本文源自:金融界上市公司研究院
编者按：新冠肺炎疫情肆虐。企业在市场不断变化中做出不同的应对之策。机构投资者对上市公司不同的“应对”做出不同的估值？拥有“社会责任”的企业是否会吸引优质机构更多的注意力？“疫情”之后，国内ESG将有怎样的发展？金融界上市公司联合国内外机构投资者，以专业、理性态度，发展的眼光认识企业和市场。
华宝基金成立于2003年，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司。金融界对话华宝基金副总经理李慧勇，他结合自身经历从卖方到买方，从内资到合资，详解对上市公司的分析观察和思考，国内外ESG的发展情况，以及推动国内ESG发展要素。
他认为：“虽然此次疫情提高了公众对企业社会责任的关注度，但我们认为疫情本身与推动国内ESG发展的关系并不大。未来国内ESG的推广需要各方协力推动。监管层、机构投资者、上市公司都要发挥作用。监管层可自上而下推动机构加快对ESG投资的纳入进程；推进企业提升ESG信息披露质量，加快相关政策的完善和探索。机构和上市公司需要更广泛地履行ESG投资理念。”
不过，他也强调：“国内投资者对于ESG关注度逐渐提升，这也势必会影响到资本市场对上市公司的价值判定。我们认为这有利于提升ESG理念在资本市场的影响力，中长期来看，可提升相关公司的‘社会责任’估值溢价，从而进一步促进ESG投资在国内的蓬勃发展，形成一套正向循环系统。”
文章干货满满，以对话实录呈现：
金融界： 特殊时期，为我们提供了观察上市公司的独特视角，作为机构投资者，您是否对此前一直关注的上市公司有新的发现或更深入的认识，有何观察和思考？
李慧勇：新冠肺炎的爆发给2020年的春节蒙上了一层阴影。但也是在这一特殊时刻，我们更加深刻地体会到了中国企业承担社会责任的重要性。
特别是其中的一些龙头企业，他们基于自身的特长，积极展开行动，投入到抗击疫情的第一线。在市场的发展进程中，我们可以很明显地看到市场正在向集中化、龙头化演进。许多龙头企业的影响力已经不仅限于自答身所处的领域，其对公司上下游乃至整个社会的影响都非常重大。
因此，龙头企业更应是企业社会责任的引领者。而此次我们也看到，这些龙头企业不负众望，在防控疫情、应急医院的建设、防疫产品的保供等行动中均扮演了重要角色，体现出了中国企业履行企业社会责任的巨大进步。另一方面，我们也更加坚信我们在考量上市公司的维度中应该加入社会责任和公司治理因素。只有在ESG方面也具备优异表现的公司才会有长期可持续发展的能力。
金融界： 作为机构投资者，除了关于企业的财务指标之外，您还会从哪些多元化的角度去衡量一家公司的价值？为什么？是否能举例说明？
李慧勇：在考虑财务指标的同时，ESG因素对我们选择投资标的也非常重要。
ESG体系能够帮助我们更加全面地评判一家公司未来面临的风险和机遇，不仅有助于我们规避非财务风险导致的“黑天鹅”，也可以帮助我们获取更加稳定的收益。同时，我们也应该看到虽然ESG主要涉及非财务类指标，但实际上例如环保投入、产品安全性等指标的表现也会影响到公司的整体运营情况，从而间接影响财务指标。
我们以目前市场很关注的PCB（印刷线路板）行业为例，PCB行业是电子元器件的重要组成部分，因此可以说是科技发展的必备元件。但由于其生产工艺复杂，导致在制作过程中会产生废气废水，所以是一个典型的高污染行业。而随着环保督察趋严，一些环保投入少的落后产能被要求停产整顿甚至关厂。而在前期环保投入较多的PCB企业由于其运营标准高，污染排放少，则会在环保督查中受益于落后产能的退出带来的行业集中度的提升，业绩表现也有望保持高增速。
金融界：您是否注意到公众对于企业社会责任的关注热度在提升，这会影响资本市场对上市公司价值的判定吗？麦肯锡最新发布了一份名为《ESG溢价：价值与绩效的新视角》的研究报告中，提到ESG项目将在未来5年中贡献更多的股东价值。您如何看？
李慧勇：由于暴雷事件频发，有些风险防不胜防，国内投资者对于ESG关注度逐渐提升，这也势必会影响到资本市场对上市公司的价值判定。我们认为这有利于提升ESG理念在资本市场的影响力，中长期来看，可提升相关公司的“社会责任”估值溢价，从而进一步促进ESG投资在国内的蓬勃发展，形成一套正向循环系统。
国内ESG的发展，势必也将在未来贡献更多的股东价值。
一方面，从资产管理者的角度来看，基金公司作为上市公司的重要股东，本身可以有效帮助企业进行ESG理念的践行，从而创造出更多的股东价值。另一方面，随着国内金融深化进程的加快，资产管理规模的不断提升，长期机构投资者占比的提升对优化上市公司经营的作用将显著增强。未来随着越来越多的机构投资者践行ESG投资理念，机构投资者有望在与上市公司的沟通中扮演越来越重要的角色。
金融界：从“知行合一”的角度来说，聚焦到国内二级市场中，拥有“社会责任”的企业是否会吸引优质机构更多的注意力，是否在考量企业投资价值时占据优势？
李慧勇：参考海外ESG发展经验，由于海外成熟市场普遍都已经历了高速成长期，当前呈现出产业集中度高、资本市场相对成熟、机构等中长期投资者占比较高的特点。因此，海外投资理念对于企业长期稳健发展的意愿及要求均在提升，这也是为何ESG投资理念在发达国家能够快速发展起来的原因之一。
