国内著名投资人士段永平先生，在一段对话中，曾经说过：

　　“我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂当然只能放弃了。个人认为看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过，花很多时间去看那些看不懂的公司是不合算了。我在巴菲特那里学到的非常重要的一点，就是先看商业模式，除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不要往下看了，这样能省很多时间。你的汽车行业的例子我其实也不懂，虽然在特斯拉上赚过不少钱，但最后也因为看不懂而全部放弃了。”

　　从这一段，可以看出，研究公司，第一步要看的就是公司的商业模式。

　　投资的目的是为了赚钱。从时间点来看，公司要么是现在能赚钱，要么是将来能赚钱。公司将来能赚钱的模式，一方面上市公司已经成立多年，多年都没实现盈利，那将来能赚钱也有很大不确定性，另一方面，对将来能赚钱的判断需要很强的预见能力，而普通投资者往往不具备这样的能力。

　　所以，我们关注的大多是现在能赚钱的公司。巴菲特也是这么干的，他关注的第一个财务指标是ROE，也就是净资产收益率。根据杜邦分析法，我们从这个指标的计算公式，可以分三种赚钱的商业模式。先看公式：

　　ROE=(R/S)*(S/A)*(A/E)

　　即，净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

　　1、销售净利率高。典型的公司是贵州茅台。2018年，贵州茅台的销售净利率为51.37%。这样的公司，拥有很强的品牌，产品的销售溢价高。我们称这种商业模式为茅台模式，A股中的五粮液、海天味业等，也是这种商业模式。

　　2、总资产周转率高。典型的公司是沃尔玛，零售企业销售净利率相对较低，追求快进快出。2018年年度，沃尔玛的总资产周转率为2.46。2018年，国内的零售企业永辉超市的总资产周转率为1.78，跟沃尔玛还是有差距的。

　　近几年，沃尔玛的净资产收益率持续下降，主要是因为销售净利率下降，但是公司的总资产周转率基本持平。比如，2016年度，沃尔玛的总资产周转率为2.37。所以，我们把这种赚钱的商业模式称为沃尔玛模式。

　　3、权益乘数高。权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，反映公司的负债程度,权益乘数越大,公司负债程度越高。金融行业的本质是用钱生钱，所以金融公司的权益乘数高。我们把这种商业模式成为金融模式。

　　我们看金融行业最热门的两个公司2018年末的数据。中国平安资产负债率90.43%，权益乘数为10.45。招商银行资产负债率91.94%，权益乘数为12.41。

　　我们列的这三种商业模式，也是从三个角度来考虑公司的净资产收益率。研究商业模式，就是研究公司赚的钱，从哪里来的。

　　受篇幅的限制，商业模式的介绍就到这里了。有不同的认知，欢迎留言与我们的交流。

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