养殖后周期，龙头股将迎来哪些投资机会？|存栏|农业板块|沪深300

　　本轮猪周期为历史之最，行业产能去化达4成以上，推升猪肉价格的高不可攀。而随着能繁数据的持续改善，宣告着周期进入下半场，猪价承压明显，更有猪肉价格将跌至4-5元的言论爆红网络。

　　9月17日，雪球路演请到了湘财证券的郑韬老师做客雪球直播间，为我们剖析在猪周期进入后半场背景下的投资策略及农业板块更多的投资机会。

　　路演嘉宾：郑韬—湘财证券首席投资顾问

　　以下为路演实录：

　　郑韬：各位雪球的朋友大家好，我是湘财证券的郑韬，感谢雪球社区、机构间市场投资者教育基地、证券食堂社区的邀请，有机会参加“看穿十大行业：给聪明投资者的行业分析课程”的投教活动。很高兴有这个机会与大家交流一下我们近期对农业板块的观点，本次的题目是农业板块的危与机——养殖后周期，关注头部企业成长性机会。

　　农业板块今年至今表现强于沪深300

　　首先回顾一下农业板块今年以来的市场表现，今年年初至今板块的表现强于沪深300，农林牧渔整体上涨53.83%，同期沪深300上涨24.88%，从具体子行业来看涨幅排名依次是：农产品加工、种植业、饲料、动物保健，分别上涨74.1%，68.43%，62.22%、48.11%，同样领先于沪深300的走势。

　　站在目前的时点看整个行业的运行状况，经过去年轰轰烈烈的猪周期，随着能繁母猪存栏的环比改善，整个行业我们认为进入了后周期的过程中，饲料、疫苗等后周期板块将迎来潜在的上行趋势，随着生猪补栏积极性提升，存栏环比改善，疫苗行业具备非瘟疫苗研发成功与市场化销售的预期，此外农产品加工、种植业板块的优异表现一方面源自于新冠疫情对于粮食安全的关注，此外还有草地贪夜蛾的虫害、转基因种子的催化，粮食相关产业链表现都非常优异。

　　再看一下市值，板块总体市值1.69万亿，占A股2%，从子行业来看畜禽养殖和饲料板块居前，对应的市值是6204亿与5185亿，分别占比将近38%与30%。

　　再看一下板块的估值，农林牧渔板块至今估值24，同期A股估值PE23，相差不大，可以说是平的，相较于2019年的估值，当时是61，有明显的估值回归过程，从具体子行业来看，畜禽养殖、饲料行业的PE还是比较低的，分别是14.69倍和24.47倍，比较高的是在种植业，129.33倍。

　　截止至今对于业绩的基本面进行回顾，2020中报板块营收整体同比增长了17.4%，归母净利润同比大幅增长218.42%，同样，农业板块的ROE达到了10.17%，是一个比较突出的表现，这样的优异表现主要来自于生猪养殖上市公司的收入与利润同比大幅增长，由于去年猪周期的情况，现在仍处于存栏环比改善、缺口仍在、猪价高位运行的状态。与此同时，存栏回升，动物保健、饲料等行业触底回暖，景气复苏。

　　猪周期后半场养殖规模化提升，行业龙头优势显著

　　1、生猪存栏改善，供给缺口仍在

　　站在目前的时点，我们认为猪周期进入到了后半场，在此期间一些中小养殖户的退出促进了规模化的提升，行业龙头优势比较明显。

　　为什么说生猪养殖的猪周期进入到了后半场，回顾一下本次猪周期的开始与过程。2018年8月从辽宁开始非洲猪瘟从北向南蔓延，之前非瘟没有在中国大陆上出现过，之前都是在海外，但同时海外并没有研发出有针对性的疫苗，导致整个产能去化比较剧烈，根据农业农村部400个县监测的数据显示，2019年9月达到了低谷，能繁母猪存栏仅为1913万头，同比下降39%，生猪存栏仅有1.91亿头，同比下降41.37%。从2019年三季度开始国家陆续出台支持政策，从这个时间点可以发现增速的线明显有一个上升趋势，国家陆续出台生猪养殖产业复苏政策，包括恢复生猪产能以及扩大生产规模等等，龙头规模化生猪养殖上市企业也在不断完善对非洲猪瘟的防疫，包括猪场的改造、人流控制等等，这些都帮助企业累积了经验，行业产能从低点恢复，从10月份至今连续11个月的环比累计增加了33%，标志着生猪产能拐点的出现。

