跌至荣枯线以下；之前压缩供给的上中游行业维持了高价格、高盈利，但随着供给压制的放松，对价格也会形成压力，预计下半年PPI仍会趋于回落。货币仍会维持宽松，积极财政也会托底。上半年地方债发行进度超前，未来宽财政仍有操作空间，专项债额度或再度上调，地方隐性负债置换也存在松动的空间。
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供给扰动食品，需求拖累非食品
6月CPI环比下降0.1%，同比持平于上月的2.7%。其中，食品CPI环比下降0.3%，由涨转降，但去年基数较低，导致同比继续升温至8.3%。非食品CPI环比回落0.1%，同比继续回落至1.4%。
而今年以来的CPI走高，主要是来自于食品领域的价格上涨。食品CPI同比已经从年初的1.9%快速跃升至8.3%，但抛开食品来看，非食品CPI同比在回落，剔除食品和能源价格以后，核心CPI同比也在持续走弱，说明需求其实是在回落的。
具体来看，食品价格的快速上涨主要源于供给端的偏紧，特别是近期猪肉和水果的涨价。6月食品价格环比下降0.3%，主要是因为近期鲜菜、鸡蛋和水产品的供应增加，价格有所下降，合计影响CPI环比下降了0.28个百分点。但鲜果和猪肉的价格涨幅仍然较为明显，环比涨幅分别为5.1%和3.6%，由于去年基数较低，其同比涨幅分别达到了42.7%和21.1%，合计影响CPI同比上涨约1.15个百分点。
而鲜果和猪肉的大幅涨价主要源自供给端的冲击。去年秋冬水果减产影响今年鲜果市场的供应，水果价格已经涨至历史高位；而去年以来的非洲猪瘟加速了生猪去库存，也对猪肉供给造成冲击，预计未来猪肉价格仍会趋于上行。
和食品形成明显对应的是，非食品价格在走弱，6月非食品价格环比下降0.1%，反映需求端仍然偏弱，特别是非食品类中的商品消费。尽管非食品和服务价格同比都在走弱，但当前服务类CPI仍然要高于非食品CPI的整体水平。经济下行周期中，整体需求会回落，服务类消费也会有影响，但短期来看教育、医疗等服务类的需求很难快速回落，长期来看居民对于服务类的需求也在增加，人力和租金成本趋于上升，对价格也会形成一定支撑。
从6月非食品CPI同比的各分项来看，同比涨幅比较大的也是以服务居多，而商品价格的涨幅就相对较少，甚至部分商品价格在明显下跌。
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需求偏弱供给放松，PPI同比回落
6月PPI环比下降0.3%，由涨转降，而同比则由涨转平，生产资料价格回落是主要拖累。生产资料在PPI的统计中占比约75%，影响较大，6月生产资料价格环比下降0.4%，同比则由上月的上涨0.6%转为下降0.3%；而生活资料价格持平，同比增长0.9%，生产资料价格回落是主要拖累。
从具体行业来看，6月黑色金属采选行业环比和同比涨幅均比较明显，主要是和近期铁矿石供应偏紧有关；但黑色冶炼加工行业价格却由涨转降，反映的主要是供给由抑制到增加对价格带来的压力。6月石油相关行业受国际原油价格下降的影响，价格环比回落也比较多；造纸、化学纤维、化学原料与制品等行业价格继续回落。
从趋势上来看，工业品价格下行压力在增大。统计局调查的40个工业行业大类中，近两个月价格上涨的行业明显减少，而价格下降的行业在增加。6月份价格上涨的行业减少3个，价格下降的行业增加6个，需求回落的背景下，工业品价格下行压力也会逐步显现。
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需求偏弱供给放松，PPI同比回落
预计7月CPI环比上涨0.3%，同比持平于2.7%。7月以来农产品和菜篮子价格指数均在走高，猪肉价格延续上涨，鲜菜价格回升明显，但水果价格经历一波大涨后，近期已有所降温，预计7月CPI环比0.3%，同比持平于2.7%。
预计7月PPI同比或转负至-0.3%。7月以来钢铁和煤炭价格小幅回升，汽油和柴油价格也经历一次上调，但价格的小幅震荡不改需求回落的大趋势，预计7月PPI环比-0.2%，同比或转负至-0.3%。
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需求偏弱供给放松，PPI同比回落
抛开供给扰动，通胀压力有限。下半年CPI的压力仍然来自食品领域的涨价，主要是猪肉价格的上涨。抛开供给扰动，经济下行压力增大，整体需求在回落，非食品价格会继续趋弱。而需求的回落对工业品价格的影响也在逐步显现，从6月PMI数据来看，采购量和新订单指数走低，出厂价格和主要原材料价格也跌至荣枯线以下；之前压缩供给的上中游行业维持了高价格、高盈利，但随着供给压制的放松，对价格也会形成压力。预计下半年PPI仍会趋于回落。
经济下行压力下，货币仍会维持宽松，积极财政也会托底。上半年地方债发行进度超前，但未来宽财政仍有操作空间，专项债额度或再度上调，地方隐性负债置换也存在松动的空间。
风险提示：经济下行；政策变动。
特别声明
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