隔壁的空头终于笑了！昨晚盘前拼多多开始跌了8%，十分钟后跌12%、15%、20%......截止收盘拼多多暴跌23%，市值一夜蒸发800亿人民币！MD，沙雕拼多多跌回去了！

　　这一跌，拼多多喜提雪球热股榜TOP1，个股页下也热闹了：

　　“跌的好！沙雕pdd一股值40美元？活三年是极限。”

　　“对拼夕夕从无好感，即使得罪所有的亲戚朋友我都不会下载它家app。”

　　“还搞社交，买点纸巾水果还需要发朋友圈吗？恶心。”

　　这次下跌恍惚间给人一种公司因坑蒙拐骗、罪大恶极而即将倒闭的既视感，雪球哥还从没见过一家电商平台公司因为做福利被骂成了这样：

　　亦或者骂成这样：

　　这种情绪对于资本市场来说是影响巨大的，年初雪球用户@臭皮匠投资研究计划 发文称打算花100w做空拼多多，那个附在孟婆耳边、边喝汤边小声bb的用户（此处无法确定该用户是否爆仓），如果昨晚看到拼多多暴跌23%，也会留下欣慰的泪水吧。

　　2018年11月知名大空头Blue Orca发布拼多多沽空报告：

　　其实很多人都是凑凑热闹，秉承着“黑拼多多的人很多，不差我一个”的想法，边骂边分享拼多多链接喊朋友给自己砍价，那拼多多到底该不该骂？

　　该骂？因为拼多多给的优惠券低于心里预期了！你看看前一段那个微信朋友圈助力“满100提现”的活动给大家“忽悠”成什么样？骚扰了50个人只领到了两张1000-50限时券？？讲真我出去搬会砖赚钱都比这个快，而且多少人因此被大舅子小姑子丈母娘拉黑了，能不骂吗？

　　不该？有什么样的市场就有什么样的需要，存在即是合理，我们感谢拼多多让我们看到了三四线城市的仿货及8亿农村用户所处的真实生活环境。

　　说到底，拼多多这次跌的这么狠怪谁？还不是要怪你们这些人前狠狠骂，背后薅羊毛的人，明显属于吃了人家的猪肉还嫌塞牙的。

　　事情追溯到昨晚下班前，雪球哥突然感觉背后一凉，紧接着听同事说拼多多发财报了，各项数据可谓冰火两重天，我们先来摘几个要点：

　　1、拼多多2019年第三季度总营收为75.14亿元人民币，市场预期为74.85亿元，去年同期为33.72亿元；第三季度平均月活数为4.296亿，同比增长85%。

　　3、截至2019年9月30日止的12个月活跃买家数为5.363亿，同比增长39%，较去年同期净增1.508亿，较上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长

　　拼多多三季报

　　活跃买家数

　　月活用户数

　　活跃买家年度消费额

　　简单粗暴来说，尽管现金流仍为正、尽管活跃买家数创单季最高，但是拼多多三季度亏损却高于市场预期。所以就一个字：跌！

　　当然这一切都要归因于拼多多的百亿补贴。拼多多的百亿补贴是从二季度启动的，但因为启动时已属于618期间、二季度末尾，所以拼多多的二季度财报还未收太大影响。而第三季度算是“百亿补贴”全面进行的季度，亏损额才比较难看。

　　拼多多此次财报，无异于告诉消费者：光说不练假把式，平台的补贴诚意，最终要通过商品价格来体现。

　　以今年9月刚发布的Apple Watch Series 5为例，在百亿补贴的精准打击下，Apple Watch Series 5被拼多多砍到了3399，砍掉了整整600元，拼多多用事实告诉我们：劳资是真的补贴了！

　　拼多多跌23%你们如此幸灾乐祸，是双十一抢货抢的不开心？还是百亿补贴羊毛不够薅？

　　然而资本市场就是这样一样公平公正、冷酷无情、有一说一的地方：我不管你是否举办了“百亿补贴”的活动、我不管你这些钱是否“造福用户”了、我不管你的活跃买家已经“超了5亿”、我不管这次财报是不是因为“市场预期太高了”，总之该跑路的跑路，该了结的了结，这次就是让你跌！

　　在股价大跌23%后，拼多多创始人黄铮在财报电话会议中提到：他曾经写信给股东提到“长期”，“长期”是增长的战略，也是与变现的取舍。下一个季度拼多多会继续“百亿补贴”。“‘百亿补贴’不是口号，所花的每一分钱都值得的”。

　　黄老板表示：我们会继续补贴用户！任何苦难都不能阻挡我们！

　　不过也有拼多多的铁粉发声：懂拼多多是不会care补贴亏损的，只要补贴能高效获客，就很好。这个阶段不烧钱获客，以后就没机会花这钱了，现阶段是必须花钱拿到更多的用户，才能在更长期内和阿里叫板。

