熊锦秋

　　科创板开市第一周，市场理性运行、平稳健康，打新投资者获利丰厚。第二批科创板新股即将陆续发行，晶晨股份、柏楚电子披露的发行市盈率分别为56.02倍、50.19倍，与首批25家企业平均发行市盈率49倍没有太大差异，为何第二批新股发行市盈率没有走高？

　　《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确提出“建立以市场机制为主导的新股发行制度安排”；所谓市场机制，就是通过市场价格的波动、市场主体对利益的追求、市场供求的变化，来调节经济运行。既然第一批新股如此受追捧，若市场机制发挥作用，理论上，第二批新股发行市盈率理应走高，这样高企的新股发行价格就可有效平衡新股供不应求关系。

　　笔者曾以为，科创板新股发行实行市场化，一级市场的发行价就将与二级市场接轨，新股上市后甚至会出现与成熟市场类似的破发现象。然而，现在科创板新股发行虽然名义上已无任何市盈率限制，但似乎仍受到某种力量引导，第二批新股发行市盈率也未走高，还将大概率重演新股不败，有人估计，若中签第二批新股中的柏楚电子，或许获利超过10万元。

　　假若科创板打新投资者与主板打新投资者一样，根本不用分析内在价值，闭眼打新就是，那这是否与科创板注册制的市场化改革方向有所背离？

　　科创板以及主板等新股不败，还导致二级市场越来越缺乏弹性。A股市场增量进场资金本就不多，不少资金还忙着炒新，老股乏人光顾，越来越多的老股开始出现与大盘银行股类似走势，每日上下波幅只有几分钱，估值也往往较低；另一方面新股炒作却较为疯狂、估值较高，出现新股独自繁荣景象。

　　现在投资者投资二级市场股票，一个主要目的就是为打新而储备股票市值，获利的期望，主要放在中签新股上面。投资者中签新股所获厚利，或非上市公司回报的价值，而是中奖投资者抛售套取新股泡沫收益，然后再由二级市场投资者慢慢消化将来新股泡沫破裂损失，整个投资者群体属于“猪八戒啃猪蹄、自己吃自己”。要让科创板新股发行真正实现市场化、根治新股不败，笔者提出以下建议：

　　首先，要放弃新股发行的任何窗口指导。可以肯定的是，科创板新股发行已放弃了行政窗口指导、没有了23倍市盈率天花板压制，但难保没有其他形式的“窗口指导”。科创板试行保荐券商子公司“跟投”制度，“跟投”股份有24个月的锁定期，目前保荐券商“跟投”股票出现账面盈利还只是纸上富贵，两年后是赢是亏还不一定。若第二批科创板新股发行价走高，保荐券商“跟投”股票未来甚至可能出现亏损，这是保荐券商不愿意看到的局面，或许保荐券商存在影响科创板新股发行价格的内在动力。

　　如何让科创板新股发行充分以市场机制为主导，同时又能兼顾“跟投”保荐券商的利益，这个问题需要统筹处理好。在笔者看来，保荐券商所能做的，或许就是不盲目夸大发行人的发展前景或潜力，而是引导发行人充分、准确披露企业现状与风险，以到位真实的信息披露来平抑炒作激情。

　　其次，完善科创板新股配售做法。目前科创板新股网上向中小投资者配售比例较低，即便网上投资者申购倍数超过100倍的回拨的占比为10%，与主板大不相同。比如华兴源创公开发行4010万股，刨掉战略投资者、券商“跟投”、网下机构配售，最后网上发行仅761.9万股，还不到总量的20%。

　　新股基本掌握在机构手里头，或会增加新股拉抬动力，建议只要投资者有1000元市值就可申购，新股配售每中一签就可认购100股；同时，假若网上申购踊跃，要大幅提高网下向网上回拨率，比如若网上申购超100倍以上，规定网下向网上回拨50%，让中签幸运眷顾更多投资者，让筹码更为分散。

　　其三，引导市场价值投资。科创企业由于技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点，其投资风险更大，但高风险未必意味高回报，而是意味着很多时候会大亏、否则就不是高风险投资。无论什么股票投资，包括科创板在内，都要认真审视评估其内在价值、发展前景，要规避不必要的风险，不宜抱着投机观点参与。监管部门对于利用科创板大起大落交易制度特点、实施投机操纵的主体，也要及时出手惩治。

　　（作者为知名财经时评人）

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