　　但同样也可以看到，目前存栏的情况，与非瘟没有开始之前（2018年5月）还是有将近20%的差距，所以这个差距也导致了目前的猪价还比较高。

　　同时，虽然能繁母猪存栏改善，但同样我们可以看到，由于目前能繁母猪存栏并不是完全引种的情况，有三元母猪留种的情况，由于当时母猪与仔猪价格爆涨，涨了97%与312%，造成了农户将他们本来要出栏的母猪改成了作为生产的能繁母猪，但对应的生产效率大幅下降，约降10-15%之间，所以按照目前存栏的推算，今年的生猪出栏差不多是3.75亿头，猪肉产量在2933万吨，同比降了31%，但同样考虑到三元母猪的情况，肉会继续再多降200多万吨左右。

　　在这样的情况下，上半年存栏的同比下降是生猪供应紧缺、供求凸显的主要验证，在上半年生猪出栏总计2.51亿头，同比降了19.92%，猪肉产量在1998万吨，同样在屠宰量方面数据也比较差，1-6月份屠宰了7504万头，增速在-27%至-37%之间，与之前相比有明显下坡。

　　在这样的情况下，国内的供给跟不上，所以有之前看到的各大新闻从国外进口猪肉的情况，在3-4月份，进口量差不多40万吨左右，但进口在整体消费占比其实很低，只有1%左右，同时对于这些猪企或养殖户来说，他们看到了目前生猪价格比较好的行情，他们会有一个压栏的动作，就是按照行业标准来说生猪养到110公斤就可以是出栏标准体重了，但他们会在110公斤时不出栏，继续喂养，到120-140公斤之后再出栏，单头可以获得更多利润，这样的压栏动作也导致了目前市场供给缺口，所以目前价格高企。

　　在需求端，前期由于新冠初期餐饮消费受到明显影响，居民的消费能力也在降低，但目前有明显回升态势，国内新冠疫情的影响逐渐消散，在消费端是利好的，供给端在逐步恢复，但目前供给恢复的速度仍旧使行业中存在供需缺口，抬高了目前的价格。

　　2、生猪价格同比大幅增长，养殖利润处于高位

　　再看一下生猪的价格，在今年上半年它的价格同比大幅上涨，根据农业农村部对500个集贸县市场定点监测的数据显示，上半年的平均价格在33-34左右，同比去年上涨了136%，上年同期的猪价格是在14.5元/公斤，涨了很多，这样情况下高猪价水平抬升了整个行业盈利的水平，在上半年自繁自养的平均盈利在2301元/头，外购仔猪平均盈利1399元/头，相比有一个明显上抬的势头，去年的平均盈利是在217和224，盈利超过了很多。

　　3、行业集中度提升，龙头优势显现

　　在这个过程中很多中小养殖户并没有享受到行业红利，由于养殖条件的限制，他们对于非洲猪瘟防控并不理想，中了之后整个养殖场或农户自家养殖的猪基本是全军覆没的状态，所以非洲猪瘟在过去促进了中小养殖户的被动淘汰，规模养殖户在此期间由于有资金优势开始了扩充的步伐。

　　从过去看，我国生猪养殖以散户为主，2007年出栏500头以下养殖户比例占比78%，实际上是以前家庭养殖情况，至2017年该指标下降到了45%，这明显是规模养殖户的提升。此外受到环保政策、城镇化以及理性补栏等因素，中小养殖户补栏进程较为缓慢，大型养殖户具备完善环保的解决办法，融资多样化优势，养殖规模持续扩大，抢占市场，因此在过去两年中我国生猪规模化程度快速提高。2007年年出栏5万头以上规模养殖户不足50户，到了2017年差不多400户以上，年复合增速在23%的样子。非瘟的发生促进了散户的加速退出，提升了行业的规模化。