　　微信后台留言@不负韶华：lowB这个词只属于弱者，而在场的所有人都可以说是lowB，唯有拼多多不是。你们再骂ta，也无法反驳对方的成果与强大，只能证明自己的可笑的阿Q精神。

　　对于吃瓜群众对拼多多的看法呈两个极端化的现象，雪球用户@顿牛表示：最近一个月我在拼多多的订单量比在阿里和京东都多，我是喜欢这个平台的，但曾经的我确实也是个拼多多黑。在此我要说说我的看法：

　　看多观点认为拼多多具有颠覆性商业模式，具备可以持续保持低价的能力，用户群体从农村包围城市后，会是一个阿里无法动摇的综合类电商平台，做到和淘宝级的规模毋庸置疑，甚至有人认为拼多多能够干掉淘宝。

　　看空的观点认为拼多多低价只是靠平台补贴，新增用户包含大量的羊毛党，留存率低。拼多多的低价能力无法长期保持，低价+假货的标签将长期牵绊拼多多的发展，不可与淘宝比肩。

　　拼多多的未来究竟会怎样，大家的看法并不坚定，从股价的波动上就能看出多空双方看法的摇摆，只能走一步看一步，不断验证自己的判断。

　　人人都恨拼多多，人人都爱拼多多，却没有一家公司饱受如此非议，或者这就是病毒裂变的魅力吧。

　　附1：价值758亿人民币的财报电话会议报告！让我们来看看拼多多创始人黄铮自己是怎么说的：

　　拼多多上个月已经四岁了，但仍然感觉像昨天，刚开始时我们只有几个人。截至2019年9月30日，我们拥有5,000多名员工，5.03-5.36亿的年度活跃买家和4.3亿MAU。

　　得益于用户，商人和合作伙伴的支持，我们继续产生强劲的业务势头。过去12个月的GMV同比增长144％，超过人民币8,400亿。

　　回到公司成立之初，我们构想了一个将用户不断变化的需求放在首位的开放平台，可以提供平等的机会并赋予所有人更好的生活。诞生于移动时代，我们着手建立一个连接人与人，增进信任和社区意识的平台。我们以多种方式正在这样做；首先，投资于用户参与度；第二，支持用户自由选择；第三，加强知识产权保护。

　　首先，投资于用户参与度，与用户建立信任的最有效方法是鼓励他们尝试使用我们平台上的新产品和新功能。我们进行可自由支配的销售和营销投资，以减少用户购买他们一直渴望的商品以及尝试新产品（我们平台上的新产品类别）的障碍。

　　我们在6月18日购物节启动的100亿补贴项目就是一个很好的例子。用户与我们的商家的反应都十分积极，所以我们仍然双十一也运行着这个项目。

　　这样做是为了改变人们对拼多多的认识。我们不仅出售苹果，而且还出售正品苹果手机。在11月的前11天中，我们向消费者售出了40万台最新iPhone机型，如果没有这次补贴消费者可能会再三考虑是否在拼多多上进行购买。

　　同样，在双11前16分钟内，我们为五菱宏光等新兴国内品牌出售了1000多辆汽车，其中大多数买家来自三到五线城市。

　　我们在用户参与度方面的投资不仅帮助我们吸引新用户，更重要的是，它使我们能够快速建立心理份额。通常，用户需要花费一些时间从初始购买中获得足够的信心，才能在电子商务平台上养成更广泛的，可持续的购物习惯。全球的同行都经历了类似的过程，以触及他们的用户并建立他们的消费习惯，以达到目前的规模。

　　对我们来说，不同之处在于我们没有那么多的时间浪费。通过减少用户的摩擦，我们鼓励他们在用户周期初期购买更多类别的商品，这意味着我们会占据他们消费的很大一部分，同时加深他们的购物偏好。我们观察到的是，用户购买了我们平台上的折扣品牌后，并不会简单地离开，而是会继续探索所提供的其他有吸引力的产品并成为回头客。

　　因此，过去几个月至过去几个季度，我们每位活跃用户的年度支出一直在快速增长，目前已接近1600元。对于在我们平台上使用了12个月以上的用户，我们发现他们有能力每年花费数千元人民币，并且这一水平还在不断提高。

　　根据2019年第三季度的年度支出，我们的一级用户已经支出了超过5,000元。此外，考虑到我们平台上购物之旅的社交属性，在用户开始购买新产品时会产生连锁反应，积极的体验会进一步在用户的社交网络中传播，可能会鼓励其他人在拼多多上购物。最终，我们的目标是，每当用户考虑购买商品时，来拼多多成为了习惯。

　　其次，为商家销售和用户购买提供平等和公平的机会，支持用户自由选择。我们的用户群涵盖了不同社会和经济地位，同一用户可能对化妆品，母婴护理等类别的进口或品牌商品有强烈的偏爱，但是会选择购买高性价比的家庭用品。

