海通宏观：经济乘风改革破浪|地产|水泥|煤炭

　　本文源自:姜超宏观债券研究

　　经济乘风，改革破浪

　　——实体经济观察2020年第25期

　　（海通宏观于博、陈兴）

　　概要

　　从中观高频数据来看，7月经济开局表现平稳。一方面，35城地产销量增速下滑归零，反映终端需求起步平淡。另一方面，两大电厂耗煤增速回升转正，样本钢企钢材产量增速高位略降，主要行业开工率涨跌互现，均指向工业生产保持稳定。

　　中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，会议指出，要抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。近来改革继续向深水区迈进，多项重磅举措接连落地，这释放出改革步伐加快、以改革化解内外部经济环境挑战的积极信号。

　　需求：下游地产、乘用车转弱，纺服改善。中游钢铁、水泥和化工均有转弱。上游煤炭、有色改善。交运走强。

　　价格：6月百城房价同比环比均升，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

　　库存：下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭回补、有色分化。

　　下游行业：

　　地产：6月百城房价续升，7月前8天35城地产销量增速回落。6月各口径下的地产销量增速同步回升，而百城房价同比和环比增速分别小幅上行至3.2%、0.5%，地产销售量价齐升，指向终端需求向好，并带动6月十大城市商品房库销比继续下降至10.1月。7月前8天35城地产销量增速较6月下滑至0.4%，几近归零，但仍高于5月。其中各线级城市销量增速普遍回落。7月土地市场开局偏弱，上周百城土地成交量价齐跌。

　　乘用车：6月乘联会乘用车产销增速均转负，经销商库存回补。6月乘联会乘用车销量增速下滑转负-6.2%。一方面，去年同期基数抬升；另一方面，6月批发销量强于零售，6月经销商库存系数再度回升至1.74，并高于去年同期，都指向终端需求有所转弱。需求转弱也令生产陷入低迷，上周半钢胎开工率继续回落至60.2%，仍是14年以来同期最低，同比降幅扩大。

　　纺织服装：6月柯桥纺织景气指数回升，需求景气好于生产。6月柯桥纺织景气指数有所回升，指向行业需求或出现低位改善，其中市场指数上行而生产指数有所下滑，需求景气程度好于生产。但从价格端来看，上周柯桥纺织价格指数和328级棉花价格指数双双回落，意味着需求恢复程度较为有限。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价回落，钢材产量增速略降，社库厂库均回补。上周钢价有所回落，螺纹、热板价格双双下行，但原料价格趋降使得吨钢毛利走势分化，螺纹降而热板升。近期雨水偏多对需求端形成干扰，上周钢材社会库存继续回补，厂库也同步上行。而生产端同样呈现转弱迹象，高炉开工率低位持平在70.4%，样本钢厂钢材产量增速略有下滑至2.3%。

　　水泥：上周全国水泥均价延续跌势，企业库容比明显回升。上周全国水泥市场价格延续跌势，但环比跌幅略收窄至-0.9%，而水泥企业库容比明显回升至64.6%。6月底7月初，受持续强降雨天气影响，国内水泥市场需求继续减弱，部分地区企业出货量阶段性降到6-7成，库存高位承压，致使价格继续回落。分区域来看，华北、西北地区水泥价格平稳，华东、中南均有下调，西南涨跌互现。

　　化工：上周PTA产业链价格普遍下滑，涤纶POY库存回升。上周PTA产业链产品价格普遍下滑，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均降。生产情况稍有好转，上周PTA产业链负荷率涨多跌少，其中PTA工厂、聚酯工厂均升，仅江浙织机回落。需求转弱而生产改善，使得库存继续回补，上周涤纶POY库存天数明显上升至22.5天，且仍在14年以来同期新高。

　　重卡：6月重卡销量同比增速高位略降，行业需求依然旺盛。6月重卡销量同比增速降至59%，但仍处年内高位，6月销量约16.5万辆，也创下历年同期新高，行业需求依然旺盛。重卡销量持续高增长主因国三排放标准货车的提前淘汰，此外，投资需求拉动的行业订单回暖以及各地治理超载政策趋严对此亦有贡献。

　　电力：7月上旬浙电粤电耗煤增速转正，工业生产保持稳定。7月上旬前6天浙电和粤电日均发电耗煤同比增速回升转正至10%，并处于年内高位。而环比增速录得-1.3%，也处在历年同期中等水平。一方面，去年同期基数走低令同比改善；另一方面，上周钢材产量增速高位略降，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨跌互现，也都指向工业生产保持稳定。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数有所上行。上周煤炭价格有平有升，其中动力煤、秦皇岛港煤价格价格上涨，而焦煤、无烟煤价格走平。7月上旬前6天浙电粤电发电耗煤同比增速由负转正，上周电厂煤炭库存季节性回补，煤炭库存天数回升至33天。上周秦皇岛港口煤炭库存回落。

　　有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。智利国家铜业公司表示将暂时停止旗下El Teniente矿山的升级项目建设；必和必拓称将大幅缩减智利Cerro Colorado铜矿场的运营，上周铜价均值回升。中国铝业(02600)将对三条氧化铝生产线实施弹性生产，涉及氧化铝产能约180万吨，上周铝价均值上行。