来源：建投策略研究

　　报告内容

　　一、事件

　　2月20日，上证综指收盘报3030.15点，日涨幅1.84％；深证成指收盘报11509.09点，日涨幅2.43％；创业板指数收盘报2186.74点，日涨幅2.21％。2月19日（周三）两市成交额高达1.03万亿，这是沪深两市自2019年4月8日以来第一次成交总额突破万亿。2月20日（周四），两市成交额再创新高，日成交额达1.29万亿。

　　二、策略点评

　　1、3月进入疫情存量阶段，复工主线兴起

　　我们在2月月报《拐点初现曙光，把握利率主线》中明确提出，新冠肺炎疫情总共分为新增病例上升期、新增病例下降期、存量病例下降阶段三个阶段。在2月6日是新增病例上升的顶峰，2月进入了新增病例下降期。在前两个阶段中，疫情防控是首要任务，参照03年SARS经验央行将提供流动性、降低利率以反映经济状态。2月18日MLF下调10bp，2月20日LPR下调，符合我们的判端。流动性宽松决定了春节后市场的主线，在2月20日市场重回3000点。

　　根据我们的加权疑似转换确诊病例显示：在3月10日左右，新增疑似病例将下降到0，全国（除湖北外）将进入存量阶段，这个阶段主要处理存量病例，经济活动完全回归正常。因此，从当前到3月10日左右，复工逐步推进，复工主线和流动性主线共同主导市场。

　　2、流动性主导2月行情，成长板块领涨市场

　　货币政策宽松，再融资政策呵护，上证综指重回3000点。自节后开盘至今，上证综指、沪深300指数涨幅分别为10.32％与12.37％，而创业板指涨幅高达21.8％，今日收盘价为2186.7，创2016年12月以来新高。当前政府采取了一系列措施有效控制疫情，同时实行相对宽松的货币政策与更积极财政政策托底经济。2月策略中，我们强调疫情冲击经济强化了逆周期调控，利率下降是核心主线。节后央行公开市场操作大幅投放，各层次政策利率工具降息10个BP，实现从OMO到MLF，从LPR到实体贷款利率的降息传导，呵护实体经济与中小企业。与此同时，2月14日，证监会正式发布再融资新规，显著放宽了创业板、主板、中小板上市公司再融资条件，从补充流动性角度缓解上市公司资金压力。在流动性充裕与政策呵护下，市场风险偏好提升，A股市场在首日因疫情恐慌大幅调整后快速上行，上证综指再度突破3000点。

　　利率宽松下行主线主导，成长板块领涨市场。节后涨幅前五行业分别为计算机（26.1％）、电子（24.9％）、农林牧渔（23.0％）、电气设备（19.1％）和通信（19.9％），部分二级子行业涨幅更高。我们在2月策略强调，疫情冲击经济强化了逆周期调控，利率下降是核心主线，首推成长板块。以电子、通信、计算机、传媒、高端制造为代表的科技板块领涨市场，与2月策略判断相一致。与此同时我们指出，疫情发展将决定2020年上半年的投资节奏，利率下降如期而至，市场关注点转向复工。

　　3、当前复工复产缓慢，节奏影响后续市场走势

　　从最近的高频数据跟踪看，当前企业复产复工尚未恢复，需要投资者密切关注。从人员返程角度看，大量人员尚未返工，企业开工仍受招工制约。春运四十日（1月10日-2月18日），全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.76亿人次，比去年同期下降50.3％。除此以外，生产开工指标仍处低位，2月19日，6大发电厂日均耗煤量39.33万吨，较前一日+0.40万吨。；全国电炉开工率为29.49％，较前一周-1.92％。下游需求也受抑制，新房销售面积大幅下滑，影响房企回款。2月18日，30大中城市商品房成交面积6.82万平方米，较前一日-0.62万平方米。总体而言，当前复工水平仍处于较低水平，预计后续会随着疫情控制进一步提升。

　　政策大力支持企业复产复工，行业基本面受影响情况将决定后续市场走势。在疫情防控措施有序推进下，随着春节假期结束，全国各地符合条件的工厂企业将陆续复工复产。但在疫情再度重创下，前期经营已经面临困境的中小企业备受关注，目前各地包括北京、深圳、天津等多地均发布援企措施，援企稳岗措施将为疫情后企业陆续复产复工提供保障，企业后续复产复工节奏也将成为决定后续市场走势的重要因素。

　　4、投资策略：关注复工进度，把握三条主线

　　上证综指成功修复3000点，该如何看待后市？我们认为，在企业复产复工完全恢复前，货币政策、财政政策等将保持呵护态度以稳定经济。市场流动性充裕，随着企业逐渐复工，市场主导因素将从利率下行切换到复工节奏。

　　从复工主线来看，我们建议投资者配置上把握三条主线：（1）随着企业逐渐复工，此前需求被压缩的汽车、食品饮料、家电、社服等消费行业将重新反弹，需要加配；（2）受益于资本市场改革与流动性充裕的券商板块；（3）产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块，尽管相对消费性价比已不突出，但确定性强，维持标配。