本文源自:华宝财富魔方

　　分析师：李真执业证书编号：S0890513110002

　　分析师：杨思奇执业证书编号：S0890519060003

　　　报告摘要

　　科创板介绍：科创板汇聚了信息技术、生物医药、高端制造的领域的一系列新经济代表性企业，契合国家发展战略和经济转型方向，从最新中报披露信息来看，2020年上半年科创板上市企业在维持高研发投入的同时实现了营收和净利润的同比正增长，基本面经营情况向好，后续在政策红利和经济发展内生诉求下科创企业具有较好的发展前景和投资前景。

　　个人投资者投资科创板仍然面临较高的门槛，通过公募基金布局科创板是较好的选择：一方面，个人投资者申请科创板交易权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；参与证券交易24个月以上，资产和投资经验的要求使得多数个人投资者无法开通科创板交易权限；另一方面，由于科创板上市前5个交易日不限涨跌幅，之后每个交易日设置涨跌幅为20％，相比沪市主板股票，科创板个股的价格波动更大，且科创板企业在初期研发投入较高，经营业绩存在较大的不确定性，对个人投资者而言投资科创板的择时和选券的难度也更高。因而，相比直接参与科创板投资，对于个人投资者而言通过公募基金布局科创板是较好的选择。

　　科创50指数：由科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，成分股主要分布在信息技术和生物医药领域，前十大个股合计权重47.57％。根据中报信息，科创50指数的研发投入和2020年的盈利指标均优于同期的沪深300指数和中证500指数，估值水平也相对偏高。2020年以来科创50指数收益和夏普比均跑赢同期的沪深300和中证500。

　　华泰柏瑞科创板ETF：1）2020.09.22正式发行，认购代码588093，现金认购限额50亿；2）华泰柏瑞科创板ETF对于100万份以下的认购费率相对较低。3）作为上交所单市场股票ETF，在上市后华泰柏瑞科创板ETF可实现一二级市场之间的T+0；4）华泰柏瑞权益ETF管理规模排名第5,2006年以来零失误运作旗下ETF产品；5）拟任基金经理柳军投资管理ETF已超过10年，期间经历了2轮完整的牛熊行情，积累了丰富的ETF管理经验，其管理的华泰柏瑞沪深300ETF的任职期总回报为99.36％，年化回报5.80％，自2013年以来该产品连续获得上海证券报和中国证券报的指数基金奖项，是公募市场跟踪沪深300指数的明星产品。

　　风险提示：报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来业绩，也不做投资推介之用。

　　1 科创板投资价值分析

　　1.1.科创板汇聚符合国家战略的新经济代表性企业根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第三条，科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中指出，科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。上交所发行上市服务中心业务副总监彭义同时表明，科创板不局限于上述6大战略新兴产业，在传统行业中致力于推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革的企业都可以在科创板上市。相比于主板，实行注册制的科创板在上市规则和交易机制方面有以下特色：1）注册制：科创板上市秉承“包容性原则”，试点注册制，是我国首次实行注册制的场内市场。企业上市由上交所审核、证监会注册，提升了企业注册发行上市的效率，健全我国多层次资本市场结构，深化资本市场改革。2）放宽上市企业类别：允许存在表决权差异安排（同股不同权）等特殊治理结构的企业上市，并予以必要的规范约束；并允许红筹企业上市。3）差异化上市条件：在市值和财务指标方面，设置了5套差异化的上市指标，允许存在未弥补亏损、未盈利企业上市，不再对无形资产占比进行限制。对于红筹企业，科创板也设置了更为宽松的上市条件——相较于创业板，科创板对未在境外上市的红筹企业设置的上市标准相对较低，仅对预计市值和最近一年营业收入作出规定，而创业板要求红筹企业具备一定的盈利能力，对其预计市值、净利润和营业收入都作出相关规定。

