小康转债持有人在三季度末完成了一笔2018年以来沪市最大一笔单日转股，规模为3054万股，其市值超过5亿元。此次转股不同于其他上市公司大股东转股增持手法，而是机构转股套利的操作思路。但是有一个问题就是：在该公司股价持续走低且伴随国庆节后A股市场整体走弱行情，这笔转股到底能不能有套利的收益，也是值得深思的！
近期，重庆小康工业集团股份有限公司发布了最新一次的可转债转股结果和股份变动公告，公告中表示， 自2018年7月1日至2018年9月30日期间，累计已有人民币526,887,000元小康转债已转换为公司股票，因转股形成的股份数量为30,632,704股，占小康转债转股前公司已发行普通股股份总额的3.37%。截至2018年9月30日，累计已有人民币527,184,000元小康转债已转换为公司股票，累计转股数为30,645,597股，占小康转债转股前公司已发行普通股股份总额的3.37%。截至2018年9月30日，尚未转股的小康转债金额为人民币972,816,000元，占小康转债发行总量的比例为64.85%。
1起始：回顾小康转债发行之路
复盘追溯到2017年底，小康股份成功发行可转债。当时市场的整体可转债行情还是投资者的追捧。小康转债首日涨幅也非常可观，转债股东配售率高达89.34%，其中控股股东更是全额申购。但是随着市场行情的下调和可转债的投资热情的降温，从公告中可以看出，其控股股东除了其关联方渝安工业在2017年底前高位减持193,390张，占发行总量的1.29%之外，其余转债控股股东全部被套。并且此时，市场持续的低迷导致小康股份的股价大幅度下跌，对股东的质押线及转债造成较大压力。
小结：小康股份为了阻止股价的继续下跌，从2018年1月30日至2月9日分别发出了利好公告（见下图）。短短1周内，连续发布救市利好，也算是煞费苦心。
2进阶：大股东减持，为“下修通过”铺垫
2018年5月11日，小康股份接到大股东小康控股的通知：通过上海证券交易所大宗交易系统将其所持有的小康转债转让给重庆两江新区战略性新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），转让合计1,500,000张，占发行总量的10.00%。并且在之后的一个季度内陆续发生大宗交易，最终小康控股将所持有可转债全部转让给重庆两江新区战略性新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），其成为了小康转债最大持有人。在这里，我们有必要对重庆两江新区战略性新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）的 公司背景深入研究下，以便更好的理解小康股份这次操作背后的战略意义：
重庆战略性新兴产业股权投资基金：由重庆市政府产业引导股权投资基金和市属国有企业共同出资设立，总规模约800亿元，采取母子基金结构设立。其中，母基金初始资金规模约255亿元，由重庆产业引导股权投资基金有限责任公司和重庆渝资光电产业投资有限公司、重庆江北嘴中央商务区投资集团有限公司、重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司发起设立，母基金管理人由渝富集团旗下重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司担任。
该基金主要以股权或股权+债权等方式投向电子核心部件、物联网、机器人及智能装备、新材料、高端交通装备、新能源汽车及智能汽车、综合化工及化工新材料、页岩气、生物医药、环保等重庆市十大重点发展的战略性新兴产业，以引导投资方式推进重大项目引进、重大科技成果转化、企业并购重组等项目实施。
小结：
从公开信息中我们无法查到控股股东陆续减持的操作逻辑，但是随后的下修操作，我们是否能看出端倪呢？
按照上市公司管理规定：公司董事会提议下修转股价的通过，前提是必须取得“未持有转债的三分之二以上股东”的同意。
所以下修的通过难度较大，此前蓝思转债和众兴转债的下修失败案例也是前车之鉴。但是小康控股明显受益于此次转让，小康控股由于已经不再持有转债，因而对于下修的通过，已经有决定权了。
3选择：风险和收益并存的套利机会
2018年9月7日，小康转债修正转股价格至人民币17.20元/股。下修后小康转债溢价率突然走低，绝大部分时间内都维持在2%之内。因而产生了转债持有人转股套利的机会。在转股价下修后，小康转债从9月10日开始，陆续出现转股行为。通过当时的转股溢价率分析，应该说是相对理性的操作，而且从小康股份的走势分析，也显现出盘整蓄势的态势。不过在9月28日突然出现了3000万股的转股大单，而按照最新转股价17.20元计算，该部分股权市值超过5亿元。从公开信息看，只可能是持劵规模最大的重庆两江新区战略性新兴产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)。
小结：
为什么此时选择转股，我们不得而知。不过从结果看：此次转股暂时处于套牢状态。除非该公司已有准备，否则在负溢价率有限的情况下，公司成交额也不能支持如此大的“T+0”套利。并且转股是按照T+1方到账的规则，但是不幸的是国庆节后开盘第一天A股即遭遇重挫，小康转债也不能幸免，截止到本文发刊日2018年10月11日，A股整体行情仍然处于空头行情中。市场情绪持续低迷，小康股份的股价也持续走弱，机构对于此笔债转股的操作是否套利成功，我们留待后续检验。