　　因此，我们将继续增强提供各种类型商品的能力，包括基于用户需求的品牌和进口商品。同时，我们致力于为所有的卖家和品牌方提供平等的机会。

　　我们认为，应由用户自己决定观看和购买哪些商家产品，而不是平台的行为所致。的确，随着我们的持续增长，我们看到越来越多的用户开始付费支持我们，许多卖家也纷纷加入。

　　从第一天开始，拼多多就一直致力于通过汇总需求并减少不必要的中介，为用户提供物有所值的商品。通过降低佣金费用，我们还培育了新品牌，其中许多品牌帮助我们为用户量身定制产品带来了更高的价值。

　　我们的价格以简单明了的方式呈现，用户可以选择购买不同类别和价格区间的正品商品。我们还通过培训贫困县的农民如何在线销售农产品来消除贫困，挖掘了更多优质产品的来源。

　　今年的双十一对我们来说是特殊的一天，不是因为这一天的销售目标，而是因为这一天，我们用自己的技术在禹城自治区启动了首个扶贫课程。在接下来的六个月中，来源于20个不同村庄、20-50岁的60名学生将从头开始学习电子商务相关技能，并最终在拼多多上开设自己的商店。

　　很快，这些农民将从旁观者的身份转变为积极参与我们平台的参与者，直接与所有中国在线购物者分享他们的劳动成果，而不是虚拟摩天大楼，我们为下一代农民商人建立了真正的能力。例如，我们在8月举办了“农产品节”，为500个农业地区的2万名农民和商人创造了1.1亿份订单，为小规模农民带来了可观的交易量。

　　最后，加强知识产权保护。通过平台质量控制我们积极的捍卫可信用户放置广告。我们在今年第一季度启动了品牌保护计划，涵盖了1,000个知名品牌。我们利用技术设计了一个定制的反集中计划。

　　我们已经开发了一个针对品牌产品的侵权行为的专利，并量身定制了数百条规则来筛选每个产品列表申请中的IP侵权。97％的涉嫌侵权产品清单在到达消费者之前就被拦截并封锁。

　　我们还设计了6,000多种筛选模型，通过我们平台上的现有产品测试来为机器学习提供特定的反交易标志。这些设置在上架前和上架后的筛选模型不断更新学习，以识别和阻止侵权商人的剥削策略。同时，我们正在与品牌所有者，商人，消费者和执法机构紧密合作，以取得持久和可持续的成果。

　　超过1.2万个品牌所有者已经在我们的IP保护计划中注册了其知识产权。我们已经与中国各地的执法机构合作，将造假者置于牢狱之地。作为一个开放的平台，我们正在积极地与所有利益相关者联系，并探索创新和协作的方式来为消费者创造一个安全干净的购物环境。

　　创立拼多多四年了，我们为自己一直专注于为用户开发最佳的交互式电子商务体验而感到自豪。我们致力于为所有人提供平等的机会。我们计划继续投资于我们的用户参与度，以进一步提高他们对我们的信任，并邀请大家加入我们的旅程。

　　附2：雪球用户@小开2018 对拼多多财报会议解读

　　1. 用户增长的很好，这是大前提。月活对于年活占比越来越大，证明自有流量（app）越来越有保障。

　　2. Q2到Q3的GMV环比确实很难看，偶觉得主要原因在于a）Q2因为618表现太好了，属于类似双十一对于阿里的脉冲性业绩提升。b）Q2，Q3新用户增长太快。就如Colin和david在电话会议所说，新用户需要时间沉淀来提升GMV spending。

　　3. 人均GMV早上看是一个大concern，不过刚刚update了一下自己的model，感觉还好。基本原因就是老用户的cohort人均在稳步上涨，蜂拥而至的新用户的人均初始GMV值非常低，大大稀释了总体人均GMV。下一季看点在于Q2，Q3的这些新用户到底有多少是纯羊毛党（人均GMV增速继续萎靡）或是repeat buyer。（人均GMV重回增长曲线）

　　4. 补贴的问题就不多说了，什么时候补贴停止了，就是Colin认为砸钱圈地，砸钱买时间结束的时候，这时候想象力空间就不是那么大了。AP，AR manage的很好，经营现金流继续为正现金流。补贴在偶的模型里大概占GMV的1.2%至1.5%。所以补贴的市场费用还真是个投资，而不是买GMV，如果这点都看不来，还是不要做空/做多PDD了。

　　5. 当前的GMV run rate在每季度2600-3000亿左右。明年加上618和双十一的脉冲性业绩贡献，全年GMV当在1.5万亿至2万亿之间。当用户base和淘宝相仿时，这时候或许才是好好考虑monetization以及控制资本支出时机的时候。

　　6. 心中存疑的，可以好好回想一下淘宝当年怎么打易趣的。易趣高take rate并不屑与淘宝肉搏。淘宝用免费策略，吐血连亏几年，在用户base达到临界点后终于打通任督二脉，从此纵横江湖。历史总是在不断重演中。