首次披露海底数据中心收入空间|海南省

　　摘要

　　领先的海洋高科技厂商，20余年持续深耕。北京海兰信数据科技股份有限公司于2001年注册成立，2004年成为海军装备供应商，2010年3月在深圳证券交易所创业板上市，拥有齐全的军工资质，是国家专精特新“小巨人”企业。公司成立二十余年来，一直在海洋高科技领域深耕，以海洋强国战略为引领，积极响应国家经略海洋、科技兴海号召，坚守“探索海洋、献身国防”的使命，致力于成为“全球智能航海引领者，智慧海洋中国创新实践者”。

　　以自有关键技术为依托，积极发力UDC等新业务。根据公司官网，公司主营业务主要包括：1）智能航海：为船舶提供综合导航装备及智能航行系统；2）海洋重大装备：构建海洋立体观测网的核心设备——海底接驳站，常压潜水系统（普通人穿上该潜水服可以下潜600米）、海洋仪器等；3）近海雷达观测网：公司投资建设了300个目标雷达站，覆盖中国整个近海30海里海域，服务近海防务与维权执法。公司建设了近100座地波雷达站，观测100海里范围的海浪、流场及风场等，服务海洋预报及海洋环境等；4）海底数据中心（UDC）：公司是继微软之后的第二家具备海底数据中心的全套技术与实施能力的企业。

　　首次披露海底数据中心收入空间，UDC业务正快速发展。根据公司公告：1）UDC业务发展的最新进展：公司首批正式交付客户的商用数据舱于 2022 年 12 月下水，在海底共计放置了 5 个舱，整体运营数据良好。海南首批舱的客户主要有中国电信、及新加坡 Atlas 等，目前已新增拓尔思、广联达、云帆长扬等数字经济客户，以及关于阿里云专属云的合作订单，同时拟继续推进赢彻科技、中国移动、腾讯文化产业云业务、京东云、珑微科技等已达成合作意向的订单。截至目前，海南海底数据中心一期项目已在 2023 年一季度确认 UDC 相关收入 3736.40 万元。2）未来展望：海南项目方面，预计于 2026 年前完成布放 100 个数据舱，项目完成后每年可实现租舱收入超过十亿元。上海海上风电项目、上海临海区项目方面：上海海上风电项目计划分 3 年完成对 4 个海上风电场的 UDC 布置，每个风场计划在 2024-2026 年期间累计投入运营 100 个数据舱，项目完成后当期可实现售舱与租舱的累计收入超过 100 亿。上海临海区项目计划初期形成年产量超过 50 个模块的生产能力，后期满产年产 200 个舱。

　　投资建议：公司是国内智能船舶、海底观探测领域的领军企业，公司立足传统发力创新，UDC业务首次披露业务规模，未来长期成长可期，有望成为公司成长的核心动力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.23、3.10、5.01亿元，对应PE分别为79X、31X、19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：UDC业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期；产品价格存在波动的可能。

　　1 首次披露海底数据中心收入空间，UDC业务正快速发展

　　以自有关键技术为依托，积极发力UDC等新业务。公司主营业务主要包括：1）智能航海：为船舶提供综合导航装备及智能航行系统；2）海洋重大装备：构建海洋立体观测网的核心设备——海底接驳站，常压潜水系统（普通人穿上该潜水服可以下潜600米）、海洋仪器等；3）近海雷达观测网：公司投资建设了300个目标雷达站，覆盖中国整个近海30海里海域（从海南一直到辽宁），服务近海防务与维权执法。公司建设了近100座地波雷达站，观测100海里范围的海浪、流场及风场等，服务海洋预报及海洋环境等；4）海底数据中心（UDC）：公司是继微软之后的第二家具备海底数据中心的全套技术与实施能力的企业。

　　UDC在数据中心行业具有明显优势。海底数据中心（以下简称“UDC”）是将服务器布放在海底的密封舱中，以广阔海洋作为自然冷源，具有“三省、两高、一快”的独特优势，即：省电、省水、省地、高安全、高可靠、快速部署。海底数据中心运行 PUE 低至 1.076，处于数据中心行业领先水平。

　　根据公司发布的《关于对深圳证券交易所2022年报问询函的回复公告》，公司对UDC业务发展的进展、未来前景做了详细披露：

　　UDC业务发展的最新进展：海南首批商用舱已经落地，大量优质客户储备，2023Q1相关收入超3000万元。

　　1）进度：公司在海南用了三年时间完成了 UDC 项目的选址、测试、验证等全业务周期，证明了商业模式从零到一的可行性；公司首批正式交付客户的商用数据舱于 2022 年 12 月下水，整体运营数据良好。

　　2）客户：海南首批舱的客户主要有中国电信、及新加坡 Atlas 等。公司目前正在对首批下水数据舱的运营情况进行分析，检测报告预计在今年 6 月份发布，为下一步大范围推广提供支撑。

