本文源自:金融投资报

　　近段时间市场分化明显，科技阵营整体陷入持续调整当中，短暂反弹也缺乏持续性。市场风格转换中，周期股开始逞强。可以看到，虽然在大盘震荡中周期股跟随大盘波动，但业内普遍认为周期股短线震荡并不改变其上涨逻辑。首先。经济复苏刺激需求；其次是商品价格上涨。在上涨逻辑不改的背景下，周期股仍有走高动力，建议投资者在震荡中逢低关注煤炭、有色、钢铁等板块。

　　煤炭：估值修复将持续

　　煤炭板块在快速反弹后出现波动，有分析认为板块在高股息助力下估值修复仍将继续。可以看到，2016年供改至今，煤炭板块市净率中位数1.2倍，而当下煤炭板块市净率仅0.98倍，考虑到煤炭行业经过供给侧改革后，长期盈利中枢更为稳定，资产质量亦大幅优化。国盛证券分析师张津铭指出，板块市净率至少应修复至供改以来中枢水平，保守预计仍有较高的修复空间。且供改以来，煤炭企业现金流进一步充沛，资本开支进入尾声，多数煤企均具备提高分红比例的能力，亦相继发布了三年分红的保底规划，高股息也有助于煤炭行业整体的估值修复。

　　天风证券分析师彭鑫指出，受冷空气和暖湿气流共同影响，我国北方近期出现大范围雨雪天气，居民用电与供暖需求不断攀升，下游电厂补库积极。然而各主产地由于近期事故频繁，全国范围内的安全检查活动或将导致煤炭保供不及预期。同时，北方煤炭主产地受降雪影响，汽运道路运输受阻，产地供应受限。供给紧，需求好，看好短期内煤价稳中偏强运行。

　　当前煤价易涨难跌，煤炭板块顺周期且估值仍低，龙头煤企业绩超预期+高分红+低估值，股价修复空间巨大。华西证券分析师丁一洪建议重点关注动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业，以及具有成长性的西南焦煤龙头盘江股份、西山煤电。另有双焦上涨受益标的山西焦化、金能科技等。

　　潜力股精选

　　陕西煤业（601225）盈利能力领先

　　公司吨煤成本低，经营情况好。受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为133元/吨，整体毛利率为40.93％，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。天风证券指出，公司小保当二号矿井产能逐步释放，未来能够为公司带来1300万吨/年的产能。另一方面，根据集团2011年出具的《避免同业竞争承诺函》，集团控制生产矿生产的煤炭全部独家委托陕西煤业销售。新增产能以及集团煤炭资源保障，公司未来成长性强。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向长江电力看齐。

　　中国神华（601088）业绩稳定性高

　　公司自上市以来不断扩大规模，积极整合煤炭、电力、运输等优质资源，构建了以煤炭产业为基础，电力运输下游行业为辅的产业格局，形成了煤炭生产→煤炭运输→煤炭转化的一体化产业链。各产业板块深度合作、有效协同，充分发挥煤电运协同效应和一体化优势，整体竞争力持续加强。华安证券指出，公司目前在产26座煤矿的平均单矿产能达1295万吨/年，单矿产能高形成规模效应，自产煤单位成本处行业较低水平。同时公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制，长协煤销售占比近90％，降低了公司受煤炭现货价格波动的影响，提高了公司盈利稳健性。

　　露天煤业（002128）产业链一体化布局

　　公司是央企国电投旗下煤炭上市平台，2019年上半年完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局，公司历史业绩稳健性好于多数煤企。广发证券指出，公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，核准产能4600万吨，受益于优越的露天开采条件，安全性好，开采成本低，叠加蒙东地区褐煤供需偏紧，煤价稳中有升，同时公司煤炭销售长协占比高，近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50％左右。整体来看，公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本为A股上市公司最低，煤炭业务盈利稳健性高。