　　头部企业在这样的情况下逆势扩张，它在防疫能力、购买力等方面完全超过散养户，生猪存栏的高速增长，比如看我们的牧原，从90万头到180万头，新希望从15万头到50万头，正邦是在35万头增长到了60万头，这些同比增幅在30-200%之间，而且他们的生物性资产皆同比增长，什么是生物性资产呢？对于这些养殖企业来说，他们公司内或者是他们与养殖户合作的这些正在养殖的能繁母猪实际上是公司的资产，但这个数量不能以头计入到他们的财务报表中，他们只能通过量化方式，以头均市值计入到财务报表中，所以有了这个生物资产的指标。

　　截止6月底，几个主要的头部企业生物资产同比增长276%，环比同样保持了高增长（44%）。具体分到公司来看温氏、牧原、正邦、新希望增长幅度分别是84%、200%、415%、1242%，这些头部企业在行业规模化提升的背景下增长迅速，这个高速增长实际上是来自于他们的在建工程或之前并购其它小养殖户的动作。

　　主流猪企中报在建工程为306.84亿元，同比增长74%，环比增长21%，包括温氏、牧原、正邦、新希望、大北农、天邦生物、唐人神、傲农生物、金新农等同样都有扩充自己产能的部分，在行业继续扩张、在建工程持续增长，能繁母猪环比改善的情况下，公司业绩目前来看还是很好看，虽然说到了猪周期的后半场，但业绩还是很好看，从今年的半年报同样可以看得出来，部分猪企在二季度有高速增长的过程。

　　二季度非洲猪瘟疫情影响明显趋弱，部分企业生猪产能逐渐释放，出栏明显增长，牧原、温氏、正邦、新希望在2020年上半年分别出栏678万头、486万头、272万头、212万头，同比增速在16%，温氏比较弱一点，降了59%，正邦是11%，新希望多了58%。

　　合计上半年生猪出栏1849万头，同比下降23%，同比下降的这个数值就印证了目前它的产能缺口仍然是存在的，目前虽然是猪周期的后半场，但它的价格由于缺口的存在并不会很快速的下滑，在逐渐价格回归正常的情况下，后续仍有很长的一段时间这些企业的盈利依旧将处于高景气的状态。

　　再细分二季度合计生猪出栏1127万头，环比大幅增长55.99%。

　　说到这儿之前有一个新闻，是一家上市猪企的董事长说了一句话，猪价有可能未来跌到4-5块钱，这算是之前的一个热点了，这个话拆成两部分来看，首先猪价会不会下跌？肯定会，由于目前存栏的改善和未来持续释放的出栏量，供给上去了，它的价格肯定是逐渐回归的过程，它会不会降到4-5块钱，再看之前的生猪价格，4-5块钱之前起码没出现过，在2018年到现在就没有出现过，差不多均价在15附近，这是非洲猪瘟疫情发生前的价格。大家想一下，猪价如果真的4-5块钱，你在菜市场或超市里购买时，猪肉的价格和蔬菜的价格是一样的，这个情况基本不可能发生，从产业的角度来看，如果价格到4-5块钱，这些养殖户会自己主动淘汰，自己主动不养猪，因为他们的钱是资产，资产有逐利性，他们会换到其它更具有经济效应的作物上，会改去养其它品种或做其它的耕种。所以对于未来猪价的判断，下跌肯定是没问题的，但生猪能繁的情况，会有10个月的周期，从母猪到生小猪再到小猪长大供应市场，有10个月的周期。由于周期的存在，所以整个价格稍高景气的情况还会持续，但整体价格中枢是下移的，但下移还是有底线，4-5块钱基本不可能，可能会回归到疫情发生前均价的状态。

　　4、半年报业绩分化

　　再具体到企业分类其实也有头部和二级企业的情况，一线龙头方面牧原、新希望这两家自繁自养的防疫优势比较突出，出栏持续高增长，盈利能力有望改善，成长性与盈利性兼具。在二线龙头里，正邦和天邦在2019年下半年受到影响比较大，它的基数比较低，业绩弹性较高，此外在目前未来整体生猪养殖产业预计会恢复到之前6-7亿头的状态，防疫体系与养殖技术长期趋同的情况下二线企业将会向一线靠拢，预计正邦天邦等二线龙头有望高增长，但目前的成长并未体现在股价中，预期比较大，这是可以重点关注的行业和一些公司的情况。

