本文源自:中国证券报
三季报行情，小心落坑，这回挖坑的是知名白酒股酒鬼酒。
酒鬼酒三季报显示，报告期内净利润同比大幅减少39.50％，大幅不及市场预期。受此影响，酒鬼酒今日开盘跌停，此后有所回升。白酒板块整体亦受拖累下挫，wind白酒指数下跌1.81％，市值蒸发472亿元。
今年以来白酒股平均涨幅达80％，公募基金上半年整体增持3.69亿股，酒鬼酒的业绩不及预期是否导致机构抱团瓦解？卖方机构对酒鬼酒看法分化，国金证券维持买入评级、招商证券维持审慎推荐，中金公司则将评级降至中性。基金人士认为，消费股的分化或是趋势，需警惕估值过高的个股。
销售费用拖累业绩
据酒鬼酒发布的三季报，前三季度酒鬼酒营业收入同比增长27.34％，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.17％，扣除非经常性损益的净利润同比增长28.17％。虽然整体依旧保持增长，但具体到三季度营业收入仅同比增加9.48％，净利润同比大幅减少39.50％，大幅不及市场预期。
酒鬼酒三季度主要财务数据
图片来源：公司公告
三季度业绩下降原因，季报指出，主要是本季销售费用对比去年同期大幅增长。
不过，投资者并不买账。今日，酒鬼酒以跌停价开盘，但随后震荡拉升，截至上午收盘，酒鬼酒下跌6.07％，报35.44元，换手率达10.04％，较此前显著放量。
数据来源：wind
这已非白酒股首次遭遇业绩不及预期的杀跌。10月15日，部分投资者押注贵州茅台三季报业绩大增，当日贵州茅台上涨2.63％，盘中创下1215.68元的历史最高价。不过，当晚公布的三季报并未显著超预期，第二天贵州茅台便下跌3.39％。
扩散到消费股也是如此，今年半年报公布后，涪陵榨菜、养元饮品等个股也曾因业绩不及预期而遭遇跌停。
卖方评级分化
Wind数据显示，截至10月17日，今年以来白酒板块个股的平均涨幅达80.52％，在全部热门概念板块中位居第4。
今年以来，公募基金也整体增持了白酒股。Wind数据显示，截至上半年末，公募基金持有的白酒股数量较去年底增加3.69亿股，达15.23亿股，除迎驾贡酒、金徽酒、口子窖、金种子酒、舍得酒业、伊力特被减持外，其余11只白酒股上半年均被增持。
消费股尤其是白酒股以其稳定的盈利和充裕的现金流，备受机构投资者看好，今年以来估值中枢显著提升。此次酒鬼酒业绩不及预期，是否敲响了警钟，意味着机构抱团消费股将面临瓦解分化？
对于酒鬼酒业绩不及预期，卖方机构观点分化。
国金证券认为，从公司预收款以及经营净现金流（同比增长0.75亿元）来看，酒鬼酒当前运营健康，中长期逻辑不变，四季度预计内参酒、酒鬼酒都将开始放量，再加上省外拓展顺利进行，公司成长空间依然较大，依然看好公司中长期发展，维持买入评级。
招商证券则表示，公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，次高端竞争加剧背景下，费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，压制盈利能力。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执行能力。基于公司当前发展阶段和价格带竞争加剧背景，暂维持“审慎推荐-A”投资评级。
中金公司则表示，酒鬼酒第三季度业绩低于中金的预期，公司下半年业绩增速预计放缓，评级降至中性。分析师在18日报告中表示，产品降价或导致毛利承压，不排除其有进一步降价的可能以促进放量。
基金：超30倍PE要小心
在买方机构看来，优秀消费股的质地是没有问题的，核心在于估值的高低，从长期看，消费股的分化或是趋势。
东吴基金基金经理刘瑞表示，从数据来看，白酒行业的分化从今年一、二季度就开始显现了。其实从全行业的产量和销量来看几年前就已见顶，但高端白酒细分领域长期来看是个比较好的行业，雪坡较长。近年来品牌集中度持续提升，高端白酒在整个行业内渗透率也持续提升，随着消费升级，高端白酒的消费者基数相比过去显著变大。一方面是白酒行业周期性复苏，另一方面是高端白酒结构性成长，高端白酒长期来看是量价齐升的盈利模型，而且竞争格局非常好，有天生的壁垒。
北京源乐晟资产提示，消费领域中，倾向于选择20多倍PE的公司。更高估值水平的标的，可能交易过于拥挤、市场预期较高，一旦业绩不佳可能引发风险。
世诚投资表示，部分国外投资者已经流露出了对“核心资产”短期高估值的一丝担忧。在世诚投资看来，部分消费股的“估值切换”其实早在中报披露之后业已完成。
上海少数派投资从税改的角度分析认为，参考历史四次税改后行业发展情况，高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，多数低端酒小企业盈利能力则会受到明显限制。长期来看，消费税改革的到来有望打破区域限制，加速并购进程，行业品牌集中度将进一步提升。
长期看，消费股依然是基金的布局重点。
星石投资总经理杨玲表示，整体十分看好大消费。过去经济增长依赖出口和投资拉动，而现在国内消费占GDP的比重持续增加，我国经济越来越多地靠内需拉动。消费股相对稳定的原因就在于行业格局相对比较稳定，这也是为什么市场比较关注消费股的原因。
拾贝投资认为，中国的消费层次丰富，而人又很多，所以消费机会非常广泛，比如白酒，从牛栏山二锅头到茅台酒，都有人喝，都可以有很好的增长。