　　盘江股份（600395）持续高分红可期

　　公司资产负债率低于所有可比焦煤公司，以2020年上半年公司公告披露数据测算，若公司在建项目均通过举债获得资金支持，资产负债率仅会上升至61.39％，仍低于行业平均水平，因此公司产能大幅扩张预计将不会导致资产结构严重恶化。长江证券指出，西南地区煤炭需强供弱背景利好公司业绩释放，未来三年公司规模将快速扩张，且在国改提速背景下，公司股东作为西南地区最大省属煤电龙头有望加速扩张，进而增加公司资源储备。此外公司分红长期居于上市煤炭公司第一位，在盘南公司注入背景下，未来大股东将更加依赖于上市公司分红获得现金流，因此公司未来持续高分红可期。

　　有色金属：需求复苏带来投资机遇

　　随着经济复苏，与有色消费相关性高的领域盈利复苏明显，例如电新、机械制造、军工、家电、汽车、电子和通信行业板块盈利水平已经进入近5年高位。因此有色金属的相应需求将同步复苏，对应金属价格有望上涨，形成投资机遇。华泰证券指出，此外在“十四五”规划要点中，科技创新和产业补短板被重点提及，因此新材料也存在诸如国产替代、产品升级等投资机遇。

　　从有色领域来看，方正证券分析师孙宇翔表示，在基本金属领域，国内经济数据延续良好势头，投资端与消费端持续贡献复苏动能，叠加近期美元低位运行，工业金属价格表现强势。从贸易的角度看，自今年年中以来的人民币升值进程有利于铜进口，中国铜消费占全球的55％以上，国内加大铜进口会体现为总体需求水平的上升，继续看好铜价在供应紧缺及需求回暖环境下的长期涨势持续。本周国内铝价节节攀升，周末已触及万六整数关口。当前行业呈现供需两旺格局，社会库存维持在低位水平，有望继续推动价格重心继续上移。此外，碳酸锂价格上涨，国内新能源汽车产销增速快速修复将进一步改善行业需求前景预期，看好供需格局边际改善背景下锂价回暖的持续性。

　　整体来看，有色金属各板块估值仍处在历史偏低水平，金属价格回暖有望带来板块业绩与估值的双重修复；标的方面孙宇翔建议投资者关注紫金矿业、西部矿业、明泰铝业、赣锋锂业等。

　　潜力股精选

　　紫金矿业（601899）盈利水平将显著提高

　　从公司近年并购来看，聚焦矿端并购，以勘探、建设阶段的一手项目为主，且不管是卡莫阿项目的增储还是BOR项目的降本，都体现出了并购赋能增值的能力，是国内为数不多具备优质资源并购能力的企业。公司目前估值未获得优资资源并购能力这一属性的溢价。申港证券指出，公司未来几年高毛利矿产端产能大幅增加。未来公司产能增加主要体现在矿山产金、矿山产铜，预计未来四年分别增加69.8％、166％。增加产能主要为高毛利率矿产端，将显著提升公司盈利水平。公司作为少有具备优质资源并购能力的有色公司，具备成长属性，未来几年将迎来新并高毛利率矿山项目产能兑现。

　　西部矿业（601168）受益商品价格上涨

　　公司基本面持续改善，玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨，以铜不变价格计算，预计将增厚归母净利润10亿元；公司铅锌资源储量达512万吨，产量处于持续爬坡阶段；青海铜业产能利用率正逐步提升，财务结构优化调整、财务费用有望降低，经营情况有望持续改善。西南证券指出，作为顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021年一季度至二季度，商品价格有望加速上涨，公司将充分受益，看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升。

　　赣锋锂业（002460）产能实现翻倍增长

　　公司是国内氢氧化锂产业龙头，目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。中信建投证券指出，目前来看，高镍是提升续航里程需求下最可行方案。根据测算，2025年全球氢氧化锂需求或将达到42.4万吨，首次出现短缺格局，预计短缺5.9万吨。高端氢氧化锂市场来看，预计2023年首次出现供给缺口，短缺1.9万吨。公司现有氢氧化锂产能3.1万吨，在建产能5万吨，未来氢氧化锂产能将达到8.1万吨，产能实现翻倍增长。

　　钢研高纳（300034）细分领域龙头

　　公司是高温合金龙头企业，背靠钢研院技术水平领先。公司前三季度营业收入53180万元，同比增加10.17％，归属上市公司股东的净利润 6749 万元，同比增加57.36％。公司主营业务集中，主要产品可以分为三大类，铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金。公司具有生产国内 80％以上牌号高温合金的技术和能力，是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。招商证券指出，高温合金广泛应用于航空、航天、石油、化工、舰船等领域，其中航空航天领域约占总需求55％。从国内来看，高温合金市场增速快，供需缺口大，进口依赖度高。由于公司产品大部分用在军机发动机产业链，随行业景气度提升，公司业务持续向好。