　　在此做一个提示，包括之前、包括之后，这些举例到的公司仅做举例不做推荐，股市有风险，入市须谨慎。

　　鸡猪替代

　　1、鸡猪替代逻辑不变，高位引种使供给略有过剩

　　第二个板块是养殖类的第二个，禽。大家可以明显感知到在猪肉价格比较高时我们会选择其它替代品，鸡肉就是首选替代。在过去肉类占比中，禽类占比第二。2006-2007年时发生了类似非洲猪瘟的情况，叫蓝耳病，当时猪肉消费同比少了6.74%，鸡肉消费同比骤升10%，这是明显的替代逻辑，到目前这个逻辑并没有改变，还是按照替代正在演化中，2019年猪肉的缺口更多是由鸡肉扩充填补，所以去年禽类产量上升到2239万吨，占全国肉类产量的29.27%，非洲猪瘟成为了鸡肉消费提升占比的催化剂，推动它的消费快速提升。

　　到2020年这个行业的景气度有了明显的变化，主要来自两个方面，首先是在供给方面，整个白羽鸡的产业链和生猪养殖实际上是类似的，从曾祖代、祖代、父母代到商品代差不多有60周的繁育过程，曾祖代的引种量直接决定商品代的供应量，这是产业链的一个繁扩的过程。在过去2015-2018年我国白羽肉鸡引种始终是低位的情况，2019年引种量恢复，全年引种达到112万套，再加上强制换羽9.12万套，合计131万套，这么高的引种量导致目前供给比较充足，或是可以理解为过剩，截止8月底父母代的总存栏量是2657万套，其中在产存栏1616万套，产能恢复、供给上升。

　　2、消费抑制，景气低位，但仍有亮点

　　除了这个原因之外，消费受到抑制，之前在新冠疫情的冲击下整个肉鸡产业链的消费与流通环节受到制约，比如在疫情期间对于活禽的交易暂停了，流通环节受到了阻断，在这样的情况下，从种鸡孵化场孵化出的鸡苗也不能及时运到养殖户，养殖户的饲料也供应不上，导致养殖户补栏需求大幅下滑，孵化场降低开工率，行业陷入整体亏损的情况。此外在之前疫情影响比较剧烈的情况下，肯德基等快餐企业的停业和客流减少是普遍现象，所以在供给与消费双杀的态势下，上半年白羽肉鸡产业链的价格是在低位运行的状态，同比下降8.8%。

　　在产品价格低迷的情况下，整个行业的景气度维持较低状态，我们同样可以从今年上半年年报里公司的盈利水平看得出来，主流白羽鸡企业包益生、民和、圣农发展、仙坛股份，他们的归母净利润分别是2.04亿元，2.33亿元，13.32亿元，2.79亿元，同比降了10-77%不等，这个价格情况也是由于目前行业价格低迷、景气度低迷导致的。

　　但在萎靡的情况下行业仍有亮点，在影响销售的情况下冰鲜产品销售量高增，可以在超市和网站上看到鸡肉冻品，上半年冰鲜禽类产品销量2.35万吨，均价在31元每公斤，两个数据增长都很好看，增长了32%、20%，呈现量价齐升的态势，在这个时点看未来，未来活禽交易明显受限，冰鲜禽肉替代是大势所趋。在这样一个特殊的冰鲜赛道我们可以看到湘佳股份在商超的渠道先发优势明显，它是我们黄羽鸡里最大的冰鲜龙头供应商，在渠道方面布局比较早，有先发优势，我们预计后续判断未来在供给仍旧高涨、需求有所缓解的情况下，行业的盈利水平依旧会遇到明显下滑，或是景气持续低迷的情况，在这个时间点我们说农业的危与机，危可能是白羽鸡，首先它的市场是由于猪肉的紧缩扩充出来的，但现在猪肉的供给在恢复，扩充出来的市场份额受到了挤压，同时行业内部自身由于之前引种过量导致了目前自身供给的上涨，两方面叠加，再加上需求变化，导致了行业目前景气度低迷，可能相关公司在未来会在基本面上有比较大的影响，这是值得提醒风险，需要大家注意的地方。

