《投资者网》 丁琬璎

　　8月28日晚，郑州大山教育控股有限公司（下称“大山教育”，09986.HK）发布了上市后首份财报：2020年上半年，营业收入下降近四成，归母净利润亏损983.4万元，由盈转亏。财报称，“收入减少是由于疫情导致暂停实体教学、辅导时长及就读人数减少所致。”

　　在行业纷纷争夺线上流量销售攀升的同时，大山教育的线上课程营收占比却在0.0%-0.1%之间徘徊，上市前三年营收净利年年涨，上市后第一份财报却由盈转亏，在同行中垫底，这其中的缘由是什么？

　　《投资者网》就上述相关问题联系大山教育，对方回复称所有问题“请参考公开招股书和中期业绩公告”。

　　营收净利垫底同行

　　大山教育主要从事于郑州提供中小学课后服务教育。

　　据招股书，在2017、2018年和2019年，大山教育的营业收入分别为2.17亿元、2.90亿元和3.84亿元，相应的净利润分别为2806.2万元、4494.3万元和4896.6万元，而今年上半年大山教育实现收益1.10亿元，较比去年同期的1.74亿元下降了36.7%，2020年上半年大山教育归母净利润亏损983.4万元 。

　　上市之前，公司营收和净利润稳步增长，上市后交出来第一个半年报营收和净利双降。而且根据Wind数据，大山教育的营收和净利润在同行业中垫底（见图2）。

　　市场不禁要问，这是为什么？

　　“OMO”线上只是辅助？

　　虽然，身处教育行业里火热的K12赛道，招股书中也以“OMO（Online-Merge-Offline）课后教育服务提供商”自居，然而大山教育的线上部分最多只能算是辅助，远没有达到线下线上融合的的程度。

　　简单的说，大山教育OMO中的线上部分的主要作用在于“补充、促进教师与家长的互动”为主，而不是独当一面的产品和课程。这也能解释为什么不能快速整合担当营收的重任了，更不用说承担“营销获客”的功能。

　　比较之下，2020年上半年，受疫情影响，线下培训受阻，很多教育培训机构迅速调整线上业务迎头赶上，不仅业绩没有下滑，反而在线教育迎来新一轮爆发，“停课不停学”使得网课不再只是小众的需求。

　　今年上半年，行业其他机构都在纷纷争夺线上流量、实现销售攀升的同时，大山教育在做什么？其2020年半年报中提到 “为了应对新冠疫情，2月为学生开设线上课程”，即便如此，其线上课程的学费收入仍然为零（见图3），而2019年，线上课程在大山教育的营收中仅占0.1%。

　　对比之下，大山教育的业绩在同行中垫底，也就能解释的通了。

　　资本市场上，公司股价也侧面印证了投资者对于其未来业绩的预期（见图4），7月15日正式登陆港交所当日，大山教育以人民币1.12元/股收盘，截至9月3日收盘，其股价为0.97元/股。

　　郑州K12市场前景几何

　　好消息是，随着疫情逐渐得到控制，5月份大山教育的线下课堂已经逐步复课，且郑州的K12培训需求潜力大，在郑州当地已经建立起一定的壁垒。

　　郑州的中小学课后教育服务市场相对集中，前五大参与者约占郑州有关服务市场收益总额的63.5%。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年收益计，大山教育是河南第二大中小学课后教育服务提供商，在河南该类服务提供商中占市场份额约2.5%，2017年至2019年过去3年营收复合增速超过30%。

　　根据弗若斯特沙利文报告，河南省升学教育竞争激烈，会驱动参培率上升，其次2019年郑州市162万名中小学学生中仅有29.6%的学生参加课后教育，远未饱和。因此，借助其已经建立起来的壁垒继续聚焦郑州，深耕K12，有着相当的战略意义。

　　然而，后疫情时代，线上业务优势凸显。相对于线下区域的聚焦，线上课程及营销板块的助力，在上半年已经得到了充分的验证。在直播、短视频营销频频冲击线上获课的同时，大山教育线上课程营收占比仍然徘徊在0.0-0.1%有些说不过去。

　　显而易见，能否真正做到“OMO”线上线下有效融合，或决定大山教育未来抵抗风险的能力，这对公司扭亏为盈或许至关重要。（思维财经出品）■