本文源自:上海证券报

　　2015年6月12日，上证综指创下5178的高点之后掉头向下。如今5年过去，尽管上证综指依然在3000点下方徘徊，但对于资本市场参与各方来说，已经发生了翻天覆地的变化。时代发展的洪流正在滚滚向前。

　　从二级市场表现看，尽管5年来上证综指下跌四成多，但一大批价值股屡创新高，不管是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等中高端白酒股，还是格力电器、美的集团等家电龙头，以及海螺水泥(00914)、长江电力等传统白马龙头。在医药科技板块里，不管是恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药等医药龙头，还是立讯精密、亿纬锂能等科技龙头，均屡创新高。

　　几家欢喜几家愁。与之相对应的是，一些昔日光芒四射的公司已经黯然谢幕，当年的“带头大哥”乐视网已经变成了乐视退，被众多机构重仓持有的保千里已经退市。

　　从偏股基金业绩表现看，在成立于2015年牛市高点之前的1081只基金中，有570多只净值超过了当年高点，占比超过一半。也就是说，在大盘下跌四成多的情况下，依然有半数基金盈利。其中易方达中小盘、银华富裕主题、前海开源再融资、国泰聚信价值优势等基金净值翻倍，由于基金经理风格恒定，业绩和规模良性发展，给投资者带来了丰厚回报。

　　具体到基金经理，过去5年，价值型基金经理整体表现抢眼，重仓消费、医药等板块的基金领涨，以陈光明和张坤为代表的价值风格基金经理，从2016年下半年以来迎来高光时刻，以任泽松和宋昆为代表的成长风格基金经理则遭遇滑铁卢。

　　基金风格不同带来的业绩悬殊，一方面是因为部分基金经理没有把握好过去几年的社会发展趋势，但根本原因在于，基金经理对投资收益来源的认知不同。

　　通常而言，二级市场的收益来自三个方面：企业成长、流动性充裕以及交易对手。价值风格选手更多基于企业成长，把流动性充裕带来的估值提升看作是意外之喜；但是对于成长风格选手来说，上述三方面收益都很重要，通常并不容易划分收益来自哪个方面，因为牛市中收益更多源于估值提升和交易对手。当基金经理错把贝塔收益当作自身获取阿尔法收益能力的时候，接下来通常就会以悲剧收场。一批在2015年风光无限的基金经理，5年之后，已经雨打风吹去。

　　从2019年下半年以来，科技成长再度受到追捧，成长风格基金经理再受追捧，但是如今领涨的基金经理已经不再是上一轮牛市中的那批人了，而价值风格基金经理依然没变。

　　从影响市场发展的核心逻辑看，仅仅5年时间，已经发生了巨大变化。在经济增长进入高质量发展阶段、A股国际化加速推进、注册制试点范围扩大、机构话语权逐步提升的背景下，资本市场走在正本清源的路上，过去流行的炒小、炒新以及炒高送转，如今已经被市场抛弃，跟优质企业一起成长变得越来越重要。从去年以来，以公募基金为代表的机构投资者，其整体业绩表现明显超过个人投资者。过去半年来的公募基金发行盛况，同公募基金整体业绩抢眼密不可分。

　　回望5178点，短短5年，轻舟已过万重山。