【文/王力 编辑/吕栋】

　　10月25日，微创医疗公告，微创医疗创始人常兆华辞任董事会主席、执行董事等职务。

　　上述变动自10月22日起生效，常兆华继续担任首席科学官，Jonathan W. Chen获委任为执行董事兼首席执行官，负责日常经营管理。

　　在常兆华主导下，微创医疗先后分拆出心脉医疗、微创心通、微创机器人、微创脑科学和微电生理，形成横跨A股、港股的微创系。截至10月28日，微创医疗与三家港股分拆公司仍在停牌，2026年中期业绩尚未披露。

　　多次分拆为微创带来了融资渠道，却没有同步解决盈利问题。母公司2025年的扭亏明显依赖处置收益，今年部分子公司的经营有所改善，但影响多家公司财报披露的租赁事项，仍待厘清。

截图来自微创医疗公告

　　五次分拆之后，一份租约牵出共同的房东

　　1998年，常兆华创办微创医疗，从冠脉支架起步。2010年公司登陆港交所，此后业务逐渐扩展至骨科、神经介入、心律管理和手术机器人等领域。

　　业务越铺越多，资金需求也随之增加。成熟耗材可以通过持续销售回收投入，手术机器人等业务则需要经历研发、注册、医院采购和医生培训。多个项目同时推进，母公司就需要持续投入资金。

　　分拆提供了一条融资路径。2019年，心脉医疗成为首批科创板上市公司之一；2021年，微创心通、微创机器人先后登陆港股；2022年，微创脑科学和微电生理分别登陆港股、科创板。四年间，微创完成五次分拆上市。

　　五个平台分别覆盖主动脉及外周血管介入、结构性心脏病、手术机器人、神经介入和心脏电生理。微创心通又于2025年底并入心律管理业务。加上冠脉介入、骨科、急救与重症等业务，微创已形成横跨多个器械领域的版图。

　　“微创系”分拆上市公司 观察者网整理

　　分拆上市为微创医疗带来了融资机会，也稀释了母公司的持股。截至2025年末，微创医疗在心脉医疗、微创机器人和微创心通的持股权益比例均在40%至45%左右，虽然仍将三家公司纳入合并报表，但利润需要与其他股东分享。

　　2025年12月，微创医疗又以约1.02亿美元出售微创脑科学约15%股权，持股比例降至39%，并失去控制权，由此确认约2.77亿美元处置收益。出售股权带来了资金，也意味着母公司让出了部分盈利业务。

　　虽然各家公司分别上市，但经营上仍有联系。此次影响多家公司财报披露的租赁问题，就涉及共同的房东——上海回青橙投资管理有限公司。

　　根据公告，相关物业总面积约12.64万平方米，五年租金约1.95亿美元，另有约2.96亿元人民币保证金。截至2026年8月，11家公司中只有3家完成续租，其余8家仍在商谈，保证金能否收回、装修费用是否合理等问题也有待核实。

　　据界面新闻调查，回青橙原名“上海微创投资管理有限公司”，其背后的相关公司与微创系存在历史股权和人员联系。更值得关注的是，相关租约要求支付相当于一至两年租金的保证金，而普通写字楼通常只需两至三个月。

　　不同物业的租赁条件不能简单比较，目前也没有证据认定存在利益输送。但近3亿元保证金为何如此之高、房东与微创系究竟有何关系，以及相关费用由谁决定和承担，仍需要公司作出解释。

　　母公司靠处置收益扭亏，子公司增收未必增利

　　截至10月26日，母公司最新完整财报仍是2025年年报。心脉医疗、微电生理则已披露2026年半年报，最新数据表明，各项业务的盈利情况仍有较大差异。

　　2025年，微创医疗收入约11.05亿美元，同比增长7.2%；归母净利润约4852万美元，实现扭亏，但按公司披露的调整后口径，全年仍亏损约1亿美元。

　　微创医疗归母净利润走势，2025年扭亏数据来自微创医疗财报

　　扭亏很大程度上来自资产处置。当年，持续经营业务税后亏损约2.56亿美元，终止经营业务贡献约2.94亿美元利润。两部分包含的处置子公司收益合计约3.27亿美元。持续经营业务即使计入约4965万美元处置收益，仍未摆脱亏损。

　　同期，集团融资成本约1.11亿美元，非流动资产减值约1.07亿美元，均影响了利润。为控制支出，微创将研发费用压缩至约1.47亿美元，同比下降32.3%。公司称，主要是聚焦核心项目及提高研发效率。但要维持盈利，仍需产品销售覆盖各项支出。

　　心脉医疗进入2026年后继续增长，但归母净利润增速较慢。上半年营收约7.94亿元，同比增长11.13%；归母净利润约3.22亿元，同比增长2.45%；扣非净利润约2.99亿元，同比增长10.45%。同期，费用化研发投入增长42.37%，销售费用增长11.85%，汇兑损失增加也影响了利润。

　　微电生理的利润变化更明显。2026年上半年营收约2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润约4009万元，同比增长22.70%，但扣非净利润仅约316万元，同比下降84.80%。公司解释，主要与收入结构变化、销售费用投入增加有关。经营活动现金流净额约124万元，同比下降98.08%，公司称主要是设备类产品原材料采购增加所致。

　　收入和归母净利润双增，尚未带来扣非利润同步改善，销售增长也没有转化为更充裕的经营现金流。

　　微创机器人则出现改善迹象。2025年，公司营收约5.51亿元，归母净亏损约2.50亿元。今年7月，公司预计2026年上半年净利润为2800万至4000万元。不过，这仍是盈利预告，完整中期业绩尚待披露。

　　另外两家港股公司也有各自的压力。微创心通2025年营收约5704万美元，归母净亏损约1882万美元；合并心律管理业务后，年末借款总额由约580万美元增至约2.06亿美元。微创脑科学同期营收约7.90亿元，归母净利润约1.85亿元，同比下降约27.4%，受到联营公司投资减值等因素影响。

　　“微创系”2025年业绩情况 观察者网整理

　　分拆之后，有的业务开始减亏或预计转盈，有的收入增长却未带来扣非利润同步改善。母公司出售股权、压缩费用能够缓解眼前压力，剩余业务能否持续产生回报，仍待验证。

　　常兆华辞任后，新管理层首先需要完成财务披露、推进复牌。之后能否让更多业务稳定贡献利润、减少对处置收益的依赖，将决定这张产业版图能为股东带来多少回报。

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