　　从数量上看，海南海底数据中心一期项目在海底共计放置了 5 个舱。海南海底数据中心项目已新增拓尔思、广联达、云帆长扬等数字经济客户，以及关于阿里云专属云的合作订单；上半年拟继续推进赢彻科技、中国移动、腾讯文化产业云业务、京东云、珑微科技等已达成合作意向的订单。

　　3）首次披露UDC业务收入：截至目前，海南海底数据中心一期项目的 5 个舱各舱体运行正常，已在 2023 年一季度确认 UDC 相关收入 3,736.40 万元。

　　未来发展的展望：海南项目预计完成后每年租舱收入超10亿元，上海多个项目潜力可期。1）海南项目：公司计划海南项目于 2026 年前完成布放 100 个数据舱，项目完成后每年可实现租舱收入超过十亿元。2）上海海上风电项目：公司今年新开拓在上海同本地的海上风电合作项目，计划分 3 年完成对 4 个海上风电场的 UDC 布置，每个风场计划在 2024-2026 年期间累计投入运营 100 个数据舱。项目完成后当期可实现售舱与租舱的累计收入超过 100 亿元，其中对比海南项目收入呈现差异化体现在单舱规模收入有明显提升。3）上海临海区项目：未来拟在上海临海区域内计划建设海底数据中心模块的制造基地，目前正在跟当地政府招商商谈中，根据未来海底数据中心在全国沿海城市的全面推广及通过一带一路发展海外业务的规划，初期形成年产量超过 50 个模块的生产能力，后期满产年产 200 个舱，具备海底数据中心模块的总装、测试、维修、改造能力。

　　同时，公司针对上海、广东、浙江等沿海有海上风电规划的省份及城市，目前正在跟当地风场的风电业主和政府积极沟通中；同期海外扩张市场主要集中在香港、新加坡、中东三个核心地区，2023 年重点计划突破香港项目，已组建香港市场团队正积极与香港数据中心需求方对接中。

　　与此同时，公司各个业务协同，打造良好生态。公司有望以客户为导向，采取资本合作、共建共维等多种方式，进行跨行业的商务与技术联合，探索新的节能高效合作模式，符合国家海洋产业蓝色经济发展要求和双碳政策的指引方向。另外，公司将通过“岸基雷达系统+海面无人艇巡逻+海底观监测网”等高精尖海洋科技系统解决方案来实现 UDC 的全方位安保，并制定周期性维护计划和应急维护措施，规避运维风险。

　　2 智能航海领域领军企业，技术、市场持续突破奠定长期发展基础

　　智能航海业务：公司在智能船舶与智能航运领域主要产品包括：1）综合导航系统INS及相关航海单品，如导航雷达、电子海图、操舵仪、船载航行数据记录仪、集成机舱自动化系统等航海装备；2）满足智能船舶要求的智能模块，包括智能导航系统（N）、智能机舱系统（M）、智能能效管理系统（E）、智能信息平台（I）；3）基于大数据的岸基管理系统。智能船舶系统可以实现船舶航行决策、控制、营运管理、设备健康维护等功能，保障航行安全，实现船舶营运综合节能增效。

　　公司在2022年持续攻克多项关键技术，拥有船舶智能导航系统、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等系列海事产品，构建船舶远程信息服务系统，为远洋、沿海、内河客户提供船舶智能化综合解决方案。

　　海洋观探测业务：公司基于多制式雷达系统、海底网、海洋观探测传感器、海洋无人探测系统，实现全天候的海洋立体综合观测，提供海洋安防、海洋环境监测预报、海上生产作业支撑等海洋观探测服务；同时可应用在特种装备领域。

　　海洋立体观探测仪器装备领域，基于多制式雷达系统，主要产品包括近海监测（极小目标探测）雷达（30海里范围内的小目标探测）和高频地波雷达（最远至200海里范围内的海流流场探测）。公司基于“南海立体观测网”组建了“南海海洋大数据中心”，在服务国家海洋安全、资源开发、防灾减灾、海洋经济等方面发挥着重要作用。

　　在海洋调查领域，公司是勘探调查领军企业。公司主要提供高端海洋调查仪器系统集成及技术服务，其产品、技术及服务主要涵盖物理海洋、海洋测绘、海洋物探、水下工程等领域。

　　深海装备系统方面，公司在载人常压潜水系统、专业海底设备等方面实现全球领先。公司子公司欧特海洋定位于深海工程装备、系统和运营服务公司，专业从事水下有人、无人作业装备的研发、试制、生产以及海洋工程服务等业务，是载人常压潜水系统（ADS）和专业海底设备方面的全球领先者，拥有海底观测网接驳盒系统、载人常压潜水系统、深海电站及海洋工程服务等核心装备和工程作业实施等关键技术，可以为全球的军事、海上石油天然气、科学研究、海洋立体监测以及其它海洋应用领域的客户提供全方位的深海系统开发、工程制造、运营和海洋工程服务。

