10月30日，友邦保险（01299.HK）披露2026年第三季度新业务业绩：中国内地业务单季新业务价值（VONB）按固定汇率同比骤降33%，成为集团单季整体下滑5%的最大拖累项。公告将主因归于高基数。2025年9月1日全行业产品重新定价前客户集中投保，垫高了比较基准；据友邦保险公告，同期银行保险渠道新业务价值录得高双位数下滑，当季内地业务增长几近失速。

　　-33% 并非单一因素所致。除定价切换形成的基数效应外，中金研报指出，2026年第三季度监管部门强化银保渠道“报行合一”执行，短期内抑制了渠道销售意愿，与高基数形成叠加。换言之，降幅既来自“去年太强”，也来自“今年渠道动能受扰”，两者共同压低当季读数。

　　渠道表现明显分化。代理渠道在现有及新入职活跃代理人数量均有增加的支撑下，9月新业务价值已恢复“卓越增长”，集团预期第四季度增速进一步加快；银保渠道则逐月改善，9月新业务价值金额已仅略低于去年同期。单季呈现“季初承压、9月企稳”的前低后高形态，底部信号初现。

　　剧降之中亦有结构性收益。保障类产品占中国内地代理渠道新业务价值比重升至46%，带动利润率提升；据公司披露，集团单季新业务价值利润率受益于中国内地产品及渠道组合的有利转变，同比上升5.3个百分点至63.5%。但代价同样可见：上半年中国内地新业务价值利润率54.1%，较去年同期下降4.5个百分点，主因产品组合转向分红储蓄类产品。当季盈利质量改善，部分来自储蓄类业务收缩后的结构切换，而非规模扩张。

　　拉长看，内地业务的基本盘并未塌陷。2026年上半年，友邦中国新业务价值同比增长20%、营销员渠道增长24%、活跃营销员增加14%（管理层口径）；自 2019年起进入的9个新市场上半年贡献内地新业务价值约11%、增速逾40%，2025年全年内地新业务价值亦有2%的正增长。单季-33%与上半年+20%的落差，恰说明高基数是阶段性变量，而非趋势反转。

　　对集团而言，中国内地仍是最大变量。第三季度集团新业务价值14.15亿美元、同比-5%，其他报告分部18%的增长部分抵销两大市场下滑；首九个月集团新业务价值46.27亿美元、同比+5%，集团重申将超越每股税后营运溢利2023至2026年复合增速9%至11%的目标。中金在业绩公布前（10月26日）维持“跑赢行业”评级、目标价95.4港元，并下调2026、2027年每股新业务价值预测2.5%与2.7%，同期每股内含价值预测亦下调0.2%与0.4%；该行当时预计三季度单季VONB同比降2%（实际汇率口径），实际降幅（固定汇率-5%、实际汇率-4%）大于其预测。

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