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14连板市值超900亿 东鹏饮料百倍市盈率之惑

14连板市值超900亿 东鹏饮料百倍市盈率之惑
2021年06月17日 08:24 新浪网 作者 新京报

  6月16日,一度打开涨停板的东鹏饮料又封住了涨停,而这也是该股累计走出的第14个涨停板。

  6月15日晚间,东鹏饮料发布公告称,截至2021年6月15日,公司收盘价格为209.10元,市盈率为103.00倍,显著高于行业平均市盈率。6月15日的换手率为15.34%。公司目前股票价格已严重背离公司基本面情况,也显著高于行业平均水平,存在估值较高的风险。

  那么,百倍市盈率背后东鹏饮料的估值泡沫有多大,多少倍的市盈率算合理?

  群雄逐鹿:红牛从巅峰跌落 东鹏崛起

  曾经的功能性饮料一哥红牛已从巅峰跌落,与此同时一众后起之秀蜂拥而至逐鹿功能性饮料江湖。

  据公开资料,我国能量饮料行业经过多年发展,已形成了红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌,同时随着行业的快速发展,吸引了众多参与者。近年来,部分知名企业纷纷推出了新型能量饮料产品,如统一旗下的够燃、安利旗下的 XS、伊利旗下的焕醒源等,竞争较为激烈。

  这其中,经过多年的红牛商标权属纷争,红牛市场份额逐渐被后起之秀蚕食。据公开资料,2015年及之前红牛在功能性饮料的市场份额高达80%左右,不过2016年开始逐步萎缩。据公开数据,到2020年已降至54.90%。而曾经的小弟们东鹏、乐虎、体质能量开始跑马圈地,蚕食老大留下的空白市场。

  曾经偏安广东一隅的东鹏特饮在完成品牌培育后已走向了全国,今年还登陆了A股市场,据公开资料,其目前市场份额达15.4%。

  在招股书中,东鹏饮料表示要投资14.3亿扩产——进行生产基地建设(包括华南生产基地、重庆西彭生产基地、南宁生产基地二期),投资6.7亿进行营销网络升级以及品牌推广项目。此前公司已经完成了广东、广西、华中、华东的销售布局和渠道渗透,拥有了上千家经销商。

  百倍市盈率之惑:东鹏饮料多少倍市盈率算合理

  东鹏咄咄逼人的不仅是扩张势头,还有上市后的股价。6月16日,一度打开涨停的东鹏饮料又封住了涨停,而这也是该股累计走出的第14个涨停板,目前,其市值达到了920.1亿元,市盈率为103.00倍。

  从近4年(2017年-2020年)业绩看,东鹏饮料营业收入从28.44亿增长到了49.59亿,复合增长率为20.36%,归母净利润从2.962亿增长到8.121亿,复合增长率为39.96%。

  兴业证券研报表示,中国饮料行业规模近6000亿。其中功能饮料市场规模约430亿,占比8%,近5年CAGR(复合年均增长率)高达15%,远高于饮料行业的平均增速,且以量增为主,近十年来价格基本稳定。

  这也意味着,东鹏饮料的营收年复合增长率只是略高于行业平均水平。对照其超百倍的市盈率看,东鹏饮料的确偏贵。6月15日晚间,连续十几个涨停的东鹏饮料也发布公告称,截至2021年6月15日,公司市盈率显著高于行业平均市盈率。

  国外的怪物饮料公司的市盈率也就33.65倍,业内人士分析,怪物饮料公司近年来营收复合增长率在10%左右,净利润复合增长率在20%。这样对比算下来,东鹏60多倍的市盈率是合适的。

  目前,东鹏饮料的总市值达到了920.1亿,有市场人士分析,千亿市值的东鹏至少应对应20亿的净利润,如果乐观估计按50%增幅的话,其2021年也就12亿,如果结合2021年一季度归母净利润,其全年在13亿左右。

  不过,从长远看,随着东鹏饮料生产基地以及渠道正在全国扩张,东鹏饮料的市占率或有望提升。

  据业内人士介绍,后起之秀东鹏特饮的价格比红牛便宜不少,其加量不加价的瓶装版也是其一张好牌。

  据东鹏的招股书,公司的销售费用近三年来(2018年-2020年)在10亿左右,2020年已突破十亿元,此外,东鹏近年来还在大力降价促销,这打中了对手价格较贵的痛点。

  据兴业证券研报,第二军团(东鹏、乐虎、体质能量)的打法类似,产品口味与红牛相似,凭借低价策略切入市场(红牛占领6元高价格带,第二军团价格在3-4元),并密集投放广告,其中东鹏近年来由于打法贯彻坚决,发展势头迅猛,乐虎、体质能量增速放缓。

  虽然降价促销,不过,东鹏饮料的综合毛利率近两年依然保持稳定,2019年和2020年都保持在46%以上,这与产品结构调整以及规模效益有关——随着500ml金瓶产量的提升单位人工成本和制造费用均有所下降。这也意味着在降价促销、广告轰炸、全国扩张之下,后起之秀的东鹏确有望挑战老大的位置。

  “后红牛”时期存结构性机会,寻找下一个东鹏饮料

  饮料市场一般是寡头市场,如由可口可乐与百事可乐掌控的碳酸饮料双寡头市场。据公开资料,2019年,能量饮料市场排名前四大的能量饮料企业市占率达到88%。目前功能饮料市场竞争格局呈现“一超多强”态势,也有的将之定义为“一超、一强、两雄” 的市场。

  在功能饮料市场,先行者一般会凭借品牌力、消费者规模及口碑、规模化生产、渠道网络以及保健食品批准证书等建立其很深的护城河,后进入者很难弯道超车。

  不过,在增量市场以及红牛从巅峰跌落的现在,市场结构正在变化。中金公司在研报中称,“后红牛”时期存在结构性机会。

  不过,功能性饮料新品牌能否跑出来有的时候并不是看背后金主的实力。之前娃哈哈也曾推出启力,最终昙花一现,而规模不如娃哈哈、起于广东一隅的东鹏饮料能蹿到老二的位置上背后是什么?

  有分析称,东鹏是在经过长期的品牌培育之后,才逐步开始向全国扩张,而且其宣传策略与渠道策略也有所创新,跳出了传统饮料的打法。

  有业内人士分析,功能饮料与传统饮料截然不同,打法也不同,传统饮料的打法是成本优先策略,功能饮料产品价值优先,产品功效是产品的核心价值。所以需要长期的培育品牌和渠道,形成品牌拉力以及渠道推力。中金公司研报称,高度清晰的产品定位,包括产品包装、品牌营销、价格策略等是使单品脱颖而出的必要条件。

  综编 岳彩周 校对 贾宁

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