看到道指跌幅9.9%，我觉得在这个至暗时刻有必要写一篇文章，因为这两周国际市场发生了极大的变化，连巴菲特都说没见过这种场面（后面会展开一下巴菲特的访谈），油价暴跌，疫情发酵，多次熔断，一个又一个坏消息扑面而来，相信绝大多数股民都会看着市场掩面叹息。
看了一个华尔街交易员的采访，大概说的是他们本来期待V型反转，后来期待W型，到最后期待U型，行情走到现在彻底由期待转向迷茫了，说这些话的时候，他有掩饰不住的疲倦。
在开始正文之前，我要把一段本应该写在最后的话，放在前面，因为不知道会有多少人能看完全文，希望这段话能给你一些希望：认清当下的现实，我们现在生活在地球上最安全，最有保障，最有可能继续保持经济增长而不进入衰退的国家，而且我们国家股市的估值并不高，坚定待在这里，你得到的将会是丰厚的回报。
本文包括以下几点：
1、简析巴菲特的看法
2、衰退的担忧
3、思考方向与选股
4、我的观点
作者：山中人07
来源：雪球App
一、简析巴菲特的看法
在之前的文章中，我提出过几个观点比如：“美股合理跌幅在20%左右”，“A股会成为避风港”，“A股会走出独立行情”，我写这些观点的时间在2月25日，当时的推测和后来的短期走势都是正常的，但是到近几天，这些观点都不成立了，原因如图：
图中的是恐慌指数VIX，黑色范围内表示的是我在说完上述三个观点后至今的走势，期间恐慌指数涨幅150%，这是一个比较直观的描述目前全球市场情绪的指标，相对恐慌下，我们有比较优势，但是绝对恐慌下，所有资产都是劣势。在这种走势下，我说的合理跌幅在20%，A股独立走势，A股避风港这种观点是不可能成立的。目前美股从疫情全球发酵前到现在，已经跌幅超过30%，北向资金持续的大额流出，唯独A股独立走势还剩一半成立，我们跟跌但是幅度上要小很多，看完此图再看目前的情况也能理解其是合理范围内的事情。
这种时刻，我的观点已经不重要重要，我们来仔细看看，巴菲特的看法到底是不是一句“活久见”就能简单概括的？我看了一下他的采访视频，原话有几个点可以关注
1、It may have taken me to 89 years of age to throw this one into the experience，这句就是被媒体解读最多的活久见，我倒是觉得这句话没什么太大意义。
2、But you know ,the markets...if you have to be open second by second they react to news in a big time way.(收敛笑容)
3、But..you know,it still wasn't October 19th 1987,but it was an imitation anyway.(大笑)
4、That‘s a big one-two punch.(指油价和疫情）（严肃）
总览一下这四句话，我认为巴菲特对市场的看法是这样的，首先不否认目前油价和疫情的存在会对市场产生影响，但是这种影响目前远远达不到1987年的程度。现在更像是一群依据新闻、消息进行决策的人在对1987年进行一种恐慌式的模仿，而且只要在市场里待的足够久，发生这种事再正常不过。
从我的角度出发，非常认可这种观点，目前美股存在的几个问题就是债务问题，原油衍生品（规模有限），估值小泡沫，这些因素并不应该导致如此幅度的暴跌，所以目前是恐慌情绪在主导市场进行混乱行为，但混乱不可持续，最终还是会归于平静，我不看好U型反转之类的论调，但是稳步恢复是没问题的。
二、衰退的担忧
目前的油价和疫情组合拳，给全球加上了很强的衰退预期，先看一张图：
这张图有两个关注点，第一就是这张图显示最新的数据是在19年的第四季度，也就是没有疫情油价组合拳的的时候，意大利德国日本，也基本已经在衰退的边缘徘徊了，今年进入衰退时正常的。第二点就是中国一枝独秀，如果全球衰退真的发生，我们也要庆幸我们目前的状况。还有一个问题，在衰退预期之上，也有几个担忧的点。
（一）美国债务问题
用三张图说明一下，第一张：
美国的非金融企业债务占GDP比重已经突破了08年的高点40%，达到了创纪录的47%，这是总量，结构上可以参考下面这张图：标普 500 和 Russel2000 利息覆盖率中位数。
可以看到，Russel2000代表的小企业对利息的覆盖上明显低于标普500的覆盖。这些债务的用途如下
