庞溟/文  以新经济成分为代表的中概股正掀起一波回流香港市场的浪潮。根据媒体报道，两大中概股网易、京东的二次上市申请已获港交所批准，将各自融资20亿至30亿美元。另一方面，在2018年4月港交所改革上市制度并允许无收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司在港初次上市或第二上市后，已有80多家新经济公司在香港上市，共募集超过30亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的一半以上。更重要的是，新经济成分的新股市场后劲十足。港交所透露，截至2020年4月底，已有11家医疗健康及生物科技公司提交了上市申请并排队等候批核，其中包括3家未有收入的生物科技公司。

　　近年来，香港股票市场锐意进取，不断加大改革力度，以进一步拥抱新经济。我们认为，这是在港交所、香港证监会、恒指公司乃至中国内地交易所和监管机构共同努力、全力配合下打出的一套稳健而漂亮的组合拳。

　　A股市场已通过大力推动改革，修改《证券法》，推进CDR、科创版、创业板改革，并与通过上市新规和指数优化的香港股票市场紧密合作，为进一步拥抱新经济做好了准备。货币政策、财政政策、产业政策等各方面的政策支持，也有利于提振私营部门信心。香港股票市场更应与时俱进，有所作为，欢迎更多新经济公司在港上市，巩固和发展自己联系中外、特色鲜明的国际金融中心地位。

　　恒生指数优化求变

　　历经50年风雨的恒生指数，迎来了14年来的最大变化。5月18日，恒生指数公司宣布，自8月起将同股不同权公司及第二上市公司纳入恒指成份股，但同时维持对现时恒生指数“代表在香港上市的大中华公司”的定位，也不会对香港与内地成份股及金融股在恒生指数里的比例或比重作出限制。

　　50年间，恒指涨幅超过150倍，年化复合增长率达到10%，见证了港股市场的潮起潮落；相比之下，美股市场的重要指标道琼斯工业指数，在50年间累计升幅约33倍，年化复合增长率约为7.3%。

　　恒指维持增长的要诀是与时俱进。因应2000年后大型H股密集在港上市、港股市场结构由香港本地股主导变为中资股占比不断提升的趋势，恒指于2006年决定纳入H股，以保持港股市场指标的主导地位。

　　港股公司有望获更高估值

　　可以说，如今的恒指，已经在很大程度上反映了中国经济的增长趋势。但由于新经济成份较低，恒指在过去10年间的年化回报率约为1.7%，跑输MSCI全球指数达3.5个百分点之多。反观腾讯，自2008年6月纳入恒指以来累升逾4倍。可以说，恒指公司的优化调整，正当其时。

　　我们认为，在优化调整之后。恒指将更具代表性、平衡性和投资回报价值。随着更多具有增长性和优质基本面的公司成为指数成份股，恒生指数及恒生中国企业指数有望获得更高估值水平，香港市场也有望获得更高的流动性、交易量和代表性。

　　新经济市值占比有望升至30%

　　最近，美国纳斯达克交易所首次对IPO规模设定最低数额，美国参议院也通过了针对中概股的议案，无疑将促使部分寻求上市的公司将香港纳入考虑范围。出于业务协同战略布局、通过港股通吸引内地投资者、增加关注度、提升估值水平、降低单一市场上市监管规则剧烈波动带来的风险等原因。

　　根据港交所2018年的上市新规，满足以下条件的中概股，可以申请在香港寻求第二上市：（1）已经在纽约证券交易所，纳斯达克或伦敦证券交易所的主要市场上市；（2）公司成立超过两年，且在其第一上市市场中具有良好的合规记录；（3）属于新经济板块；（4）市值不小于400亿港元，或市值不小于100亿港元且年度收入不小于10亿港元。

　　2019年11月26日，阿里巴巴率先回港二次上市。当下，中概股正掀起一波回流潮。根据媒体报道，港交所已于5月29日批准两大中概股网易、京东的二次上市申请，二者有可能于6月份公开招股。

　　我们相信在阿里巴巴、京东、网易之后，会有越来越多的中概股考虑在香港二次上市或者主要上市，以保证拥有可持续融资的平台，进一步提升投资者对港股市场的兴趣以及港股中科技类核心优质资产的估值水平，也会进一步形成更多新经济公司寻求在港初次上市或二次上市的良性循环。按照我们的估算，在过去的两年中，新经济公司在香港市场的市值佔比已经由23%上升到26%。我们预计，这一比例有望在未来5年间继续稳步上升到30%至35%。

　　更多改革措施有望陆续推出

　　5月24日，全国政协委员、港交所行政总裁李小加在参加全国政协界别协商会议时表示，目前，沪深港三地资本市场已实现二级市场的互联互通，可以考虑在粤港澳大湾区先行试点，将二级市场互联互通机制向一级市场推动，即研究论证“新股通”。

　　同日，媒体报导，为使在港上市的新股更有效率，港交所正在考虑缩短新股上市的招股结算周期，以提高港交所竞争力。新股定价至挂牌日所需时间将由目前的5天(T+5)缩短至1天(T+1)，并让散户和机构投资者一样，不用过早锁定资金，由银行及券商等向散户给予信用代替。

　　事实上港交所上市委员会去年就已设立专门小组，从上市前投资、“重复申请”、基石投资者、新股回拨机制、配售指引、定价机制的灵活性等六方面进一步完善新股发行及上市程序的空间。此外，港交所还希望在今年底前能实现新股支付全面电子化，目前香港新股在招股时采取印刷纸本招股书及纸本认购申请表（俗称“白表”），而通过全电子化招股后，就毋须处理通过实物表格认购的支票清算，可以加快向未中签人士退款，节省上市流程。

　　支持新经济股在港上市

　　新产业、新业态、新模式目前约占中国GDP的16%左右，其2018年产出增长率为12.2%，比以现价计算的GDP增速高出2.5个百分点。因此，得益于较高的研发费用占销售收入比例，MSCI中国指数成分股中的新经济股在过去十年中增长了893%（相比之下，旧经济股指数增长了100%）。

　　短期来看，中概股有可能面临一定的市场情绪波动与估值压力。公司在寻求审计意见和法律意见方面的成本以及达到规范要求的成本将会增加。公司也应注意现有的债务合约及衍生品合约，以防退市被认定为违约事件或触发控制权变更等条款。

　　A股市场已通过大力推动改革，修改《证券法》，推进CDR、科创版、创业板改革，并与通过上市新规和指数优化的香港市场紧密合作，为进一步拥抱新经济做好了准备。货币政策、财政政策、产业政策等各方面的政策支持，也有利于提振私营部门信心。香港股票市场更应与时俱进，有所作为，欢迎更多新经济公司在港上市，巩固和发展自己联系中外、特色鲜明的国际金融中心地位。

　　（作者为香港大学经济学博士，芝加哥大学社会学硕士，华兴证券宏观与策略研究主管，主要从事全球及中国宏观研究、资产配置策略、定量研究、主题研究等领域工作。本文仅代表作者个人观点，与任职单位无关。）