　　科创板差异化上市指标的设置对科技创新企业有更高的包容度和适应性，可以满足在关键领域通过持续研发投入已突破核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景，但财务表现不一的各类科创企业上市需求，一方面有利于科创企业进行前期的VC、PE融资，提高企业竞争力，同时保障了科创企业管理层的话语权，另一方面该规定有利于我国海外的独角兽企业加速回归A股市场。4）上市询价机制：科创板采用全面的市场化的询价制度。由于科创板对投资者的投资经验和风险承受能力要求较高，所以科创板仅面向证券公司、基金公司等七类机构投资者采取市场化询定价原则。相比于主板和创业板，科创板大幅提高网下发行配售数量占比，降低网上投资者申购单位，以提高市场流动性。此外，科创板引入超额配售选择权运行机制，也称作“绿鞋机制”，该机制可以促使主承销商制定合理的股票发行价格，以免股票破发，同时在短期内稳定股价，强化中介机构责任以保证定价的有效性。5）科创板融资融券标的要求放宽：相比于主板、中小板和创业板，科创板融资融券的要求大幅放宽。根据《关于科创板股票及存托凭证交易相关事项的通知》规定，科创板股票自上市首日起即可作为融资融券标的；战略投资者配售获得的科创板股票、存托凭证，在承诺持有期可以按规定参与转融通证券出借。上述政策增强了科创板股票市场的流动性，稳定了科创板股价，从而减少了投资者的投资风险。6）退市机制更加完善：相较于主板而言，科创板在重大违法退市标准、交易类退市标准、财务类退市标准和规范类退市标准四个方面都进行了更为严格的规定，强化了退市情形、退市程序和退市执行标准。在退市情形方面，新增市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷导致退市的情形；在退市程序方面，科创公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市，取消暂停与恢复上市程序，退市时间缩短，退市速度更快；在退市执行标准方面，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。严格的退市机制有助于实现科创板企业的优胜劣汰，保持科创板块的高质量发展。

　　1.2.科创板上市企业概览截至2020年9月15日，已有173家企业在科创板上市，其中，新一代信息技术领域上市的企业67家，生物医药领域上市的企业39家，新能源领域和高端装备制造新能源领域上市的企业分别为28家、23家，节能环保领域上市的企业有9家，新能源领域上市的企业6家，相关服务业有1家上市企业。从上市标准来看，目前已上市的173家科创板企业中，有143家根据上市标准一获批上市，根据上市标准四上市的企业有15家，另有少数企业根据其他上市标准上市。

　　1.2.1.科创板盈收同比均实现正增长，企业基本面经营状况良好2020年上半年科创企业营收、净利润和研发支出均实现同比正增长。目前已上市173家科创企业2020年上半年共实现营业收入1153.43亿元，同比增长5.86％；上半年实现归母净利润128.73亿元，同比增长41.09％；上半年研发支出共计130.48亿元，占营业收入比重由去年同期的9.98％提升至11.31％，研发支出同比增长20％。分板块来看，除相关服务业科创公司外，其他领域的科创公司2020年上半年研发支出均呈现同比净增长。盈利方面，作为科创主力的新一代信息技术类科创企业2020年上半年净利润同比20.06％；医药生物类科创企业2020年上半年营收同比和净利润同比分别为40.79％和7278.93％，盈利增速领先其他板块。新材料和新能源领域上市的科创企业的盈利负增长一定程度上与其持续的研发投入有关，2020年上半年两个板块科创企业研发投入同比增速分别为2.23％和42.60％。

　　1.2.2.科创板高估值与企业的高研发投入有关科创板的高估值主要受高研发支出拖累。根据中报最新披露信息，当前科创板已上市的173家企业的整体PE-TTM为106.01倍，其中医药生物类企业和新能源产业公司的PE-TTM分别高达191.27倍和176.45倍，科创板整体估值较高，主要是由于科创企业通过需要不断的研发投入实现企业的持续发展，在传统的估值方法下，研发支出费用化的审慎的会计处理方式使科创企业的核心盈利预测指标失真，最终影响企业的估值水平。从扣除研发费用前的利润水平来看，两类科创企业研发前PE-TTM分别为74.79倍和66.27倍，全部科创企业的研发前PE-TTM为52.19倍。受当前研发投入和盈利情况限制，当前科创板上市公司分红较少，近12个月的股息率为0.25％，板块整体ROE（TTM）为6.99％，研发前ROE（TTM）为14.20％。

　　综合来看，科创板汇聚了信息技术、生物医药、高端制造的领域的一系列新经济代表性企业，契合国家发展战略和经济转型方向，从最新中报披露信息来看，2020年上半年科创板上市企业在维持高研发投入的同时实现了营收和净利润的同比正增长，基本面经营情况向好，后续在政策红利和经济发展内生诉求下科创企业具有较好的发展前景和投资前景。个人投资者投资科创板仍然面临较高的门槛：一方面，个人投资者申请科创板交易权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；参与证券交易24个月以上，资产和投资经验的要求使得多数个人投资者无法开通科创板交易权限；另一方面，由于科创板上市前5个交易日不限涨跌幅，之后每个交易日设置20％的涨跌幅限制，相比沪市主板股票，科创板个股的价格波动更大，且科创板企业在初期研发投入较高，经营业绩存在较大的不确定性，对个人投资者而言投资科创板的择时和选券的难度也更高。因而，相比直接参与科创板投资，对于个人投资者而言通过公募基金布局科创板是较好的选择。