可以看到大部分资金都被用于一二级市场了，催生了一直被诟病的美股估值问题。因为小企业的债务问题更加突出，不排除真发生债务危机连锁反应的可能，但是其破坏力和传染性不会有想象中（次贷危机）那么大，因为美国后80%的家庭财产主要集中在房子上，而非股市，无论是股票市场大幅下跌，还是小企业的违约问题，都不太会冲击到这么多的家庭。
（二）原油问题
需求端：疫情导致的原油需求预期下降。
供给端：供给大增且涉及到政治谈判问题。对这种大宗商品，我是纯外行，未来的价格走势我也没办法预测。但是反过来想，如果油价一直维持在目前的价位，对美国，以及其他石油输出国来讲，会造成巨大的伤害，我不认为这是一种可持续的低价。正过来想，一种商品的价格最终长期还是由供需决定，疫情终将过去，需求端不需要担心，供给端涉及到国际政治纷争，不好判断，但是长期看应该还是会趋于缓和。所以如果让我这个外行判断一下油价的走势，我倾向于短期内呈一种止跌缓升震荡的态势，但是不可能回到大跌之前的价格，因为目前供给端不稳定因素较多。
再看看目前这种油价会产生什么影响
1、对出口国来说，肯定是会损坏短期的财政收入，严重的话可能会抛售资产暂时性的回收石油美元，造成流动性压力，我认为这点对A股来讲不是问题，目前市场里并不缺流动性。
2、对我国来说，最直接的利好就是减少支出，减少我国在能源方面的贸易逆差，券商测算若 2020 年油价稳在当前水平（35 美元/桶），进口量持平 2019 年水平，中国将节省 1100 亿美元开支，占 GDP 比重的是 0.78%。第二，有利于降通胀，去年年底“猪油”涨价叠加，限制了货币政策，目前该局面已经改善。所以原油这一点，能传导到A股的影响有限。
（三）疫情冲击
关于疫情冲击，主要是产业链的问题，以电子产业链为例，日本的半导体全球市占率为30%，摄像头芯片电容电阻、材料方面均在50%以上，日本的生产如果受到较大冲击，可能会导致全球的工业生产陷入设备及核心原材料的“卡脖子”的境地。从韩国进口电子相关产品的国家里，中国进口量排第一，比随后几名加起来都多。所以如果说目前真的对A股能产生冲击的坏消息，就是日韩的疫情。索性他们和我们基本处于相同的社会文化背景，对疫情的控制还是很积极的。反过来想一下，如果他们控制不力，有一部分还是存在国产替代可能的。
可谈的点，基本就这三个，真正能强力反馈到A股的力量，我认为很有限，这可能也是为什么我们的指数处于一个跟跌但是小跌的一种半独立的状态。那么今天如此特殊的情况下，很有必要针对现今的情况，制定相应的策略。
三、思考方向与选股
在梳理方向前有必要针对未来市场会呈现出的特点进行一个推测，我个人的推测有如下几点
1、市场整体的估值容忍度都会下降，但是远期景气度高的公司仍然会给予高估值。
2、全面科技牛市终结，但市场仍会向部分生命周期向上且供给端转松的科技股投票；
3、政策方向指向的内需消费、第二产业，会有一定表现。
4、外需占比较高，债务较重的公司，可能会迎来双杀。
5、产业发展周期向上，且由政策倾斜作为辅助的行业将成为市场主线。
根据我的这几点认定，我自己会选择的方向有以下几个并且分开解释原因及选股：
1、地产基建链条前端和后端
2、数字地产：IDC数据中心，5G基建部分
3、消费电子
1、地产基建链条前端和后端（政策方向指向的内需消费、第二产业）
首先，出于大家都知道的原因，今年国内的投资支出会比较多，包括制造业，基建，房地产三个方面，再细分还有不少行业，在我对这些行业有限所知中，我认为上游的水泥，和下游的轻工（家装行业）比较适合作为今年的持仓。
上游选择水泥（海螺水泥）相信大家都能理解，竞争格局清晰，行业成熟，叠加今年高确定性与当下的合理估值水平，算是今年市场中的一片“清净地”，具备一定的投资价值。
家装可以归为比较硬的消费内需（欧派家居），在地产竣工后期叠加被延后的家居定制需求在下半年释放的背景下，选择龙头欧派家居。北向资金持续流入背书，产业链地位、研发费用、产能扩张都优于竞争对手。相比于汽车、食品饮料等消费内容我更偏好以上两个行业。
2、数字地产（产业发展周期向上，且由政策倾斜作为辅助的行业）
IDC，5G基建部分新基建概念火热，但是我之前写过，这是一个19年初提出的名词，涵盖很多行业和公司，让人眼花缭乱的品种，我更偏好具备稳定性的数据中心和5G基建，有分析师用“数字地产”进行形容我非常赞同，我很喜欢这类模式。
