美股作为中概股电商公司上市的集中地，汇聚了包括阿里巴巴、拼多多、京东等在内的电商及电商产业链上下游公司十余家。如今，又有一家布局于汽车产品B2B的垂直型电商平台即将登陆纳斯达克，这就是中国最大的汽车用品B2B电商平台——Car House（爱车小屋）。
那么，爱车小屋是一家什么样的公司？它和一般的电商公司有何不同？公司的优劣势主要在哪儿？接下来，我们从公司的招股书出发，来拆解和分析公司的基本情况和投资亮点。
一 公司概况
根据公司招股书信息，爱车小屋以汽车香氛、空气清新剂的开发和销售起家，后又发布爱车小屋的网站和app，逐渐将业务覆盖至汽车产品的B2B电商市场。
2017年，公司与亚洲最大汽车用品服务商——Autobacs（澳德巴克斯）达成战略合作，并获得Autobacs约455万美元的A轮融资。2019年获得Autobacs 585万美元的B轮战略投资，实现了深度绑定。
图：公司发展历程 来源：公司招股书
Autobacs是一家总部位于日本，久负盛名的汽车后市场服务商，采用连锁店铺经营模式向广大消费者提供汽车用品销售、车检&维修、车辆买卖等一系列汽车后市场相关服务。爱车小屋与Autobacs的深度绑定，不仅体现在获得了Autobacs产品在中国的经销权，公司还获得了Autobacs的资金支持并获入驻一名董事，从而有助于优化公司管理结构，加速国际化进程。
公司的业务主要包括三块：B2B电子商务平台，汽车产品和汽车美容服务。公司的B2B电商平台分为自营和第三方商家。自营商品即公司自主研发、生产的汽车用品的线上销售，此外，截至2020年4月公司的B2B电商平台还吸引了约3100个第三方商家，销售约21万种汽车产品。这部分则主要通过交易佣金、会员服务费、平台广告推广等方式获取收入。
图：爱车小屋主要业务与商业模式 来源：公司招股书
汽车产品主要为汽车香氛、空气清新剂和机油，当前公司共生产235款汽车香氛和超过15款的空气清新剂，其中包括“香百年”这样的知名品牌。
去年十二月，香百年邀请到国际著名动作巨星甄子丹出任其品牌形象大使，甄子丹健康阳光的形象、正直硬朗的个性气质与香百年所倡导的“健康时尚”的产品理念可谓是相得益彰。
图：香百年品牌形象大使签约仪式 来源：公司官网
公司的业务既涵盖了上游车用产品的开发与生产，也包括了线上的B2B电商渠道，还布局了线下的汽车美容服务，可以说是既打通了车用产品的上下游产业链，还通过O2O模式连接了线上与线下，实现了线下为线上导流。
图：公司商业模式 来源：公司招股书
总体而言，公司的B2B电商与O2O模式已经基本跑通，未来公司的主要发展方向为：1）整合线下渠道为线上导流，通过线上平台覆盖更大规模用户群体，带动公司自营商品的销售；2）与第三方经销商达成紧密合作，利用口碑发酵与广告营销扩大平台GMV；3）与生产商及线下商超合作，扩大覆盖用户群体。
二 行业发展
中国电商行业经历了早期的萌芽期和爆发期，如今进入了稳定发展时期。2018年，整体电商规模达到31.63万亿元人民币，其中B2B电商市场规模达22.50万亿元人民币，占当年电商市场总规模的71.1%。2014~2018年，电商和B2B电商的CAGR为17.9%和22.5%，B2B电商市场的增速明显高于行业整体增速。
图：中国电商与B2B电商市场规模（万亿人民币） 来源：公司招股书
同时，中国汽车用品的B2B市场也处于快速发展阶段。根据CRI的数据，2018年汽车用品B2B市场GMV达607.7亿人民币，预计到2023年将达到1535.4亿，CAGR=21.8%。
图：中国汽车用品B2B市场GMV（十亿人民币） 来源：公司招股书
公司深耕的车用香氛领域，展现了比行业平均更高的景气度。2018年，车用瓶装香氛与固体香氛B2B GMV为6.1亿元和2.4亿元人民币，预计未来五年的CAGR为25.9%和25.3%。
图：车用瓶装香氛与固体香氛市场规模与B2B GMV（百万人民币）来源：公司招股书
并且，公司还受益于中国的互联网和移动互联网渗透率持续提升趋势。2018年，中国移动互联网用户数超过10亿人，O2O用户则从不到1亿人提升至3亿人，极大地带动了车用产品B2B电商的蓬勃发展。
以汽车用品B2B的GMV计算，公司是该垂直领域的龙头，市占率为0.88%。该行业CR5=1.56%，可以说是个非常分散的市场，可见公司市占率还有很大的提升空间。
图：汽车用品B2B平台GMV Top5 来源：公司招股书
爱车小屋的GMV由FY2018的6400万美元增长29.7%至FY2019的8300万美元，FY2020H1的GMV达6500万美元，超过FY2018全年，同比增速达到41.3%。可见公司的GMV增速环比加速，且市占率还在持续提升。
图：爱车小屋GMV（百万美元） 来源：公司招股书
三 财务数据
FY2019爱车小屋营收同比增长26.7%至3093.01万美元，FY2020H1营收同比增长34.4%至1681.13万美元，增速环比提高。
图：爱车小屋营收与增速（百万美元） 来源：公司招股书
分业务看，得益于2018年底公司成为Autobacs的独家经销商，来自机油的营收大幅增长。另外来自于服务业务的营收也显著提高，FY2019比FY2018翻了约十倍，FY2020H1也比上年同期增长了约一倍，服务收入占营收的比重上升至11.6%。服务收入包括电商平台的佣金、营销和会员服务等，以及线下汽车美容服务的收入，可见公司B2B与O2O布局已初见成效。
表：爱车小屋分业务营收 来源：公司招股书
公司FY2020H1毛利率较上年同期提升1.7pct，分业务看，服务的毛利率最高且持续提升，FY2020H1达到79.6%。我们认为，随着服务业务收入占比和毛利率的提升，公司整体毛利率还有上升空间。
同时，公司费用率持续改善，FY2020H1管理费用率为15.3%，较上年同期下降2.1pct；FY2020H1销售费用率为8.6%，较上年同期下降3.7pct；研发费用率则为3.4%，与上年同期基本持平。
图：FY2019H1、FY2020H1爱车小屋毛利率与费用率 来源：公司招股书
毛利率的提升与费用率的下降，使得公司的盈利能力不断增强。FY2018与FY2019公司EPS分别为0.07和0.44美元，增幅明显。FY2020H1公司EPS为0.15美元，同样较上年同期大幅增长。
图：爱车小屋EPS（美元） 来源：公司招股书
四 定价与估值
根据爱车小屋的招股信息，公司的招股价为6.5~7.5美元，合公开发售后市值区间为9815万~11325万美元。我们取平均数，则爱车小屋市值为1.06亿美元，对应15.9倍的静态估值。
我们将爱车小屋与中概股电商公司做一对比，可以看出，爱车小屋该定价对应其静态PE与PB相比于同业偏低。
与大部分中概电商股“流血”上市不同，爱车小屋在上市之前就已经实现了盈利，且盈利能力还在持续提升。可以说，公司已经度过了电商平台早期的“耕耘”阶段，而提前进入了“收获期”。
基于以上分析，考虑到公司B2B电商业务仍处于高增速时期，盈利空间广阔，爱车小屋当前估值有很高的安全边际，IPO价格性价比较高。