　　2 科创50指数投资价值分析

　　科创50指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现，指数具体编制方案如下表所示：

　　个股权重限制保证科创50指数投资的分散性。可以看到科创50指数对成分股的权重进行了限制，单个成分股的权重上限为10％，前5大个股的合计权重上限为40％，有利于保证指数分散持股，限制单一成分股高波动对指数的影响。成分股上市时间的差异化设置即有利于规避科创50指数高位接盘次新股风险，又可以保证指数及时纳入代表性龙头个股，为指数平稳运作和保持指数活力奠定基础。在成分股的纳入时点方面，当前由于科创板开板时间较短，已上市科创板企业数量较少，因而科创50指数要求成分股上市时间超过6个月，但后续伴随上市时间的拉长和上市企业的增多，科创50指数对成分股的上市时间要求将进一步调整为12个月。根据新股上市后的股价波动规律，新股股价基本在上市3月后达到阶段高点，此后逐渐回落，因而6-12月的上市时间要求能有效规避指数高位接盘次新股的风险。同时，对于大市值个股，科创50只也设置了差异化的上市时间要求——上市以来日均总市值排名前5位和前3位的相应上市时间要求缩短至3个月和1个月，这一设置可以使得科创50指数及时纳入代表性的科创板龙头企业，如中芯国际等，保证科创50指数的市场代表性和指数活力。2.1.指数特征：重点配置信息技术和生物医药领域截至2020年9月15日科创50指数成分股的总市值、流通市值分别为11269.69亿元、3428.61亿元，对科创板的市值覆盖率、流通市值覆盖率分别为40.15％、51.26％。根据最新半年报数据，2020年上半年科创50指数成分股合计实现营业收入499.72亿元、归母净利润66.72亿元、研发支出40.37亿元，占科创板整体的比重分别为43.32％、51.83％和30.94％。综合市值覆盖率和盈收、研发指标的占比来看，科创50指数对科创板有较高的代表性。

　　当前科创50指数的50只成分股主要分布在新一代信息技术（25只，59.83％）、医药生物（12只，24.94％）、高端装备（5只，19.36％）和新材料（8只，4.88％）领域，节能环保、新能源产业和相关服务领域已上市企业较少，16只企业的合计流通市值在173家科创企业中不足5％，3个板块尚未有标的入选科创50指数。从科创板上市企业的流通市值分布及科创50指数成分股权重分布来看，科创50指数加大了对医药生物板块的配比，同时降低了对高端装备的配置。

　　截至2020.09.15，科创50指数前十大个股合计权重为47.57％，主要分布在信息技术和医药生物两个领域，多数重仓股在2020年上半年均实现了营收和净利润的同比正增长，当前指数第一大重仓股为金山办公（10.42％），上半年金山办公的营收同比和净利润同比分别为33.64％和143.30％，研发支出同比增长9.72％，当前PE（TTM）为249.09倍，研发前PE（TTM）为123.05倍。后续伴随中芯国际、寒武纪等大市值龙头股被纳入指数，科创50指数的重仓股也将随之变动。

　　2.2.科创50指数研发和盈利指标优于同期沪深300和中证500科创50指数具有较为明显的高研发投入特征。根据2020年中报最新披露信息，科创50指数成分股2020年上半年研发投入同比增长20.51％，占营收比重为8.08％，显著高于同期的沪深300指数和中证500指数。科创50指数盈利指标优于沪深300指数和中证500指数。从盈利指标来看，科创50指数成分股2020年上半年净利润同比实现正增长，高于同期的沪深300指数和中证500指数，指数ROE（TTM）为8.74％，略低于沪深300指数，但考虑研发费用的研发前ROE（TTM）为14.36％，显著高于沪深300指数和中证500指数。

　　科创50指数当前PE（TTM）为82.25倍，研发前PE（TTM）为50.03倍，相比沪深300指数和中证500指数，科创50指数估值水平偏高。纵向来看，当前科创50指数PE处于2020年以来PE的74％分位数，科创50指数成分股集中在信息技术和生物医药等高科技板块，代表新经济的发展方向，未来在基本面持续改善和政策支持下，科创50指数的估值仍有抬升空间。受益于上半年科技和医药股的主导行情，2020年以来科创50指数累计收益36.46％，跑赢同期的沪深300指数和中证500指数，同期科创50指数年化波动率和最大回撤分别为49.89％和-26.41％，高于同期的沪深300指数和中证500指数，这一方面是由于科创板企业上市个股涨跌幅限制相对宽松，另一方面也与科创股主要集中在信息技术、高端制造等新兴经济领域，前期研发投入较高，个股未来的成长面临较多机遇和挑战有关。综合风险收益两方面来看，2020年以来科创50指数夏普比率为1.11，优于同期沪深300指数。

