文/冉学东

　　此轮人民币大幅升值自2025年4月开始，人民币兑美元汇率由7.3498升至6.65下方，累计升值约9.6%，其中今年以来升值约4.9%。811汇改后，人民币对美元经历了三轮升值和贬值周期，而人民币在过去两轮升值周期，其平均升幅为10.4%、平均持续时间为15.5个月，这次升值幅度已接近前两轮平均水平。

　　‌今年5月，人民币汇率升值的高峰时期，高盛发报告，将12个月人民币目标价从6.7上修至‌6.5‌，6个月预期从6.8上修至‌6.7‌。另有一份报告给出12个月目标6.40的较激进预测。‌高盛预计人民币每年升值‌3%至5%‌，到2028年底美元兑人民币可能达到‌6.0‌左右，到2031年底有望触及‌5.5‌。这个预测相当大胆。

　　‌‌高盛之所以有这样的预测，主要是认为‌：中国经常账户顺差维持高位，出口竞争力强劲，形成人民币买盘。更为重要的是，他们认为中国愿意接受渐进升值，有助于推进人民币国际化、缓解贸易摩擦、提升以美元计价的GDP规模。因此，高盛模型测算人民币被低估约‌20%至25%‌，公允价值在5.0附近。

　　高盛的这个预测，也受到了国内某些专家的回应，他们认为，人民币升值主要是可以解决目前国内消费长期不振的局面，消费疲软的原因之一在某些人看来就是因为汇率过低，因为汇率过低，国内商品出口价格过低，而出口价格过低则表明劳动力价格被低估，消费者收入过低。

　　而人民币汇率升值之后，进口品的人民币标价自然下探，进口汽车、高端护肤品、生鲜等品类价格下降，出国留学、出境旅游的成本直接降低。而作为全球最大大宗商品进口国，人民币升值直接降低原油、铁矿石、大豆等物资的采购成本。

　　最主要的是人民币的适度升值有利于产业升级，主动升值，倒逼产业升级。过去几十年，中国靠的是“便宜汇率+廉价劳动力”的组合，成为世界工厂。人民币保持低位，出口商品在国际上有价格优势，纺织、服装、玩具、家具这些劳动密集型产业蓬勃发展。但是这种模式不可持续，中国人口红利消失，劳动力成本持续上升，而低端产业向越南、印度、孟加拉等国转移。而人民币升值则倒逼产业升级，低端出口企业的价格优势降低，要么转型升级，要么被淘汰； 资源从低附加值行业，流向高附加值行业；企业被迫搞研发、搞品牌、搞技术升级，而不是靠低价竞争。

　　显然，高盛的预测是理想情境下的人民币汇率，他没有考虑到人民币过快升值对国内企业，产业和经济总体的负面影响，过快升值对于出口企业，尤其是中小企业的负面影响今年已经显现出来。有统计显示，A股1977家出口出海公司中，有1852家在今年上半年录得净汇兑损失，占比93.7%，净损失合计820.8亿元。

　　由此看，不论是投行还是专家，判断都错了，央行在这个点位提高了外汇存款准备金率，说明央行对此轮人民币升值的容忍度已经到了极限。按照此前几轮央行上调外汇存款准备金率后的市场表现，此轮人民币升值正在走向尾声是大概率事件。

　　近日，央行行长潘功胜在十四届全国人民代表大会常务委员会第二十五次会议上报告表示，将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，运用宏观审慎管理工具，维护外汇市场平稳运行。2025年10月至2026年9月，人民币对美元汇率升值约5.8%。经过持续建设和发展，外汇市场更加成熟，出口对汇率波动敏感性下降。

　　汇率是一个国家经济体发展的核心指标，所谓牵一发而动全身，央行的调整主要是基于长期战略，以及经济发展的整体，而不是单一指标。这是理解人民币汇率走势的钥匙。

　　责任编辑：冯樱子 主编：张志伟