　　2022年公司在航海、观探测等领域获得多个成绩，有望为后续长期发展奠定重要基础：斩获2.8亿军工订单，创造单笔军工订单的历史业绩新高；紧跟绿色智能的船舶市场发展方向，实现国产内河船舶智能系统应用零的突破；努力摆脱进口元器件的制衡，已经实现海底观测网接驳盒技术的进一步技术提升；载人常压潜水系统ADS在国内首次完成大深度载人测试并获得认可。

　　3 盈利预测与投资建议

　　3.1 盈利预测假设与业务拆分

　　海洋观探测装备与系统：1）收入：2022年受疫情等因素影响，公司收入有一定波动，考虑到公司在融合极小目标探测雷达、地波雷达、岸线多普勒雷达、光学探测的雷达组网技术，在国内处于领先位置；地波雷达海流探测精度达到国际先进水平，后续随着业务逐步恢复，公司相关收入有望恢复。假设公司2023年收入初步恢复到和2021年基本相当的水平（假设疫情缓解，海洋观探测仍是国家重点发展领域，因此需求有望恢复，公司优势地位不变），后续保持稳定增长，假设2023-2025年增速分别为100%、20%、20%。2）毛利率：2022年受疫情等因素影响，公司毛利率有所波动，后续随着业务推进恢复正常，毛利率有望恢复到2021年水平，考虑到公司商业模式相对稳定，因此毛利率有望保持相对稳定水平，假设2023-2025年毛利率分别为42%、42%、42%。

　　智能船舶与智能航行系统：1）收入：2022年受疫情等因素影响，公司收入有一定波动，但考虑到公司持续攻克多项关键技术，拥有船舶智能导航系统、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等系列海事产品，构建船舶远程信息服务系统，有能力为客户提供船舶智能化综合解决方案，因此后续收入有望保持稳定增长，假设2023-2025年增速分别为20%、20%、15%。2）毛利率：2022年受疫情等因素影响，公司毛利率有所波动，后续随着业务企稳，毛利率有望恢复到2021年水平，考虑到公司商业模式相对稳定，因此毛利率有望保持相对稳定水平，假设2023-2025年毛利率分别为27%、27%、27%。

　　其他业务：1）收入：考虑到公司在《关于对深圳证券交易所2022年报问询函的回复公告》中披露：公司计划海南项目于 2026 年前完成布放 100 个数据舱，项目完成后每年可实现租舱收入超过十亿元。同时，公司今年新开拓在上海同本地的海上风电合作项目，计划分 3 年完成对 4 个海上风电场的 UDC 布置，每个风场计划在 2024-2026 年期间累计投入运营100个数据舱。项目完成后当期可实现售舱与租舱的累计收入超过 100 亿元。因此，即使仅考虑海南一地的租仓收入，到2026年租金就有望达到10亿元，如果考虑上海等地的业务，则空间更大。而且相关业务都是持续推进，预计2023-2025年相关收入会逐年增加，整体看其他业务收入有望随UDC业务放量而快速增长，假设2023-2025年增速分别为700%、300%、80%。2）毛利率：2022年受疫情等因素影响，公司毛利率有所波动，后续随着业务企稳，毛利率有望恢复到2021年水平。同时考虑到数据港、奥飞数据等数据中心厂商2022年毛利率在28%-29%，公司商业模式相对稳定，因此毛利率有望保持相对稳定水平，假设2023-2025年毛利率分别为30%、31%、32%。

　　主要费用率：1）销售费用率：公司2022年销售投入较高，为后续业务拓展蓄势；但中长期看公司市场渠道不断成熟后，相关支出的绝对值水平有望逐步平稳，预计2023-2025年销售费用率分别为9.0%、7.0%、6.0%；2）管理费用率：公司内部管理能力不断提升，长期看相关支出绝对值水平有望保持相对平稳，管理费用率将逐步收敛，预计2023-2025年分别为11.0%、7.0%、6.0%；3）研发费用率：随着产品不断成熟以及复用率提升，公司中长期内研发费用率有望逐步收敛，预计2023-2025年分别为6.0%、4.5%、3.5%。

　　3.2 估值分析

　　公司未来以海底UDC业务为主要增长点，因此选取计算机行业IDC公司为可比公司，包括数据港、奥飞数据、云赛智联、易华录为可比公司，相关公司为国内IDC领域的领军企业，与公司未来的核心UDC业务可比，公司未来主要增长动力为UDC业务，相关业务有望快速发展，占收入比有望不断提升，因此选取数据中心领军企业作为可比公司。公司UDC业务还处于快速发展中，短期内规模较小，但公司在公告（前文已提到）中已经明确提到数据中心业务规划，相关业务有望快速发展，因此我们认为更多应重视公司的长期价值而非短期规模，因此应该重点比较2024/2025年估值水平。相关可比公司2024/2025年平均PE为47X、35X，公司为31X、19X，公司具有一定估值优势。