11月28日，美债收益率曲线中最受关注部分之一的十年期美债收益率比两年期国债低约77 个基点，陷入自近42年以来最大倒挂阵痛之中，美联储即将实施得更长更高的利率紧缩政策令前端收益率走高，而对美国经济陷入衰退的担忧促使投资者抛售较长期债券。

　　尽管华尔街支持美联储将很快结束紧缩政策的想法，但押注并没有那么简单，现在的预期是一旦利率达到约5%-5.25%，美联储将暂停加息，然后观察经济如何发展，但是，绝大多数美联储理事认为关于利率最终需要升到哪个水准“仍存在极大不确定性”，如果通胀重新开始攀升，那么，美联储将不得不重启其加息周期。

　　美国前财长萨默斯在11月27日再次公开表示，如今美国金融市场的风险看起来与2008年金融海啸爆发前出现的风险惊人地相似，美联储正在朝美国债务经济火药桶里扔金融核弹，美国金融市场和债务危机的核弹或将被正式引爆。

　　而就在一天前，美联储金融监管副主席巴尔在11月26日表示该机构也正在密切关注美国金融系统的风险，美联储抗击“过高”通胀之际的激进加息行动正在导致美债波动性加剧。

　　因为，美国金融债务市场在“高债务、高通胀、高利率及低增长”这套有毒组合的市场环境下，也终结了美国联邦融资的廉价时代，开始收割自身，强美元周期最终将会反噬美国经济和金融系统，并对美国债务利息成本和美国企业利润构成风险（请参考下图）。

　　根据美国联邦预算委员会预测，如果政策利率在2023年6月提高到5.2％区间，那么，美国联邦为此支付的债务利息成本将达到1.85万亿美元，占到2022财年联邦税收总额的33%，不过，实际支付的利息会比这更高，且随着债务雪球持续增加，需要再增加4万亿美债才能平衡激进加息后成倍增加的偿债成本。

　　雪上加霜的是，11月28日，美国债务总额已经突破31.3万亿美元，已经非常接近31.4万亿的法定债务上限，去年12月，国会将联邦债务上限增加了2.5万亿至约31.4万亿，这表明美国财政部的借款授权即将用尽，将美国国债推至“财政悬崖”。

　　比如，据美国会计行业机构Accountingtruth在11月27日最新公布对美国人口最多的75个城市的财务状况调查报告表明，有61个大城市的债务问题非常严重，没有足够的钱来支付包括养老金在内所有的账单，因为现在的债务成本正随着利率不断上升。

　　这些都预示着美国国债市场将经历更多动荡，最终使得接近24万亿的美国国债市场成为引爆美国金融系统的一颗定时核弹，成为下一轮美国金融危机的源头，这也使得美联储在11月中旬发表的半年度《金融稳定报告》中罕见地承认美国存在金融稳定风险。

　　对此，曾准确预测2008年美国金融海啸的“末日博士”鲁比尼在11月28日表示，美国正在走向“滞胀债务危机”，将遭受“严重衰退、严重债务和金融危机”的打击，美国金融市场已经在重演2008年的金融风暴，此时，一旦市场集体意识到负收益债券（美债名义收益率经通胀数据调整后）实际上是违约债券，那以，投资者对美国国债的兴趣就会下降。

　　根据MSCI风险管理团队在11月24日提供的压力测试模型，如果接下去的几个月内通胀仍维持在8%高位且经济出现实质性衰退证据，随着美国同业拆借市场的利率上升（美国CPI和利率的变化趋势请参考下图），那么，长期美债投资回报率可能会从2021年初的10%-20%降至5%-6%。

　　这就意味着美国债券投资者要为此承担更多的风险，甚至是倒贴利息，从理论上来说，所有海外美债持有者可能将要为持有美债而变相地向美国付款，这在以前是不可想象的，实际收益率为负值意味着投资者在购买美债时按月通胀计算会亏损。

　　以上这些均表明市场在等待美国经济和通胀走向的决定性拐点的过程中时，美债收益率曲线可能会倒挂得更多，被抛售得更猛烈，比如，美财长也在近日直言不讳的表示，“美国国债市场可能会出现崩溃”，对此，野村警告称，美国债务危机的雷曼时刻已经来袭，且这些情况不会在短期内消失。

　　紧接着，美国纽约联储在11月16日发布的一份报告中也表达了美国国债市场的低流动性仍然令人担忧的观点，流动性低于正常水平意味着更有可能引发抛售、高波动和流动性不足之间的负反馈循环，这预示着虽然通胀缓和为美债带来短期买盘，但目前做空美债的押注依旧汹涌，最新的数据正在反馈这个趋势。

　　比如，据美联储在11月26日公布的数据显示，截至11月20日的三周内，全球央行抛售了总额达380亿美债，而就在10月，全球央行就已经抛售了980亿美债，创下2020年3月以来最大月度抛售规模。再比如，据日本财务省数据统计，最近四周内，日本央行通过三次紧急出手干预汇率支持日元，估计就至少抛售了1100亿美债，以此来震慑美元。

　　另外，据美国财政部11月17日最新发布的国际资本流动报告显示，美债官方持仓报告会有两个月的滞后，9月份，全球官方机构持有的美债量更是降至2021年5月以来的最低水平至7.2万亿美元，报告公布的38个主要美债海外持有者中有34个官方机构在净抛售美债，其中日本美债抛售量最多。

　　报告显示，作为美债基石级别的最大海外美债买家的日本在9月继续重手抛售796亿美债，抛售量相当于8月份减持量的2倍，且为连续第三个月减持，以此震慑美元。

　　与此同时，中国也在连续两个月小幅增持后重新启动抛售，在9月大幅抛售382亿美债，打破此前两个月连续购买美债的状态，使得所持美债仓位降至9336亿美元，继续刷新十二年以来的新低，而这背后的核心逻辑其实也很简单。

　　分析表明，随着美联储基准利率峰值预期攀升，增强了投资者远离美债的信心，虽然美联储料将从12月开始放缓加息，但其明确暗示“更久更高的加息预期”仍是美国国债市场面临的最大尾部风险，分析表明，到2023年第二季度，美联储政策利率、美债收益率都可能升至5%的范围。

　　这表明，只要美联储不停止加息，美债仍存在继续被大幅抛售的预期，流动性萎缩，波动性增加，这里要说明一下，债券收益率与价格成反比，收益率上升代表美债的抛售量大于购买量。所以，我们还将会看到全球央行在接下去的两个季度内会有持续大幅抛售美债的数据报告。

　　正在这些背景下，华尔街开始高呼“做多中国”，买入中国资产，中国市场有可能成为全球投资者规避美国金融市场风险的港湾。

　　比如，美国银行在11月24日最新发布的2023年首选交易报告中最吸引投资者的便是“做多中国市场，做空美国科技股”，而花旗更加看好中国经济和金融市场，并表示“中国能实现有吸引力的内部驱动的复苏”，紧接着，瑞银也上调了对中国股票的评级，认为中国市场较好收益的情况已经到来，我们注意到，高盛和摩根大通的最新研报也发出了要“做多中国”的信号。（完）