本文源自:时代周报

　　时代商学院研究员 雷映北京亚康万玮信息技术股份有限公司（以下简称“亚康万玮”）是一家面向互联网数据中心，以IT设备销售、运维为核心的IT服务商，主营业务是为大中型互联网公司和云厂商提供IT设备销售和运维服务，曾获“国家级高新技术企业”称号，也曾是新浪、搜狐、雅虎中国、网易的指定战略合作伙伴。深交所官网披露，8月7日，亚康万玮的创业板IPO申请进入问询阶段，9月24日，亚康万玮因更新财务资料主动申请中止发行上市审核程序。时代商学院查阅该公司招股书后发现，作为信息技术行业内的IT服务商，亚康万玮研发费用率奇低且远低于行业平均水平，随着信息技术快速迭代，IT设备技术不断更新，该公司存在技术落后导致毛利率下滑的风险。与此同时，该公司技术运维服务中人力成本占比和规模均不断扩张，同样也使毛利率承压。从该公司与上下游产业链的合作关系看，上游供应商集中度、下游客户集中度均较高，容易因外部合作关系变动出现较大不确定性。此外，2019年该公司应收账款占总资产的比例高达47.9%，销售回款差，存在坏账风险。亚康万玮IPO基本信息如图表1所示。

　　一、报告期因未及时纳税两次受罚亚康万玮于2007年6月由自然人徐江、王丰共同分别出资70万元、30万元在北京设立，徐江自公司成立之日起一直是该公司的控股股东和实控控制人。自成立以来，亚康万玮经历多次增资扩股。截至招股书签署日，该公司共有10名股东，其中5名机构法人股东，徐江通过直接或间接持有该公司58.31%股份。根据工商变更记录，亚康万玮成立之初法人代表、执行董事、总经理均是王丰，2016年12月亚康万玮的法人代表、执行董事、总经理均由王丰变更为徐江。截至招股书发布，王丰持有该公司2.53%股份，担任该公司的董事和副总经理。王丰、徐江作为该公司成立之初的两位联合创始人，随着公司发展进程和控股股份变动，轮流掌舵了亚康万玮的经营管理。但管理层在带领业务扩大的同时，却在报告期内因未及时纳税在国内市场和美国市场吃到罚单。2019年7月，亚康万玮因未按照规定期限办理纳税申报和报送印花税纳税资料，被国家税务总局北京市海淀区税务局第一税务所罚款50元。2019年9月美国亚康收到加利福尼亚州就业发展部出具的罚款通知书，美国亚康由于未及时缴纳工资税，应缴纳罚款373.19美元。2019年10月，美国亚康支付了上述罚款及应付的利息，共计414.66美元。二、研发费用率奇低，人力成本持续扩张，毛利率存下滑风险招股书显示，亚康万玮主营业务为IT设备销售、IT运维服务两大部分，2017—2019年，这两大业务销售收入占当期营业收入的比例分别为89.37%、86.18%、83.87%和10.63%、13.82%、16.13%，从业务结构比例看，亚康万玮第一大主营业务仍为IT设备销售。该公司将以IT设备销售为主的营业结构作为研发费用率奇低的合理解释。2017—2019年，该公司研发费用占营业收入的比重分别为0.81%、0.67%、0.71%，研发费用率处于绝对低位，且低于行业可比公司研发费用率平均水平。同期，行业可比公司研发费用率的平均值分别为5.7%、6.19%、7.1%，相对行业不断攀升的研发费用率，亚康万玮的研发投入几乎为九牛一毛。

　　但从各子业务的毛利率对比看，销售业务占比较高并不能成为研发投入低的合适理由。2017—2019年， 其IT设备销售业务毛利率分别为8.12%、7.84%、8.18%，IT运维服务毛利率分别为42.22%、36.32%、38.19%。但由于低毛利率的销售业务占比较高，同期，亚康万玮的综合毛利率分别仅为11.74%、11.78%、13.11%，如果该公司无法提高技术含量高、毛利率较高的IT运维服务业务占比，其综合毛利率或将进一步下降。除了业务结构的不平衡，还有人力成本上升对IT运维业务的毛利率的挤压。由于IT运维服务主要依赖技术人员完成，人力成本是该项业务最大的成本项目。2017—2019年，其IT运维服务业务中人工成本占比分别为56.19%、52.39%、77.94%，呈逐年快速上升的趋势。未来随人工成本上升，该公司目前相对较高毛利率的IT运维业务也面临毛利率下降的风险。二、上下游集中度高，议价能力弱，应收账款居高不下时代商学院发现，亚康万玮致力于形成为数据中心产业链上下游客户同时服务的能力，在产业链上游与华为、戴尔、浪潮、中科曙光等主流品牌厂商及富士康、英业达等ODM厂商保持长期稳定的合作。由于上游IT设备服务器供应商数量少，品牌集中，该公司上游的供应商集中度较高，议价能力强，该公司容易因不遵守代理协议或上游筛选代理商而失去代理资质从而导致IT设备销售业务竞争力大幅下降。其中，该公司核心供应商之一华为品牌产品占公司IT销售业务的比例约为50%，2019年5月因美国制裁华为导致无法对外供货，影响了该公司销售订单支付和正常经营受阻。在下游，该公司为阿里巴巴、腾讯、百度、金山云、滴滴、网易、新浪、搜狐、携程在内的大中型互联网公司和云厂商提供专业IT产品、服务。2017—2019年，该公司前五名客户收入合计占当期营业收入的比例分别56.44%、56.8%、58.71%，下游客户的采购需求变动也将对该公司业务发展速度和规模产生较大影响。

　　综上，上游供应商集中度高、下游客户集中度高在很大程度上对亚康万玮的经营稳健性产生较大影响。除此之外，由于对下游客户缺乏议价能力，该公司还面临居高不下的应收账款。2017—2019年，亚康万玮应收账款净额分别为1.41亿元、1.55亿元、4.05亿元，占当期总资产的比例分别为49.34%、36.54%、47.9%，该公司应收账款占比偏高，尤其是2019年应收账款规模同比上年翻倍式增长。【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）