　　饲料行业需求改善，龙头企业受益养殖后周期

　　1、中长期猪饲料需求改善，饲料产量恢复增长

　　整个农业产业链是相通的，除了养殖，饲料明显是后周期的行业，它受益于存栏的改善，需求是有明显提升的，在此期间龙头企业将明显受益于养殖后周期的状态。

　　具体来看，首先由于生猪存栏带来它们需求的提升，2015-2019年猪肉产量在4255-5645万吨，饲料产量在2.4亿至2.9亿万吨，这些都来自于工业饲料普及率的上升，普及率从21%提升到了67%，目前来看饲料整体需求是回暖的，产量恢复增长，根据国家统计局的数据，1-6月全国饲料总产量1.27万吨，同比上涨3.9%，整个行业景气度持续向好，在生猪存栏触底的背景下猪料的销量有所反弹。除此之外饲料政策方面推出了替抗产品，农业农村部有个公告，自本年一季度开始退出除猪料外的所有促生长药物饲料添加剂品种，为了对应新的政策，饲料企业开发适用推广抗体产品，抗体功能包，有益生菌、植物提取物等等，这些产品将会成为市场的主流，这些市场的需求持续增加。

　　我们说生猪存量的改善会影响需求，2012-2019年我国饲料与生猪出栏增速的走势，方向基本一致，上轮猪周期是在2014-2018年，其中2016年6月达到价格低点，增速先降后回升，所以在猪周期的下行阶段，饲料量随着存栏回升而回升，这是一个比较确定性的方向。

　　在饲料成本的角度来看，更主要是来自于玉米和豆粕，这两个的原材料价格上涨比较厉害，从玉米来看，本年度从1900-2000附近涨到了最近2300的高点，这样一个成本的上升推升了饲料价格走势的提高，包括主流饲料企业也发布了涨价的通知，部分种类上涨100-150元每吨。为什么说饲料景气向好，首先它的量本身由于需求上涨销量在增，同样它仍在涨价，量价提升的状态推升了它的景气度提升的持续情况。

　　2、行业集中度提升，向头部企业集中

　　在行业内部同样有一个集中度提升的步伐，实际上是类似于生猪养殖企业但又有所不同，从具体的数据来看，在非洲猪瘟形成阶段性常态，产能持续转型升级的大背景下，饲料行业梯队逐步形成，集中度不断提高，根据中国饲料工业协会的统计数据，2019年全国10万吨以上规模饲料生产厂家621家，减少了35家，饲料产量1.07亿吨，同比增长3.7%，占全国产量46.6%，同比提升了3.3个百分点。百万吨以上规模饲料企业集团有31家，在全国饲料总产量占比50.5%。2019年由于存栏的下滑比较严重，降了21%，但同样由于禽肉的高景气，它在去年时涨了比较多，上涨了30%，综合考虑猪料和肉禽料的增减，预计我国2019年总产量约2.29亿吨，同比增长0.43%。2020年由于存栏的持续，这些饲料厂商将会加大它的生产效率，会比2.29亿吨稍微多一些，进入景气的情况。

　　3、后周期景气度显著提升

　　同样，饲料行业景气的情况可以从相关企业的营收看得出来，由于上半年受到疫情影响，消费端比较低迷，叠加原材料价格剧烈波动，企业经营不确定性较高，分化比较明显，中小企业大量退出，优质企业竞争优势越发明显，对于海大集团来说，在2020年上半年通过租赁并购等方式，新增饲料工厂超过20个，增加200万吨产能，此外有20多个在建或新建项目大部分为综合性大型饲料厂，在上半年公司实现归母净利润11.04亿元，同比增长63%，这样一个超高增速显示它作为饲料板块龙头的绝对优势。

