表态中性，等待降息——美联储 3 月议息会议点评（海通宏观李俊、梁中华）|缩表|降息|美联储

　　作者：李俊、梁中华

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　　·概要 ·

　　美联储声明。重申经济在稳步扩张；通胀有所缓解，但压力仍大。美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了良好进展，通胀已经缓解，美联储仍然专注于就业和通胀的双重使命。

　　点阵图：维持3次降息。2024年的利率中枢为4.6%，与去年12月一致，保留着3次降息预期。2025年、2026年以及长期利率中枢均有所上调，或意味着未来利率整体不会太低。此外，全面上调经济预期，失业率预期有所下调，上调今年核心通胀预期。或意味着，美联储对未来经济增长的稳定性有较大信心，认为“去通胀”有波折，但对“去通胀”的胜利保持乐观。

　　美联储主席鲍威尔表态：政策利率或已经达到了峰值，在年内降息是合适的；1月通胀相当高，但可能是由于季节性调整所致。也就意味着，美联储对降息依然保持开放态度，可能不会就1月的数据做出更鹰的决策。并指出，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。此外，强调放慢缩表是合适的，长期目标是资产负债表主要由国债构成。

　　根据CME观察显示，截至3月20日，市场预期美联储大概率在6月降息，预期2024年有3次左右降息可能。

　　风险提示：美国货币政策调整超预期。

　　维持利率不变。2024年3月20日，美联储3月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第5次维持当前利率水平。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。本次议息会议并未调整缩表计划。

　　声明：经济稳，通胀高

　　与2024年1月相比声明仅略微变化。关于经济方面，强调经济在稳步扩张。重申“经济活动一直在稳步扩张”，并将“就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率也保持在较低水平”修改为“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”。

　　美联储主席鲍威尔也表示，经济取得了相当大的进展，劳动力市场仍然相对紧张，劳动力市场未出现裂痕，预计失业率可能上升。

　　关于通胀方面，强调通胀压力仍大。例如，“过去一年通货膨胀有所缓解，但仍处于高位”，“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”。重申，美联储货币政策的双重使命。例如，“委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀目标”。

　　鲍威尔也表示，通胀已经大幅缓解，但仍有不确定性，美联储仍然坚定地专注于其双重使命（实现充分就业和维持物价稳定）。

　　关于货币政策，强调降息仍需等待。一方面，重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。另一方面，重申“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”，即美联储降息可能还需要等待。

　　点阵图：维持3次降息

　　2024年利率中枢维持不变，未来利率中枢上调。美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为4.6%，与去年12月公布时表现一致，即保留着3次降息预期。2025年利率中枢则上调了30个BP至3.9%，2026年利率中枢也上调了20个BP至3.1%。此外，美联储将长期的利率中枢也上调了10个BP至2.6%，为2020年疫情出现以来首次。或意味着未来降息幅度的减弱，利率整体或位于相对较高水平。

　　美联储的点阵图显示，近9成以上成员认为2024年至少降息25个BP，仅有2名成员预期维持利率水平，这与去年12月公布表现一致。接近8成的成员认为2024年至少降息2次，低于去年12月的84.2%；52.6%的成员认为要降息3次，低于去年12月的57.9%。这表明有9位成员预计2024年仅降息2次或更少，比重接近5成，意味着后期降息预期或有所变动。

　　此外，认为2024年降息4次的比例仅5.3%，远不及去年12月的26.3%。

　　美联储的经济预期概要显示，全面上调经济预期。美联储将今年的GDP增速预期从1.4%上调到2.1%，这很大程度上或与今年以来美国消费和就业偏稳有关。将明后年的经济预期小幅上调0.2个百分点和0.1个百分点，而长期经济预期则维持在1.8%。

　　失业率预期有所下调。今年失业率预期为4.0%，较去年12月下调了0.1个百分点，2025年失业率预期维持在4.1%，2026年失业率预期下调0.1个百分点至4.0%，长期失业率预期也维持在4.1%不变。这表明，美联储对未来经济增长的稳定性有较大信心。

　　上调今年核心通胀预期。将今年通胀预期维持在2.4%，2025年通胀预期上调0.1个百分点至2.2%，2026年和长期通胀预期维持在2.0%。将今年核心通胀预期上调0.2个百分点至2.6%，2025年和2026年通胀预期则维持不变。整体在朝向2.0%的方向持续移动。这表明，美联储认为“去通胀”有波折，但对“去通胀”的胜利保持乐观。