从国内的情况来看，当前我国经济增长的模式正逐渐从高增速向高质量转型，这种特殊的经济环境及经济转型阶段使得ESG投资的落地已经成为必然。在这一过程中，随着国内ESG投资理念的不断深化，拥有“社会责任”的企业势必会吸引到优质机构更多的注意。
一方面，过往国内粗犷式的经济发展方式确实掩盖了部分企业在环境保护、社会责任及公司治理等方面的问题。而近些年，伴随着经济转型、产业转型大时代的到来，从“重量”向“重质”经营模式的切换已成为企业生存与发展的必经之路。无论是企业还是资本市场的投资者，都清晰的看到，过去粗放的经营理念正在逐步显露出问题和中长期的负面效应。在这种情况下，机构投资者只有采用符合ESG理念的投资方式，才能筛选出符合中长期可持续发展条件的优质企业，从而获取稳定、持续的投资回报。
另一方面，A股当前所处的市场环境，使得机构投资者必须更加重视价值投资，来降低收益的波动性，从而优化组合表现。ESG由于对企业中长期发展的一些因素进行了筛查，恰好是一种“可量化”的“价值投资”方式，能够将价值投资理念和社会责任投资理念巧妙地融合在一起。且伴随A股国际化进程的加快，外资流入也具有带动效应，有利于具有较高社会责任表现的企业获得估值溢价。整体来看，我们相信未来国内投资者在考量企业投资价值的同时，势必将给予拥有较高“社会价值”的企业更高的权重。
金融界： 您认为“疫情”之后，会从哪些方面推动国内ESG的发展，例如评级体系，投资规模或者推动国内企业的信息披露等？
李慧勇：虽然此次疫情提高了公众对企业社会责任的关注度，但我们认为疫情本身与推动国内ESG发展的关系并不大。疫情更多地是给我们提供了一个考察企业是否有社会责任以及是否具有危机应对能力的窗口。
未来国内ESG的推广需要各方协力推动。监管层、机构投资者、上市公司都要发挥作用。监管层可自上而下推动机构加快对ESG投资的纳入进程；推进企业提升ESG信息披露质量，加快相关政策的完善和探索。机构和上市公司需要更广泛地履行ESG投资理念。
从海外成熟经济体来看，自上而下的监管压力将为投资者改变其投资组合的方向提供动力，例如目前很多海外金融监管机构已将气候变化等可持续发展议题视为重要监管领域。当前国内基金公司所需的基础设施建设之一，即是监管层自上而下施压，针对中长期投资机构制定一系列措施和计划方案，增强ESG投资的关注度，并推进ESG投资在国内的落地。
从实操方面来看，我们认为可以继续推动国内机构独立建立ESG评价体系以及相关产品的发行。此外，国内监管层还可以从其他方式、渠道提供激励，例如提供一定的融资便利、资费折扣等，以提升机构的积极性。
制定相关政策条例，完善上市企业ESG信息披露制度也很重要。考虑到当前内地所处的宏观经济环境，从实际操作来看，可以参考港交所的ESG信息披露制度经验，从半强制性慢慢过渡到最终的强制性披露制度。香港联交所在推行上市公司进行ESG信息披露方面已取得了实质性进展，这为国内提供了重要的经验指引及信号作用。
金融界： 企业的最高目标究竟是股东利益最大化，还是包含其他相关方利益最大化乃至更高的社会责任目标？这两者是否必然冲突，抑或其实本为一体？
李慧勇：企业的最高目标在不同阶段都有不同的理解，企业最高目标从股东利益最大化到相关方利益最大化再到社会责任反映出来的实际上是社会的进步。整个社会对企业的优劣评判从其能够为股东带来的价值逐渐演变到其对社会带来的价值，这并不意味着股东利益不再重要了，因为公司股东仍然是企业最重要的利益相关方之一，问题的关键在于企业以及其经营者如何更好地协调多方的利益，从而达到共赢，为社会创造价值。
随着社会的进步，企业的社会责任往往意味着新的机遇。公司与员工间的关系、与上下游产业链的关系、与社会主体的关系通常能够帮助企业获得社会认可，从而提升公司声誉，并以此建立企业的竞争性优势。基于此，企业才可以适应社会不断变化的需求，增强自身的可持续发展能力。因此，我们认为各方的利益并不冲突。
以此次疫情为例，虽然捐款短期内会增加成本，损害股东的利益。但长期来看，由于公司在抗击疫情中担起了社会责任，因此也更能获得公众的认可，未来有望在公司运营中获得社会更多的支持。而这也将在未来给股东带来更多利益。因此，我们认为作为企业本身，在承担社会责任的同时也应该担起向股东传递公司理念的职责，更好地权衡多方利益和目标才能够保持基业长青。
金融界：您还有其他观点分享么，或对投资者有其他建议吗？
李慧勇：尽管ESG投资在中国还处于萌芽阶段，但我们预计其在中国的发展空间非常大。
一方面，监管机构在积极地推动ESG投资在国内的发展。另一方面，海外资金以及国内大型资产管理者对于ESG的关注也将发挥引领作用，促使行业更多地关注ESG、践行ESG。由于这些机构定价权更强，他们也可以更好地引导上市公司关注自身ESG的表现。
作为资产管理者，我们也希望更多个人投资者能够了解ESG，并且在投资决策中纳入ESG的考量。当我们能够携手推动ESG投资的时候，我们不仅能够引导资金流向绿色、智慧制造等新兴领域，也能够引导企业更加关注环保、员工、上下游产业链。ESG投资不仅仅能带来投资收益和收益稳定性的提升，也能够切实推动金融和实体实现更良性的互动。
注：ESG投资策略是近十余年来兴起的理念，它包含衡量投资的可持续性和社会价值内涵的三个核心要素：环境、社会、公司治理。
