本文源自:金融界网站
事件：
2020年07月09日国家统计局发布：2020年6月CPI同比2.5％，前值2.4％；环比-0.1％，前值-0.8％；PPI同比-3％，前值-3.7％；环比0.4％，前值-0.4％。
核心观点：
6月CPI短暂反弹，其中食品项由于供给冲击明显回升；PPI明显收窄降幅，均符合预期。但CPI非食品项同比增速降至0.3％，创2010年1月以来新低，其中交通通信、居住、衣着等仍在负增长，反映出居民消费持续弱势。这与制造业PMI小型企业指数、从业人员指数偏低（进而居民收入预期）存在印证。在就业优先的政策目标之下，这可能是7月中旬中央政治局会议的关键影响因素。
CPI预测：未来三个季度将保持下行趋势，主因在于下半年基数因素将从3.3个百分点快速下降至0。但出现负值的概率在降低，原因一是国内总需求整体回暖。二是食品类可能继续受到供给侧冲击，包括洪涝灾害和疫情局部爆发，以及生猪出栏减缓和削减多国进口等。三是受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复，对应非食品项在0.3％见底。
PPI预测：下半年原油价格持续回升，但回升斜率偏低，对应下半年PPI将持续收窄降幅，可能于年底前后恢复到0％。原因一是美国防疫落后于欧洲，美联储将保持甚至加力宽松，美元指数趋于回落；二是美国原油自动减产幅度可观；三是需求层面，国内制造业PMI连续4个月扩张，但美国疫情复发、南美和印度等疫情仍在扩散。
总之，上半年货币供应量远超去年同期，但CPI趋于下行（尤其是非食品项），PPI仍为负值。宽松货币政策没有引发商品领域的过热（6月PPI回升仅在一定程度上反映），反而更多表现为金融资产过热。其形成机制如前期报告《消失的货币现象——QE和负利率难以推高通胀的四个原因》所述，在经济低迷和货币宽松的环境中，新增货币服务于实体经济的意愿相对偏低，因而工业品、消费品的价格上行预期并不明显，反而是具有资产属性的产品价格会率先上升。
以下为正文内容：
一、CPI短暂回升，未来三个季度将保持下行趋势
6月CPI同比增速反弹至2.5％（前值2.4％）。与上月相比，基数因素贡献从3.24回升至3.34个百分点，新涨价因素的贡献持平前值-0.84个百分点。分项来看，CPI回升的驱动主因是食品项，尤其是猪肉、鲜菜。而非食品项同比增速进一步下行至新低0.3％。
食品项猪肉、鲜菜回升的动力，一是国内复苏带动餐饮等需求回暖；二是供给端受到了多地洪涝灾害和北京局部疫情等冲击；三是猪肉价格在季节性因素、出栏减缓和削减多国猪肉进口等影响下，也出现了明显回升。此外，食品类中的粮食、食用油、水产品等项目的同比增速仍然稳中有升，但蛋类、鲜果的同比增速出现明显回落。
展望下半年，CPI基数因素将快速下降，国内局部疫情对食品等必需消费品的供应冲击也应有所缓解，对应CPI食品项将继续回落；受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复，对应非食品项在0.3％见底并逐渐回升。综合预测，未来三个季度内CPI将保持下行趋势，并在2021Q1由于基数因素短暂进入负增长，2021Q2后转正。
二、国际油价上行趋势确立，PPI将持续收窄降幅
首先从全球新冠疫情的防控效果来看，美国在防疫进展上落后于欧洲、日本，同时新兴经济体疫情仍在扩散，预计未来美元指数会保持小幅度回落趋势。数据显示，美元指数4月均值达到99.87，最高100.8；5月均值99.7，最高100.4；6月以来均值97.1，最高是6月1日的97.8，最低于6月10日到达过96.09，之后由于美国经济数据好于预期而趋于回升；7月以来美国疫情持续恶化，美元指数再次回落至96.4。
其次从供给侧来看，国际石油产能过剩情况出现改善，OPEC+限产协议预计延期；美国石油自发减产，7月6日美国第二大产油区北达科他州的核心输油管道被裁定关闭。但2020年上半年国际石油库存（特别是美国）超预期增长，可能会限制近期的油价增幅。
再次从需求侧来看，中国经济稳步复苏；欧洲复工进展顺利景气度明显修复；日韩和东南亚疫情可控但景气度较为低迷。美国尽管出现疫情复发情况（且新增病例集中在加州、佛州和德州等经济规模较大地区），但EIA预计其液体能源消费低谷已过，下半年整体恢复上升趋势。但南美、印度等地的新冠疫情仍在蔓延。
最后综合弱美元、减产情况、库存情况以及需求恢复情况，可预测国际油价的中期上行趋势基本确立，仅在近期由于高库存的约束，上升幅度可能有限。
6月PPI在国际油价和国内景气修复的带动下同比收窄降幅，环比由负转正。原因一是原油价格修复，这与分行业数据相互印证。二是国内需求恢复，表现为制造业PMI已连续4个月保持扩张，特别是6月价格指数分项也明显上升。
分行业来看，对PPI环比由负转正贡献程度按降序依次是采掘、原材料、食品、加工。生产资料价格环比转正至0.5％（前值-0.5％），其中采掘+4.9％（前值-1.7％）、原材料+0.7％（前值-1.1％）、加工+0.2（前值-0.2％）；而生活资料价格环比+0.1％（前值-0.3％），其中食品类+0.3％（前值-0.5％）、衣着类-0.1％（-0.1％）、一般日用品0.0％（-0.1％）、耐用消费品-0.1％（-0.2％）。
基于国际原油价格和国内经济景气，预计PPI将持续收窄降幅，并于年底前后回到0％。