　　与此同时大型饲料上市公司均已延伸产业链涉及生猪养殖业务，由于整个产业链相通，更多企业在去年看到了生猪价格的高企，资金逐利，然后就纵向扩展，扩展到了生猪养殖业务，上半年使得这些有养殖业务扩充企业的利润有明显增速，比如新希望、大北农、唐人神、金新农都有生猪的扩散，分别是31.64、8.93、4.32、1.85亿元，同比分别增长102.57%至2556.2%，有巨大的增长。所以对于饲料行业来看，总结一下，由于它下游的需求提升，包括目前成本的高涨，增量增价，量价齐升的状态造成目前它景气度比较好。

　　4、玉米需求提升，库存消化迅速

　　对于玉米来说，实际上它是饲料行业的上游，我们顺着这个产业链再往上看，种子这个细分子板块受益于饲料需求的提升，此外转基因的开放同样利好有研发优势的龙头企业。

　　我们从玉米的视角来看，首先玉米的饲用消费逐步回暖，2019年我国玉米消费以饲料消费为主，占总消费量的比重是53.78%，其次是工业消费占比36%，更多的是用作乙醇的制作，其余种类不足10%。从饲料来看，中国畜禽饲料原料以玉米为主，占比66%，其次是豆粕以及大豆，占比24%。对于玉米来说，它的产能持续下降，库存消化比较迅速，由于之前多年实行临储政策，国内玉米库存产能均处于历史高位，临储改革之后，市场玉米的价格主要由市场供需来决定，玉米价格逐步回落，回落导致了2016年种植面积和产量开启了下行趋势，一直到2019年种植面积4128万公顷，同比降2%，较2015年高点降8%，2019年的玉米产量是2.41亿吨，较之前降了10.51%。这样一个降下去的产量导致目前处于产需不足的情况，缺少的这部分玉米首先推升了价格上涨，此外这部分是来自于它库存的消化，我国玉米实现目前进入到去库存的周期，库存逐步消化，库消比快速下降，至2019年库存在1.23亿吨，同比下降33%，库消比降至39.93%，预计未来在供给不足的情况下继续消化库存。

　　在临储改革之后价格持续下行，促进消费量的持续上升，我国2019年消费量在3.08亿吨，同比增长了1.56%，随着未来玉米饲用消费的上涨，预计销量继续上行，刚刚说的那个缺口，产需差额是在6715万吨，为十年低点，行业拐点将至。种子整个行业的市场规模还是比较大的，存在上升空间，根据发改委公布的数据，2018年玉米种子每亩用量在1.94公斤/亩，每亩费用差不多是55.72元，可以估算一下，它的平均价格是28元/公斤，结合2018年杂交玉米的需种量差不多是11亿公斤，推算出玉米市场规模是在316亿元的范围，市场规模还是很大的。

　　5、国家转基因种子政策放开，市场扩容

　　转基因政策方面，行业或细分板块有了更多想象空间，从2012年1号文件就开始了种业的科技改革，从那时候开始市场经历了快速上涨的过程，年复合增速3.8%，2019年底农业农村部公布了转基因食物品种命名的公式，其中包含两个玉米品种获得了农业转基因生物安全证书。

　　为什么国家要在2019年底发布这样一个文件呢？首先，在中美摩擦的背景下，进口农产品增加给国内粮食安全带来冲击，国内种植效率提升迫在眉睫。之前东北市场有一个违规滥种转基因玉米的现象，市场倒逼政策的放开。此外一些虫害，比如草地贪夜蛾和对我国粮食安全造成的严重威胁也倒逼转基因商业化进程加快。从种子对于农业的角度来说，实际上它有类似于半导体里芯片的意义，它是农业生产的起点，它对作物的产量、质量、抗性有决定性意义。预估一下，除了玉米，此外有水稻、小麦、马铃薯、大豆，整个市场规模差不多是在1500亿左右，转基因实际上是在20世纪70年代开始，目前有26个国家正在种植转基因，美国最大，随着未来对于转基因认识的成熟，技术的进步，商用化前景比较可观。参考美国的经验，它有一个种子价格提升的过程，在转基因之前玉米种子价格是4.8%的增长率，在这之前斜率是比较低的，改革之后有了24%的增长，斜率明显提升，在此期间，一些主流龙头企业的行业度提升，比如孟山都市占率达到29%，陶氏杜邦市占率22%，参考美国的历程，我国的市场空间依旧比较广阔，种子研发的头部企业将会享受市占率提升以及产品价格上升的红利。