　　综上，科创50指数由科创板中市值大、流动性好的50只个股组成，成分股主要分布在信息技术和生物医药领域，前十大个股合计权重47.57％。根据中报信息，科创50指数的研发投入和2020年的盈利指标均优于同期的沪深300指数和中证500指数，估值水平也相对偏高。2020年以来科创50指数收益和夏普比均跑赢同期的沪深300和中证500。

　　3 华泰柏瑞科创板ETF将于9月22日限额发售

　　华泰柏瑞科创板ETF（588090）将于2020.09.22正式发行，认购代码588093，该基金跟踪科创50指数，力求将日均跟踪偏离度控制在0.2％以内，年化跟踪误差控制在2％以内，基金管理费为0.5％/年，托管费为0.1％/年。华泰柏瑞科创板ETF现金认购限额50亿。根据发售公告，投资者可以在9月22日选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购3种方式参与华泰柏瑞科创板ETF的发行，其中，现金认购的募集规模上限为50亿元人民币，对于超额认购款项将采取“全程比例配售”方式进行确认，即：全程现金认购申请确认比例=50亿份/全程现金认购有效认购申请份额总额投资者现金认购申请确认份额=投资者提交的有效现金认购申请份额*全程现金认购申请确认比例华泰柏瑞科创板ETF网上现金认购单一账户每笔认购份额需为1000份或其整数倍，最高不得超过99999000份。投资人通过发售代理机构办理网下现金认购的，每笔认购份额须为1,000份或其整数倍，投资者通过基金管理人办理网下现金认购的，每笔认购份额须在5万份以上（含5万份）。网下股票认购的单只股票最低认购申报股数为1,000股，超过1,000股的部分须为100股的整数倍。投资人可以多次认购，累计认购不设上限。对于个人投资者而言，可以通过认购华泰柏瑞科创板ETF一键布局科创板，即可以分散单一持股风险，也可以通过基金产品分享科创板的网上打新红利。

　　华泰柏瑞科创板ETF100万份以下认购费率偏低。在认购费率方面，华泰柏瑞科创板ETF设置了不同的收费层级，100万份以下对应0.5％的认购费率，100万份（含）到300万份之间的认购对应0.3％的认购费率，300万份（含）到500万份之间的认购费率为0.10％。500万份及以上的认购费率为1000元/笔，相比其他科创板ETF产品，华泰柏瑞科创板ETF对于100万份以下的认购费率相对较低。上市后T+0玩法多样。作为上交所单市场股票ETF，在上市后华泰柏瑞科创板ETF可实现一二级市场之间的T+0，即买入当日即可赎回，申购当日即可卖出，资金使用效率相对较高；另外，对于当日赎回华泰柏瑞科创板ETF所得证券当日即可卖出，当日买入的股票当日即可用于申购华泰柏瑞科创板ETF，投资者可以实现“买入ETF-赎回股票-卖出股票-买入ETF”和“申购ETF-卖出ETF-买入股票-申购ETF”的日内T+0折溢价套利交易。

　　4 华泰柏瑞权益ETF管理规模排名第5,2006年以来零失误运作旗下ETF产品

　　华泰柏瑞科创板ETF是华泰柏瑞旗下第8只权益ETF产品，此前华泰柏瑞共管理7只权益ETF基金，截至2020.09.15的华泰柏瑞权益ETF总管理规模为437.61亿元（不含联接基金），在基金公司中排名第5。华泰柏瑞自2006年发行首只ETF产品——华泰柏瑞红利ETF以来，在ETF产品的管理和运作上从无失误，旗舰产品华泰柏瑞沪深300ETF成立于2012年5月，是公募首批跨市场沪深300ETF产品，也是当前规模最大的沪深300ETF产品。

　　　5 拟任基金经理柳军具有丰富的ETF管理经验

　　华泰柏瑞科创板ETF拟任基金经理自2004年7月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任基金事务部总监、基金经理助理，2009年6月开始担任华泰柏瑞红利ETF基金经理，此后先后担任华泰柏瑞上证中小盘ETF及联接、华泰柏瑞沪深300ETF及联接、华泰柏瑞中证500ETF及联接、华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF及联接、华泰柏瑞红利低波ETF及联接、华泰柏瑞中证科技100ETF及联接共计13只产品的基金经理，目前在管ETF基金共计6只，总管理规模437.35亿元。截至2020.09.15，柳军投资管理ETF已超过10年，期间经历了2轮完整的牛熊行情，积累了丰富的ETF管理经验，其管理的华泰柏瑞沪深300ETF的任职期总回报为99.36％，年化回报5.80％，自2013年以来该产品连续获得上海证券报和中国证券报的指数基金奖项，是公募市场跟踪沪深300指数的明星产品。