开源证券：调整结构周期无咎（附十大金股）|三友化工|开源证券|粘胶

　　本文源自:金融界网站

　　十月金股推荐

　　▼ 开源金股，10月推荐

　　核心观点

　　牟一凌

　　策略：调整结构，周期无咎

　　1、当下好消息都来自于经济复苏带来的盈利修复，不好的消息都来自于流动性与风险偏好带来的估值压力。疫情后的经济复苏会带来两个结果：第一，国内无风险利率已经确认上行，而海外实际利率进入预期拐点，市场正担忧出现类似2008年年末的流动性的收缩；第二，就是当下中观景气度仍处高位，信用仍在扩张区间，支持经济持续修复，顺周期行业的盈利仍处在复苏通道，当下看空经济并无必要。同时，更为坚韧经济基本面趋势是市场相较2018年而言面对冲击坚强的理由，但是“确定的不确定性”一定不支持市场风险偏好的提升。市场的希望在于盈利增长，而不在于估值抬升。

　　2、下一阶段盈利修复将成为周期股重要的收益来源。在经济复苏下，周期价值股理应修复其因为经济周期的下行而被压缩的估值，同时股价将一定程度反映盈利的改善。我们也应关注其中曾在行业逆境之中生长的优秀公司，有可能在行业景气回升中，获得类似2016-2017中白酒龙头从价值向成长的重新定价。需要注意的是，即使对于经济和信用扩张持悲观态度，历史规律显示市场将必然经历“杀估值”过程，顺周期板块因为盈利的安全垫和较低估值水平让其也具有相对优势，风格切换同样成立。

　　3、顺周期的含义就是去寻找经济复苏的下，未被疫情中以高估值交易的“景气回升”。我们测算的宏微观分析师预期出现了较大分歧，同时资产价格中隐含的增长率与行业的业绩增速也出现了一定程度的不匹配。我们判断，当下市场特征是，宏观只是符合预期下，微观行业出现超预期的概率也较大。我们需要关注部分行业正处在资本开支周期底部回升中，这存在必然的结构性机会，也可能是经济“上行风险”的来源。我们最终的建议是，调整结构而非仓位，进攻(化工、造纸、工程机械、建材、汽车)，绝对收益与防守考虑估值负面因素影响已经很小的行业(银行、房地产、保险、煤炭)。

　　风险提示：疫情出现反复。

　　魏建榕

　　【金融工程】

　　基于行业轮动模型的10月行业多头

　　开源证券金工组于2020年3月2日发布专题报告：《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对行业动量进行切割。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应这么微弱，应该怎么办呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。基于截至9月25日的数据，测算得到的行业多头为：有色金属、非银金融、电子、机械设备、纺织服装、休闲服务、汽车、电气设备、国防军工。

　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

　　金益腾

　　【化工】

　　三友化工(600409.SH)

　　核心结论：粘胶短纤和纯碱行业景气度持续上行，公司作为粘胶短纤和纯碱双龙头有望充分受益。

　　1、粘胶短纤价格普遍上涨，现货供应偏紧。根据卓创资讯数据，9月25日三友化工纺织类纤维报价9500元/吨，出口量价均强，发货吃紧。三友化工洁净高蛋白纤维价格已上涨至10,500元/吨，9月21至25日粘短价格再度普遍上涨，中端企业实单报8,950-9,000元/吨(承兑)，部分高端企业实单报9,200元/吨(承兑)。根据百川盈孚数据，9月21至25日粘胶短纤库存为17.13万吨，较9月14至18日下降6.99%，场内现货供应仍偏紧。粘胶短纤下游人棉纱企报盘及市场价坚挺。粘胶短纤景气持续上行，我们预计10月份粘胶短纤实盘价格有望达到9,500-10,000元/吨，届时三友化工作为粘胶短纤业务亏损不再，Q4有望实现盈利。

　　2、纯碱行业库存下行至50万吨以下。截至9月26日，纯碱库存下降至49.25万吨，已接近历史低位。下游玻璃产线点火，纯碱需求仍有支撑，9月19日上午凯盛君恒中性硼硅药用玻璃管二号窑炉点火仪式在项目车间举行。广东南玻一条750吨玻璃生产线计划于10月9日点火。我们预计10月份纯碱价格仍有望继续上行，三友化工作为纯碱上市龙头有望充分受益。

　　催化剂：粘胶短纤与纯碱价格不断上行。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。

　　金益腾

　　【化工】

　　恒力石化(600346.SH)

