作 者 | Paul Franke

　　译 者丨杨佩奇

　　作者曾就职于Maverick Investor等公司，担任过Quantemonics Investing公司研究总监，还被Timer Digest评为顶级投资顾问。

　　今年以来京东股价一直处于压力之下。我认为，京东宣布分拆京东产发和京东工业，有可能成为这家电子商务巨头的积极催化剂。作为参考，自2023年1月以来，京东股票下跌了约36%，而标普500和恒生指数分别上涨了约8%和3.3%。

　　考虑到京东通过子公司不断释放价值，再加上2023年京东核心电子商务业务的企业价值倍数EV/EBIT约为x12，同时中国宏观经济逐渐复苏，我认为京东股价可能即将大幅反弹至60美元/股以上。

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　　分拆

　　3月31日，京东宣布计划分拆京东产发和京东工业，并将旗下两家子公司在港交所主板上市，这一事件可能会为每家子公司筹集约10亿至20亿美元流动资金。截至2023年第二季度初，京东集团直接和间接拥有约78%的京东工业和75%的京东产发。

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　　京东工业

　　京东工业是中国工业供应链、技术和服务领域的主要参与者之一。京东这家子公司专注于工业供应链的端到端数字化，提供解决方案，能够提高供应链可靠性，使客户降低成本，提高运营效率。

　　2022财年，京东工业实现收入约141亿元人民币，同比增长约37%。京东工业2022财年调整后的净利润估计为7.15亿元人民币（净利润率为5.1%），同比增长43%。

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　　京东产发

　　京东产发已成为中国基础设施开发和管理行业的杰出参与者。该公司主要专注于中国和亚洲的物流园区、商业园区和其他相关资产。京东产发提供全面的基础设施解决方案，并成功扩大了客户基础，满足了包括第三方物流、电子商务、制造、零售和其他新兴经济领域在内的各个行业的需求。

　　2022财年，京东产发实现收入约23亿元人民币，同比增长约190%。该公司录得调整后利润31亿元人民币，同比增长38%，调整后EBITDA为57亿元人民币，同比增长45%。

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　　估值

　　基于剩余收益模型，此前我认为京东股票的公允价值在93美元/股左右。但通过SOTP模型，我计算出京东的目标价为64.54美元/股，表明该股较当前水平有接近80%的上涨空间。

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　　风险

　　在我看来，自从我上次关注京东股票以来，该公司没有出现过重大的风险问题。

　　进入2023年，我认为京东股票面临的最大风险在于，全球的重新开放进程可能比预期的要慢。与我的预期相比，这种情况无疑会抑制京东的基本面。

　　此外，投资者不应完全忽视投资本身就具有的风险因素。

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　　根据我的计算，拟分拆的京东产发和京东工业占京东隐含市值的5%左右，不到京东当前市值的10%左右，而京东最有价值的子公司京东健康和京东物流已经在港交所独立上市。

　　然而，我认为分拆将是京东股票的一个积极催化剂，这可能会在2023年支撑市场情绪，投资者会重新审视京东股票的估值，在我看来，京东估值有接近80%的上涨空间。

　　【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。