　　目前我国转基因物种种植面积290万公顷，目前是棉花、杨树、番茄等，其它主要农作物如小麦、玉米、水稻、大豆等都没有进行转基因品种的种植，在目前这两个玉米品种获得安全证书之后还需要经历商业化许可、品种审定、种子生产经营许可等步骤，预计是在1-2年内有放量的情况。

　　6、企业盈利静待改善

　　再看一下具体公司的基本面，企业盈利营收静待改善，中报业绩不好，重点跟踪的几家：农发种业、隆平高科、登海种业、荃银高科，他们在中报实现营收总体是32.87亿元，同比下降20.15%，实现归母净利润0.56%，大幅下降59.74%，部分企业受益于农产品价格上行以及渠道去库存，经营逐步回暖，销量同比放大。

　　在这当中有两个玉米品种获得了生物安全证书，这两个品种直接或间接的与这两个公司相关，一个是隆平高科，还有一个是大北农，隆平高科作为我国种业龙头，转基因技术比较充备。在玉米种植方面，大北农由于有玉米种子研发与种植两条业务受益最多，同样值得关注，它在之前也有转基因大豆在阿根廷种植许可的经历，研发优势比较突出。所以说在目前饲料板块景气向好的情况下，它同时带动了上游种业的景气向好，所以我们预计在未来随着景气度的持续，种业依旧有更大的可预期空间。

　　存栏恢复带来动物保健的行业拐点，政策改革带来类医药提升

　　1、存栏环比提升带来行业拐点和未来市场扩容

　　动物保健作为养殖后周期的明显细分子板块，同样会受益于整个行业后周期的进程，存栏的恢复将带来动保行业的拐点，政策改革推动类医药属性的提升。

　　在存栏数据向好的情况下，动保公司在2019年由于生猪产能的去化，它基本是负增长，-7.64至-45.79%，自2019年能繁母猪存栏转正已传导到生猪存栏上，对应上市企业，一季度营收恢复到了正增长，同比增长3.8-47.7%。

　　2018年生猪行业头均防疫费用在15-20元之间，但上市企业对于动物保健支出比较大，比如我们看温氏和牧原，分别是68-117元，有一个明显长高的过程。随着养殖行业规模化的提升，这些龙头企业将占据更多的市场份额，他们的高支出对于动保企业来说是一个利好，单个疫苗的价格会持续提升，预计2020年存栏6-7亿头，按照目前费用不变的情况下动保支出是107亿。

　　2、政策变革，带来动保行业类医药性质

　　在市场规模有扩容的情况下，它的政策变革也带来了另外一个更高的天花板，首先是销售的政策，2016年是“先打后补”，这些企业需要与政府签定协议把疫苗供应给对应的养殖企业，它是一个政策招采的动作。在2020年发布了兽用生物制品经营管理办法，将疫苗销售放宽至经销商，每个动保企业可以开展自己的价格经销商体系，扩展产品销售的深度，区别于之前定向供给养殖企业，对于经销商体系健全、渠道能力强的头部企业有望显著受益。更值得说的是研发政策的变动，之前国内动物疫苗的研发基本集中在国内科研院所，尤其是核心疫苗都集中在哈兽研、兰兽研等院所，近年来国家开始鼓励动保企业进行动物疫苗的研发，2019年生物股份P3实验室投入使用，后续获得了口蹄疫、非洲猪瘟、布病等核心疫苗的研发资质，标志着我国动物疫苗研发正在从院所走向企业。

　　此前行业里更加关注的是生产工艺与渠道销售的进展，之前是科研院所研发好供给企业，这些企业只要进行代工就可以了，有点像给苹果代工的立讯精密，是代工厂，使得动物保健企业的估值比较低。目前由于研发政策的变革，使得企业研发能力竞争的趋势比较明显，行业内的技术壁垒显著抬升，使得动保行业凸显了类医药的属性，它可以通过自己研发出区别于其它市场上的疫苗，获得对应创新药的超额收益。

