本文源自:证券市场红周刊

　　乔尔·格林布拉特，1957年出生于美国纽约市，是戈坦资本的创始人和合伙经理人。他是一名低调的投资大师，霍华德评价他有逻辑、有智慧、有深度。他是“神奇公式”的发明者，同时也是纽约证券拍卖公司以及价值投资者俱乐部网站的共同创办人。

　　格林布拉特的“神奇公式”

　　格林布拉特在2005年出版了《股市稳赚》一书，将自己的投资经验浓缩为一个简单易懂的“神奇公式”：从资产收益率高和市盈率低的综合排名中，选择前20-30只股票，形成一个组合，分别买入并持有一年后卖出。这个公式完全遵从价值投资的本质：用便宜的价格买入好企业。

　　便宜的价格如何定义？

　　格林布拉特使用的是EBIT（息税前收益）/EV（市值+净有息负债），得出的结果是一个百分比，他称之为收益率。可以这样解释，EV代表买下这个企业的总付出（即总市值加上买下企业后需要承担的原有的债务）。这个百分比说明了这个生意目前买下来，能够给我们带来什么样的回报率。为什么不用PE（每股收益/股价，或净利润/市值）？因为PE中间关键的每股收益或是净利润，不如息税前收益更能说明企业总体盈利能力。

　　多数投资者倾向于通过看PE的高低判断股价的高低，但其实PE的倒数更能说明问题。举例来说，20倍PE，其倒数为5％，即这只股票的收益率为5％，收回成本要20年。而10倍PE的收益率为10％，收回成本为10年。10倍PE的收益率已经高于国债长期收益率5％达两倍，股票当然是便宜了。

　　什么是好企业？

　　乔尔·格林布拉特认为，好企业就是资本回报率高（ROIC）的企业。

　　ROIC = EBIT（息税前收益）/净有形资本（净营运资本+净固定资本）

　　为什么用ROIC而不是平常运用较广的ROE？因为ROE是净资产回报率，如果一个企业大量举债，即使毛利率和净利率都较低，也有可能获得高盈利，但是不平衡的负债结构会让企业长期盈利的难度较大。而ROIC衡量的是所有投入企业的各种资本，能够创造的收益。所以，ROIC更加能够说明企业生意的好坏。

　　神奇公式如何运用？

　　格林布拉特将某股票分别按照ROIC和收益率进行排序，分别可以得到两类排名，然后将某股票的两个排名序号相加，得到总排名。接下来，就将资金平均分配到一定数量的综合排名在前列的股票上。举个例子，某股票的ROIC排在A股的第11名，而目前收益率假设为11％，在A股自高而低排名为17名，这样这只股票的综合排名为11+17=第28名。

　　如何买入？

　　格林布拉特建议普通的非职业投资者可以选择综合排名前30的股票，每只购买1/30的资金，可以获得平均收益，并且风险较小。而职业投资者可以根据自己的价值投资能力的实际情况，在排序靠前的名单中斟酌。

　　虽然格林布拉格在20多年的实践中，运用神奇公式获得了年均40％的收益率，但神奇公式也不是万能的。以下是格林布拉特针对神奇公式进行的一系列测试统计。

　　根据神奇公式进行的一年期投资组合的收益率表现：在每12个月中，就会有5个月低于市场平均水平，每四年就会有一次低于市场平均水平，每六年至少会有两年连续表现不佳，在整个17年中，神奇公式甚至有连续3年低于市场平均水平，但这并不影响格林布拉特取得令市场瞩目的复合收益率。

　　根据神奇公式进行的两年期投资组合的收益率表现：所选择的投资组合在每6年中会有一次表现低于市场平均水平，听起来不是太坏，但是连续两年表现不佳确实让投资人难以接受。

　　根据神奇公式进行的三年期投资组合的收益率表现：如果投资人完全遵循神奇公式，就没有出现亏损的情况。在17年中，总计169次的三年期测试中，神奇公式最差的收益率是11％，而市场在最差的三年中，平均收益水平为亏损46％，跑赢市场57个百分点。

