本文源自:WIND
香港万得通讯社报道，随着经济回暖，股市也持续走好。作为避险品种的债市则快速回落，尤其是以国债期货为代表的品种持续下跌，10年期甚至创出三个多月新低，且仍没有止跌的迹象。通过上轮由牛转熊对比来看，本轮债牛结束迹象还不明显，还需等待关注。
国债期货持续回落
5月开始各期国债期货都在调整，尤其是5年期和10年期主力合约回落较大。以10年期来看，Wind数据显示，自4月30日至5月19日，11个交易日有9次下跌，其中5月19日盘中低点创两个半月新低。快速的下跌后5月19日至5月22日迎来不错的反弹，但5月25日又再度开启新一轮下跌，6月3日盘中最低探至99.895元，创出三个多月新低。而本轮自历史新高103.485元起最大回调了3.47%，远大于近两年多债牛中途的历次回调。
上轮债牛转熊情况
走了两年多的债券牛市，一轮不错的上涨后小幅回探企稳再上攻。以10年期国债期货主力合约看，一波一波走到2020年4月24日，创下历史新高。随后快速回探至今，并且还没有止跌企稳的迹象，是否意味着牛市已经发生逆转？我们从上一次2016年10月份开始的国债期货由牛转熊对比来看：
牛转熊开始：10年期国债期货主力合约2016年10月24日创出当时的历史新高后开启下跌，从小幅下跌到加速下挫，最终经过42个交易日最大下跌了8.36%才迎来一小波的反弹。
熊市持续：在经过15个交易日反弹，累计上涨3%以上后再度开启下跌。自2017年1月10日开始，经过14个交易日又再次下跌了5.04%，随后迎来了一个多月的反弹。自2017年3月底到达反弹高点后重复开启大幅下跌，小幅反弹走势，直到2018年1月19日创出历史新低91.43元才逆转熊市，开始震荡走高，结束了1年多的熊市行情。
对比上次债牛转熊和本轮高位回调来看，目前调整的时间和幅度和上次转熊时还差较远。不过相同点是上一轮由牛转熊，10年期国债期货创出当时历史新高后开始持续下跌，而本轮创出历史新高后也开始连续的下挫。尽管目前时间和幅度还不够，但如果后期仍持续下探，或有走熊的可能。
另外对比本轮债牛途中的历次回调来看，本次调整时间虽短，但幅度已经是最大了，需要谨慎，以防正处于走熊的途中。
资金成本逐渐上升
目前市场资金面总体仍宽松，但资金成本较前期历史低位已有明显的回升。Wind行情显示，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种近期连续走高，自5月13日低点0.705%持续回升到5月27日的2.104%，回到3月份的利率水平。近几日小幅回落后6月3日再度走高到1.885%，可见银行间资金成本再度大幅下降到1%以下的可能性已经不大了，资金成本在不断走高。
对比上次债牛转熊时市场资金成本也能看出，2016年10月开始，Shibor隔夜利率从2%以上缓慢上升，直到2016年底达到2.345%后短暂回落到2.094%，随后不断上涨、下跌再上涨交替走高。可见上轮债牛转向时总体利率较当前要高，目前市场宽松仍在，叠加疫情影响，因此本轮市场利率或不会出现持续大幅的上升，和上一轮大环境或有一定的差异。因此目前来看，本轮债牛转熊还不能确定，迹象还不明显，还需等待市场进一步表现。
债熊还未到？
招商证券固收团队分析认为，由于各类因素的影响，5月债券市场跌势延续至今，甚至有越跌越凶的迹象。如果这一市场环境在6月底之前还无法缓解，当跨半年时点叠加后，极端的情况下，发行人短债滚续“无门”或触发到期压力。
更进一步，现阶段并不具备行情强势逆转的条件，关键也是实体并不能承受融资成本的大幅上行。参考上一轮债市牛熊转换，供给侧改革与棚改等带来的利好的确让经济恢复增长，但需要关注到不少企业依托套利结构，拿到了低成本的长钱，避免短周期波动联动付息压力。因此，债市真正进入熊市拐点，恐怕还要以实体企业融到长钱为前提，从而使其能够穿越信用环境的恶化，到达下一个宽松周期。
华泰证券张继强团队认为，债市经历了两年半的牛市之后正在重定价，但资金面的紧张和过快的利率上行仍不符合当下的政策意图，过度乐观与过度悲观都不可取。十年期国债达到2.7-2.8%短期目标区域，可能会转入横盘震荡，提防债基和净值化理财赎回导致的超调，关注外需、降准等变化，重回春节前位置的概率不高。