　　钢铁：利润开始回升

　　从去库存角度来看，上周钢材库存环比下降5.85％，国庆后连续六周去库百万让年后以来天量库存得到有效去库存化。爱建证券分析师王梓萌指出，当前库存同比增长率已从国庆前42％消化至29％，超预期去库突显产业链供需偏紧，原料及成材轮番涨价，钢材利润回升，板块迎来盈利与估值双重修复。

　　从产品价格来看，11月以来螺纹钢、热轧板、冷轧板价格持续提升，上周上海地区冷轧板现货平均价格5140元/吨，为近3年新高；三大产品吨钢毛利大幅提升，其中螺纹钢吨钢毛利增加355元/吨，热轧板增加175元/吨，冷轧板增加240元/吨。华宝证券分析师杨宇指出，短期随着年底汽车市场进入旺季，家电内外需转好，冷轧包括镀锌板需求有较好保障，供需延续两旺势头；中长期进入2021年，国内经济进入内循环为主的发展格局、海外疫情逐步缓解，汽车、家电等耐用消费品需求稳步增长；冷轧板包括镀锌板供需基本面较好，盈利有持续性保障。

　　在周期股受资金追捧背景下，钢铁板块亦获得明显关注。兴业证券分析师邱祖学表示，普钢建议关注估值低、分红高，下游多元分散风险的中厚板标的南钢股份、华菱钢铁，以及成本优势显著、盈利能力强的长材标的方大特钢、三钢闽光；特钢建议关注中信特钢、永兴材料、久立特材；高温合金标的建议关注ST抚钢、应流股份。

　　潜力股精选

　　南钢股份（600282）单季业绩明显转好

　　公司前三季度实现营业收入同比增加5.25％；实现归属于母公司股东净利润同比降低15.52％，下滑明显收窄。第三季度公司实现营业收入143.01亿元，同比增长13.18％；实现归属于母公司股东净利润8.91亿元，同比增长66.78％。广发证券指出，公司实施“钢铁+新产业”双主业战略，通过持续的科技创新驱动，做强钢铁产业，重点发展先进钢铁材料；加快推进能源环保、新材料、智能制造、IDC等新兴产业的发展，力争将公司打造成具有全球竞争力、以“钢铁领域先进材料智造平台”和“能源环保、智能制造等新产业”为有机整体的综合服务提供商。

　　华菱钢铁（000932）处于分业领先地位

　　公司为全国主要钢铁企业之一，各子公司在细分领域占据领先地位。华菱湘钢是全球最大的宽厚板制造基地，华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线，华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国第二。下游市场涵盖能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等领域，应用于国内外各标志性工程。东吴证券指出，板材供给增长缓慢，产能利用率居于高位；制造业回暖，大幅拉升板材需求。板材行业供需结构向好，公司管理优秀，产量仍存增长空间。公司调整产品结构，面向高端制造，产能加快释放。

　　方大特钢（600507）穿越周期的成长标的

　　公司是一支穿越周期的成长标的，独特的跨周期扩张战略助推公司成长持续超出市场预期。前三季度公司净利润同比增长17.21％，其中第三季度经营业绩呈上升态势。国泰君安证券指出，公司通过低成本扩张战略实现穿越周期。供给侧改革后时代，行业或公司的成长逻辑已从需求红利下野蛮生长的“产能快速扩张”切换到个体“精细化管理降成本”的内生性成长。公司采取独特的低成本扩张战略，持续降本增效抵抗周期，构建低成本的核心竞争优势，行业下行助推公司低成本外延式并购，输出管理体系，实现产能扩张与价值创造，公司的产能和业绩将实现波动式增长。

　　中信特钢（000708）市占率领先

　　公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地，铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地，以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。东吴证券指出，2019年公司重组完成后总产能达到1300 吨，在特种钢材领域市占率为11.44％，遥遥领先竞争对手。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系，每年科技研发投入到数十亿元，丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。