　　综上所述，正如格林布拉特说的，神奇公式只有从长期看才会有效，但大多数投资者往往很难坚持一个连续几年都不见效的投资策略。要想神奇公式产生作用，必须保持一个长期的投资眼光，要对神奇公式有信念感。

　　格林布拉特的投资策略

　　格林布拉特非常崇拜巴菲特，他曾深入研究巴菲特的投资理念，尤其注重考察巴菲特投资案例中对公司估值水平的测算。但他并没有照搬巴菲特的投资操作，因为他发现了另外的投资策略。

　　投资于特殊事件

　　企业在常规活动中可能创造出很多投资机会：拆分、合并、重组、破产、认股权配售、资产出售和分配等。在这些活动中，一些证券被创造出来，而被迫接受的投资者会因各种原因在上市不久就立即抛售，从而导致了供需极其不平衡，使证券价值短期内被严重低估。

　　比如维亚康姆兼并派拉蒙通讯案例中，维亚康姆的支付分两部分，一半是现金，一半是各种各样的证券，而其中几个证券要花几个通宵的时间才有可能搞清楚价值。再加上这些证券占整个支付金额的比重极低，而有些机构投资者还无法拥有，因此这些证券自上市开始就被一个劲儿地卖出，造成严重低估。所以这个兼并案虽然被广为报道，但绝大多数投资者还是错失了最大的获利机会。格林布拉特创建的价值投资者俱乐部网站，准许加入的条件是：提供一个价值被严重低估的个股。他的目的就是集合众人的力量发掘那些被低估的个股投资机会，从中获利。

　　把握估值的核心

　　格林布拉特在哥伦比亚大学常年开设一门专讲价值投资的课程，主要内容就是如何对公司进行准确估值。他反复叮嘱学生：正确地评估公司的价值，然后等股价落入安全边际后，买入，耐心地等待股价回归合理价值。他的投资方法就是把握估值的核心，到处寻找这类投资机会。

　　2000年，美国股市出现互联网泡沫，价值投资理念被广泛质疑，当时格林布拉特在《华尔街日报》呼吁：价值投资没有死，它在价值投资者俱乐部网站活的好好的。他不是说大话，不久后互联网泡沫破灭，大盘暴跌，很多投资人损失惨重，而格林布拉特的股票市值在2001年翻了番。

　　在人少的地方找机会

　　2015年，资本大鳄霍华德邀请格林布拉特去沃顿商学院做演讲，在谈话中，格林布拉特讲到了这个投资策略，声称他要找的是那种赚可以赚1块钱，但亏就只亏1毛钱的机会。可以说，是在人少的地方找机会，抓住那些容易被人忽视的投资机会。

　　这个策略在其著作《股市天才》中有详细说明，格林布拉特在书中举了自己岳父岳母的例子：他们一年里有几个月住在康州，主要是淘古玩，经常参加各种拍卖会，物色便宜的古董。他们在一场拍卖会上看到了一幅画，在其他拍卖会上，他们看过相似作品、相似尺寸、相似题材的画作，但成交价是现在这幅画的两三倍。他们就会出手买下来，不会研究这幅画能不能成为下一个毕加索作品，因为要找下一个毕加索太难了。

　　买便宜的好公司

　　格林布拉特在投资生涯的前十年意识到：好公司的“好”中包含长期成长性。所以他越来越倾向于巴菲特的投资方法，买那些又好又便宜，而且具有长期发展前景的公司。他在沃顿读研时和同学一起研究过买入廉价股的策略，研究表明，只要买得够便宜，赚钱不是问题。

　　他对价值投资的定义是弄清楚值多少钱，然后在很低的价格买入，与低市净率和低市销率无关。他认为价值和成长的界限并不像罗素或晨星等机构划分的那样泾渭分明，或许价值股成长性较低，成长股成长性较高。总之，他就是找便宜的好公司。本杰明·格雷厄姆也说过，研究明白值多少钱，在很低的价格买下来，在二者之间留足安全边际，价格和价值要相差足够大。

　　著作推荐：《股市稳赚》，乔尔·格林布拉特所著，投资永远没有太早或太晚之说，本书凝结了乔尔20多年的投资经验、现代价值投资原理的精华。书中对“神奇公式”有详细解说，非常值得一读。