来源：兴业证券

　　十年期美债收益率跌至2016年以来新低；黄金价格创2013年2月来新高：①金价：近期 Comex黄金收盘价攀升至1645.9美元，续创2013年2月以来新高。②UST 10YR：美国十年期国债收益率（UST 10YR）继续走低至1.46％，创2016年以来新低。③期限利差：受长端利率快速走低带动，美债“十年减三月”期限利差倒挂程度进一步走阔至-10BP。

　　长端名义利率继续走低或成为短期推动金价爬升的主导力量。受国内公共卫生事件进一步向海外蔓延影响，全球经贸活动进一步受限、市场普遍下调对全球经济增速预期；在对美国及全球经济复苏进程偏悲观的市场情绪推动下十年期美债收益率（UST 10YR）快速走低，2020年1月至今UST 10YR快速下跌42BP至1.46％。我们认为，黄金作为一种无息货币，其价格中枢的核心影响因素是美国中长期实际利率，在UST 10YR快速下跌、通胀水平短期保持平稳背景下，“UST 10YR-CPI”展现的实际利率快速下行已成为现阶段拉动金价上涨的“核心变量”。2月初至今，Comex金价累计大幅上涨约3.4％至1642.4美元/盎司，创2013年2月以来新高。

　　美债长短端利差再度转负，政策性利率接近“负区间”；市场避险情绪显著提升。UST 10YR大幅走低推动美债“十年减三个月”期限利差再度转负，“十年减三个月”利差走阔至-10BP， 2019年至今第三次出现倒挂。货币政策方面，美联储货币政策再度面临压力，芝商所CME Fedwatch指数显示，2020年内美联储进一步降息概率提升至约90％，若美国经济步入下滑期，美联储或可能使用QE+减息的政策组合。另一方面，目前美联储目标利率为150BP-175BP、CME Fedwatch统计显示2020年内政策性利率下降到75-100BP及以下概率仅40.9％，假设美联储不希望出现“负利率”政策、长短端利差长期倒挂，预计2020年UST 10YR进一步下降空间或小于50BP。另一方面，近期恐慌指数VIX明显上升，市场转入“Risk-off”模式，避险情绪推动下，黄金的配置需求大幅提升。

　　中长期看，全球政治格局、产业链分配显现“再调整”迹象，各类主权货币、信用资产、权益资产等的价格不确定性难以消除；另一方面美、欧、日等各国及地区央行的低利率、负利率货币政策隐含一定金融风险，短期难现调整抬高契机；2月至今全球最大黄金ETF SPDR黄金持仓量已累计提升约7％至933.95吨，具备天然货币属性的黄金具备显著配置价值。推荐重点关注黄金矿业股银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。

　　风险提示：美联储货币政策超预期；美国经济超预期

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