　　我们认为，站在当前时点，恒力石化作为石化级航母的价值仍被低估，公司未来成长空间的瓶颈或将被打破。恒力石化作为八大石化产业基地中率先投产的民营大炼化行业龙头，当前已全面进入业绩释放期和低成本原油红利期，具有较强的业绩确定性，且拥有突出的产业链一体化优势、规模优势和成本优势，公司150万吨/年乙烯项目已于7月正式转固，自三季度起将为公司贡献业绩，我们看好恒力石化的价值将被继续发掘。

　　催化剂：随下游需求持续回暖，乙烯和PTA项目陆续转固，公司具有较强的业绩确定性；公司未来成长性仍值得期待。

　　风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产、短期因负债比例较高有较大财务风险等。

　　张绪成

　　【石油化工】

　　宝丰能源(600989.SH)

　　公司是“煤-焦-烯烃-精细化工”一体化公司，循环经济产业链，致使公司成本低盈利能力强。未来公司在焦化和烯烃板块均有大幅扩产，产能均约增长一倍，此外，未来烯烃产能有更多成长空间，布局内蒙基地400万烯烃，公司将成为国内最大的煤制烯烃上市公司。

　　催化剂：经济复苏。

　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

　　张绪成

　　【煤炭开采】

　　盘江股份(600395.SH)

　　盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：

　　1、2020年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；

　　2、西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”格局利好公司业绩增长；

　　3、贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。

　　催化剂：经济复苏。

　　风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。

　　齐东

　　【房地产】

　　金地集团(600383.SH)

　　金地集团销售持续提速，品牌效应明显；土储总量丰富，同时战略布局“一线+核心二线”城市，深耕能力突显；公司融资杠杆水平持续低位，融资优势较为明显。此外，“商业+金融”两翼锦上添花，内在价值大幅低估。

　　催化剂：月度销售数据催化。

　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险(调控、税收政策等)；融资环境变动(按揭、利率调整等)；企业运营风险(人员变动、施工、拿地等)。

　　方光照

　　【传媒】

　　芒果超媒(300413.SZ)

　　我们基于用户规模和用户价值两个维度，认为迪士尼成长路径有望在芒果超媒重现：随着多元化内容矩阵及渠道的深入构建，实现用户规模的持续增长；随着公司精耕细作内容、深入挖掘IP价值及线上线下全方位“粉丝化”运营，有望实现用户付费收入的三级跨越。不同于迪士尼的是，芒果生态有其独特基因，我们看好公司突出的内容制作能力从综艺复刻至剧集，叠加场景化内容营销模式及全媒体融合发展背景下的主流媒体地位，公司将成为全球独特的融媒体集团。

　　催化剂：精品内容《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《乘风破浪的姐姐》等驱动用户付费，有效会员数达2,766万人，未来会员数或进一步提升。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。

　　陈雪丽

　　【农林牧渔】

　　普莱柯(603566.SH)

　　公司是我国研发领先的动保企业，业务涉及畜禽疫苗及化药。短期看，生猪存栏回升叠加销售体系升级，猪用疫苗迎来恢复性增长。禽用疫苗及化药受益下游高景气，保持良好增长。长期看，通过合资及并购方式，公司已进入口蹄疫、高致病性禽流感等大单品市场，成长空间进一步打开，业绩有望保持持续的快速增长。

　　催化剂：非洲猪瘟疫苗研发若取得进展将刺激整个动保板块表现。

　　风险提示：畜禽养殖不景气、行业竞争加剧、新品放量不及预期。

　　吕明

　　【家用电器】

　　石头科技(688169.SH)

　　跨境业务表现持续超预期。2020H1境外收入约5.6亿(+210.64%)，我们预计2020H1实际外销同比增长接近40%。从Google Trends搜索数据来看，8月至今石头科技在美国地区与iRobot的搜索热度差距正逐步缩小，我们预计，随着疫情逐步稳定，海外渠道持续拓展，2020H2仍将保持快速增长。

　　伴随公司高毛利率的自有品牌、海外收入占比持续提升，盈利能力显著提升。

　　催化剂：避障能力提升，用户体验优化，带来渗透率加速提升。

　　风险提示：1)若疫情缓和不及预期或导致行业需求恢复滞后；2)全球经济衰退导致部分海外收入占比较高企业业绩压力提升；3)行业竞争格局恶化等；4)原材料价格提升。

　　刘翔

　　【电子】

　　生益科技(600183.SH)

　　消费电子、家电、汽车等下游需求复苏，覆铜板作为电子上游基础材料订单饱满、有提价趋势；公司通过普通FR-4覆铜板向高频高速产品升级，实现盈利能力提升。

　　催化剂：覆铜板涨价。

　　风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期。

　　刘强

　　【新能源与电力设备】

　　中科电气(300035.SZ)