数据中心（宝信软件(SH600845)）：供给端：土地、能耗、资金等资源有望得到政策助力，需求端（紧缺），关于IDC的公司我大概是19年底注意到的，首先赛道和公司质地不需要过多的担心，持续上涨的股价已经可以充分的消解大部分的负面思考，这是好赛道，好公司，适当的价格（在我注意到的时候），当时我为什么没买呢？因为这个赛道上有一个障碍，就是这个所有分析师一致看好的有未来有巨大发展潜力的行业，在供给端收到非常大的限制，这是让我觉得很遗憾的一点。但是考虑到现在的状况，供给端的钳制有望在今年解除，这个行业的进展可能会提速。之所以选择宝信软件而不是目前交易额更大和更被看好的光环新网，要对比的角度比较多，后面有机会再展开。
5G基建（中兴通讯、沪电股份）：5G相关股票数量庞大，我更喜欢类似包工头的主设备商，和我熟悉的沪电股份，从价格角度看5G基建从去年国庆节到现在算是调整完毕，估值合理。从行业政策和公司的角度讲，今年的5g基站部署存在超预期的可能，业绩有保障，可能相较于5G应用弹性不足但是确定性高，今年还是以确定性为准。
3、消费电子(立讯精密、蓝思科技)
在疫情之前，市场上对于消费+电子属性的公司给予了高度一致的预期，行业困境反转，业绩大增，而且换机潮会持续两三年的时间，确定性与弹性兼具，但是因为暂时的疫情，消费电子近期调整幅度比较大。
本来我判断，消费电子的调整应该是十分短暂的，因为国内疫情控制住，产业链复工是超过预期的，但是因为海外疫情严重且控制能力有限，海外消费可能缩减，于是调整继续，但是因为目前消费电子的业绩支撑，调整幅度有限，表现为，近两天大幅度低开（集合竞价跌停，大幅低开）但是收盘时的跌幅会大幅收窄。对消费电子的担忧，我认为在近期20%左右的调整中，已经得到了比较充分的释放，5G换机潮的预期仍然成立。最新的数字显示，手机销量有回暖的趋势，但是不确定会不会持续的回暖，我判断是会的。
而且生命周期和景气度向上的行业，更应该关注，生产线是否饱满，订单是否充足，这是该抓住的主要矛盾。提一个与市场相异的观点：目前对消费电子行业的担忧过度了。具体到这两个公司的市值排行行业的前两位，优秀的业绩已公布只不过暂时的被恐慌情绪压制，目前是很好的建仓时机。
四、我的一些观点
本文提笔于12日（周五）早上，11日晚道指跌幅9.9%。目前是12日晚上，今天下午3点我们以一个低开高走的形式收盘，3大指数跌幅在1%左右，一扫昨夜的阴霾，盘后央行定向降准释放资金5500亿，我认为是一个比较勉强的小利好，目前A50和美股指数都处于高开低走的态势，疫情不断传来糟糕的消息，很有可能明早我发出这篇文章的时候，美股继续大跌。
但是在当下这个巨震、混乱、迷茫的时刻，我仍然愿意用满仓去应对市场，因为我相信疾病对市场造成的冲击就像眼前的迷雾而不是失明，只要是迷雾那么它终将散去。之前看邱国鹭先生的演讲视频，他表达过这么一个观点，因为他本身有国外的求学工作经历，是一个做过全球投资的投资人，全球视角，让他在世界上这么多多变的市场中能看到不变的东西，其中就包括人性和逆向投资。
如果说什么时候是做逆向投资的好时候，我认为现在就是，至暗时刻就是逆向投资者的黎明，其实危险每次都和上次不一样，但一样的是人们的应对方式，逆向投资之所以不变，就是针对人们永远一致的应对方式。
我个人在仓位上的习惯是长期9成，在本周三我把最后1成仓也全部加满了，对于仓位管理我是不看中的，因为在我的认识里面，作为是市场的深度参与者，我不认为能回避可见或者不可见的大风险，相对于仓位管理我更注重组合质量，动态的调整组合质量来应对市场是我精力重点放的地方。如果真的要从仓位管理的角度看，我是这样思考的，仓位不是由危决定而是由机决定，目前我看待当下的市场是危机并存且机会大于危险，在我的理解里这个时间点需要满仓来应对，或者说从价值观的角度出发，我的视角里永远都是机大于危，所以我长期以一个9成以上的仓位来运行。
之所以能长期的满仓，因为我是一个需要内心均衡的人，我真实的看待市场，做出合理的反应，这个时候的我就是内心均衡的。在这个时刻，无论是价格的波动，糟糕的消息，市场的噪音都能被我排除在外，也从没感受到过因为价格暴跌产生的那种焦虑或者失眠。
熟悉我的球友清楚，我不爱写鸡汤类的文字，但是在这个至暗时刻，有一句我很喜欢的电影台词出自闻香识女人，分享给大家作为结尾：I always knew what the right path was. Without exception, i knew, but I never took it. You know why? It was too damn hard.
