本文源自:财联社

　　财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，管理逾3600亿美元的美国大型投资管理公司骏利亨德森8日发表了《多资产展望报告》称，在经历了几个月的疯狂之后，随着政策力度开始逐渐减弱，市场情绪将在第三季度转回基本面，投资者将需要评估“在最初反弹后经济扩张的性质”。该机构还建议，在大量的不确定性中，投资者应采用更积极主动的资产配置方法。

　　2020年上半年金融市场跌宕起伏。由于新冠病毒的全面爆发，一季度各类资产遭到了大规模抛售，市场哀鸿遍野。但二季度由于全球各国及央行的空前刺激措施，市场开始普遍复苏，逐渐收复了此前的“失地”。

　　不过骏利亨德森预计，在经历了几个月的疯狂之后，随着政策力度开始逐渐减弱，市场情绪将在第三季度转向基本面。这意味着，投资者既要关注企业业绩和经济数据，同时也要关注疫情的发展。该机构指出，投资者在第三季度所面临的重大挑战将是，“评估在最初反弹后经济扩张的性质”，例如未来几个月的经济数据是否有随着限制措施的逐渐放宽而持续改善。

　　从表面上看，市场普遍预测全球经济将在明年强劲复苏，主要发达经济体将在2021年迎来数十年来最强劲的增长率。然而，骏利亨德森指出，今年经济衰退的深度意味着，在2020年至2022年的三年期间，这些经济体的经济活动仍将处于停滞甚至萎缩之中（见下图）。即使到2022年底，大多数主要经济体的失业率预计也将明显高于今年年初的水平。

　　此外，更重要的是，新冠疫情的“迷雾”使得经济预测比以往更加困难了。

　　不难想象，新冠病毒会以何种方式阻碍经济复苏，社交距离的限制仍将是许多经济活动的主要障碍。在普遍存在的健康担忧之中，消费者信心已是很难恢复，除非疫苗和有效疗法迅速面世并普及。此外，尽管政府可能会在今年晚些时候推出进一步的财政刺激计划，但在那之前消费者和企业信心仍有可能受到负面冲击，因为一些临时性的支持措施正逐渐“消失”。

　　此外，自5月中旬以来，由于该病毒在非洲、拉丁美洲、中东以及亚洲和美国的一些地区继续激增，全球病例总数已经翻了一番。令人更加不安的是，一些专家们近期对抗体免疫的持久性问题提出了质疑，这将使群体免疫以及疫苗潜力面临更多不确定性。

　　因此，尽管全球经济似乎正在复苏，但骏利亨德森认为，风险应仍偏向下行，而且所有人将面临的会是一场“长期战争”。进入今年下半年，投资者将面临相当复杂的市场背景，该机构预计经济增长将出现强劲但短暂的反弹，随后数月甚至数年内，健康问题将成为经济和市场结果的主要驱动力。

　　投资影响

　　骏利亨德森认为，在这种不熟悉的环境下，传统的市场指标和周期性经验法则将不如平时有用，投资者应寻求更广泛的“另类数据”来替代。

　　此外，投资者现在似乎面临着一个艰难的选择：是昂贵而拥挤的资产，还是便宜而不稳定的资产。第一类包括政府债券、投资级公司债券、黄金和股票，它们要么具有防御性，要么具有长期增长特征。这些资产的共同特征是，它们通常对利率非常敏感，在增长和通胀均放缓的环境中通常表现良好。近几个月来，这些资产获得了强劲的资金流入，反映出投资者对央行的鸽派态度抱有信心，以及对经济复苏的不信任。尽管对新冠病毒的担忧依然存在，但骏利亨德森仍然认为，这些资产在多资产组合中发挥着重要作用，尽管在经历了一段时间的强劲表现后，风险回报前景已不如此前那么有吸引力了。

　　另一类资产通常对经济周期更为敏感，如周期性大宗商品、新兴市场股票、中小企业股票和价值型股票。这些资产在2020年的表现普遍不佳，通常是新冠病毒时代市场最不稳定的领域。骏利亨德森认为，随着复苏变得更加明显，未来几个月这类资产将有一波超常表现的空间。然而，若要市场“领导权”朝这个方向更持久地轮换，就需要市场共识增长或通胀预期持续上升。从这个意义上说，这些资产对“投资者对新冠市场前景的看法”仍然高度敏感。

　　骏利亨德森预计，2020年下半年仍将是坎坷的，虽不及上半年的动荡。当投资者发现自己所处的金融市场环境竟没有“路线图”、前途一片迷茫时，他们可能会紧张不安、反应过激。尽管在此“颠簸期”，买入并持有可能会是一种有效的策略，但该机构建议投资者采用一种更积极主动的资产配置方式。