本文源自:格隆汇

　　机构：东兴证券

　　评级：推荐

　　事件：公司发布《2020 年半年度报告》，公司 2020H1 实现营收 531.7 亿元，同比增长 5.1%；营业利润 28.34 亿元，同比增长 6.62%；归母净利20.62 亿元，同比增长 16.76%。

　　疫情大考，线上 B2C 业务顺势扩张。疫情考验公司数字化转型成果，叠加公司联合天猫和菜鸟打造“猫超共存库”、“猫超半日达”和菜鸟社区团购等新型消费场景，为消费者提供高效便捷到家服务，线上业务高速增长。Q2 日均线上客单量超 950，相较 Q1 的 750 单环比增长 26.7%；其中，618大促日均客单量超过 1750 单，同比增长超 100%。受疫情考验经营模型进一步优化，线上消费习惯已养成，短期客单价环比回落，但线上客单量高增有望长期支撑业绩增长。

　　迎合消费需求多业态展店，市场份额有望进一步提高。消费者对便捷性诉求增高，商圈不断缩小，公司迎合消费需求的转变开始布局中小业态，向多业态布局转型。这一方面有望帮助企业提高市占率，另一方面也对企业在产品、门店经营管理等方面的能力提出更高要求。截至 2020H1，公司拥有 481 家大卖场（-3 家）和 3 家中型超市，本年预计新增 10 家大卖场、2-3 家中型超市和 30 家小型超市，中小型超市成为公司未来主要展店方向。

　　双品牌整合效果明显，助力集团盈利能力提升。公司已于 2019 年完成了大润发和欧尚的总部、供应量、商品结构和物流中心等的整合，各部门协同效应日益显现，双品牌整合效果凸显。在此影响下，欧尚门店业绩显著提升，生鲜损耗持续降低，公司整体管理费用率同比下降 0.47pct至 2.29%，盈利能力有所增强。由于上半年对租户租金减免，公司 H1 毛利率同比降低 1.52pct 至 24.55%。随着疫情的结束，业务逐渐常态化，公司的整合优势有望进一步显现，实现毛利率和净利率的同步增长。