　　再看一下具体业绩的基本面，受益于逐步回升的存栏以及较高的畜禽养殖存栏，上半年动物疫苗市场止跌回暖，营收逐步恢复，主流动保企业实现归母净利润17.37亿，同比增长153%，未来随着存栏的回升以及禽类养殖规模在较高水平，疫苗景气度将继续持续。

　　在这样的企业中有两个可以重点关注一下，比如刚刚说的生物股份，它由于自身比较强的研发优势，将会作为目前研发最强的动保企业。

　　另外是中牧股份，它是央企，作为动保龙头，在之前一系列的重大防疫中承担了先锋角色的作用，作为国家队成员，在未来如果哈兽研、兰兽研研发出了非洲猪瘟的疫苗，它是最接近于最先拿到疫苗的企业，可以这么理解。

　　以上提到的这些公司以及具体行业仅作举例不做推荐，股市有风险，入市须谨慎。

　　路演观众问题解答

　　提问：大豆豆粕的价格一直高涨，猪肉价格和鸡肉价格还能降下来吗？

　　郑韬：大豆和豆粕的价格高涨是由于它们自身的供需情况，导致了它们价格比较高，它们作为饲料被猪和鸡吃掉，养殖成本相对来说是高的，但从大方向来看，这些成本的提升并不能抹消掉供给方面的显著增加，对于它的价格来说，它的供给是第一个拳头，成本是第二个拳头，第一个拳头明显是比第二个拳头大一点，所以供给方面影响力更大，这更大的影响力就导致了它的价格是持续下降的过程，从之前价格的走势也可以看得出来，站的时间周期长一点，肯定是价格逐步下修的过程。

　　但目前来看它的价格下降的速度并不会那么快，因为它的周期比较长，但下行肯定是在下行的，周期会很长，所以下行幅度不会太大。这是关于第一个问题，是我自己的观点，希望能解答您的提问。

　　提问：粮食不够吃，需要省粮食，是人的粮食不够吃还是畜禽的粮食不够吃？中央储备粮能发挥什么样的作用？

　　郑韬：首先之前粮食安全是一个热点话题，这是由国际组织提出来的，但实际上归到国内的情况来看，国内在主要的一些粮食上，包括我们的玉米、小麦、大米之类的，这些在国内的供需是一个平衡状态，同时我们国家每年都有储备的粮食，足够完全保证国内粮食供应的安全。你可以从相关农业农村部发布会的一些公开言论看得出来，从具体的市场数据也能看得出来，相信大家可以感受到近期基本粮食在商超或网上的价格并没有大幅增长，大幅增长只是因为以前由于疫情期间各个城市的封锁，粮食调运调不出来，导致了短时间上升，未来菜篮子的价格会逐步下降，肉篮子的价格还是高点，所以粮食是够吃的，同时我们的中央储备粮是动态调整的过程，动态调整市场供需的平衡状态，在市场比较过热的时候它会对市场进行对应的粮食投放，增加供给，降低价格。在市场比较弱的时候、价格比较低的时候会采取收储措施把市场上更多的粮食买回来，对价格起到稳定的状态，这是我个人的观点，对于粮食够不够吃以及中央储备粮发挥的作用。

　　提问：每年发的1号文件对农业行业有什么意义？

　　郑韬：为什么这个文件是1号呢？首先从政策角度来看，粮食作为一级产业，它是整个经济产业运行的最基础的措施，它不光是保障了居民的生活生产基础，同时也是我们整个经济过程中生产生活的基础，所以每年第一个重要文件都是关于农业的，每年的1号文件都是对于整个未来行业发展起到提纲挈领的作用。今年1号文件主要说的是大规模提升国产的情况，包括转基因上的种植开放，保证耕地面积，这些措施一是维持国内粮食安全的背景下，不断拓展我国粮食种植从之前比较传统的向机械化、规模化的运作进程，逐步提升农业行业现代化的规模，区别于之前受制于人工成本比较高、劳动效率比较低的行业弊病，希望对它有明确的科技赋能，增加更多的附加产业值，这是1号文件的背景及作用。