本文想以好未来的投资为主线，谈谈教育、尤其是在线教育领域的关键转折点。

　　2013年，研究在线教育，投资好未来

　　2013年，在线教育逐步热起来，这个领域的创业公司逐步增多。博实因工作需要，撰写在线教育行业研究报告。在研究过程中，对在线教育的确定性一直打一个问号。但自己做了一个在线课程的尝试。

　　当时好未来并没有开展在线教育业务，再加上通过跟独立思考等教育专家的学习，发现好未来在K12领域的优势，以及扩张的稳定性，当时的估值并不高。所以在当时就关注并持有好未来，当时的PE是26倍。并在2014年发表文章，《教育培训，拥抱好未来的学而思》。

　　2016年，交付教学效果的效率和规模复制性是长期投资最关心的

　　2016年，博实开始从事教育投资领域工作。并在年初撰写了自己对在线教育领域的一些观点。《在线教育为何从火热到冰冷》，强调教学效果本身才是最重要的。不能保证教学效果的用户规模和营收规模，长期看存在较大风险。

　　在2016年6月51talk上市，其实代表了第一轮在线教育创业企业，通过3-4年的快速成长，实现了资本市场的退出。博实发表《51talk上市，在线教育和风投的纪念》。一方面回顾了这些年在线教育领域的发展，另外一方面也表达了无论是否上市，无论团队大小，从投资角度讲，还得看长期的发展。至少，我们坚持的投资理念是要看的更长远。而教育长期还得看提供有效教学的效率是否够高，效率除了成本费用，也包括标准化复制。

　　2017年，好未来成为热门股，基本面却在变化

　　在2016年，博实依然坚定认为，投资好未来才是当时在教育领域收益最高的投资。因为在当年，好未来的在线教育领域投入，从财务上来看，还是非常克制的。同时，线下扩张非常迅猛。本文首次发表于教育媒体芥末堆，后被转载至安贞投资公众号《好未来：股价持续攀高，他们是如何做到的？》。

　　2016年好未来的财报非常惊人，再加上无论是一级还是二级市场的投资人都非常热衷于好未来。所以，从2016年到2017年末，好未来的股价上涨两倍多。我们于2017年末，因为好未来的基本面变化，选择卖出这家曾经非常欣赏的线下教育公司。

　　我们卖出好未来，不代表好未来不好，正如我们对网易电商的观点，我们认为在线教育会在一段时间内拖累好未来的线下利润（《剥离电商业务，对网易利润有益》）。

　　2018年，线下增长放缓、线上投入扩大，利润市值承压

　　但与此同时，好未来的线下增长却在放缓，毕竟城市的扩张不可能永远维持高增速。而在线教育的投入却越来越大。《学而思面对的素质教育问题与政策压力》一文，在2018年4月指出可能面对的压力。

　　紧接着，在6月份，浑水做空《从浑水做空好未来，谈资本市场与教育行业》。现在看这篇文章，发现还顺便带上了网易的广告投放。不过，仅仅是从投资者角度的一些研究和思考，不代表其他，因为公司有自己的战略角度考虑，做许多研发投入或者新业务尝试，是高管的权力。正如，投资者可以选择买入和卖出的权力。当然，权力的背后还有责任，得失需要承担。

　　2019年，在线教育行业的关键转折点

　　虽然2017-2018年关于好未来有很多故事，但是从2013年在线教育开始热起来，2016年第一轮的创业公司51talk上市，再到2019年3月，新东方在线上市。大概是3年一个周期，这和大的经济周期也有相关性。

　　2018年11月，博实发表《好未来的在线教育赛马》。也算从2017年下半年卖出好未来，到2018年末的一个总结。核心观点认为，好未来何时能将在线教育做出结果，控制好成本费用，就是好未来值得重点关注的时间。

　　当然，我们相信，好未来也会在在线教育有一定结果和眉目的时候，有一轮新重估。届时，那些过度看好在线教育领域的投资人们，可能会失望。但是，不得不说，经过这一轮在线教育的洗礼，好未来或许可以在技术人才储备以及用科技提升教学品质上，再上一个台阶，对长期发展是有帮助的。

　　结语：青春无悔，选择热爱

　　新东方在线上市近半年，在公司工作12年的独立思考离职。真正获得在线教育领域成绩的人，许多是在行业非常冷的时候开始努力，才会有2013年资本和人才涌入的时候，获得一定回报。6年的孤独努力，6年的资本之路。也许，一个人和一个公司最重要的十年，就是这十年。

　　但我想，每个人的十年，都是自己认为正确的十年，尊重每个人的选择，并坚定自己的选择，就都是无怨无悔的。因为，真心做教育的人，都是充满热爱的。

　　最后，以此文章献给所有热爱教育的朋友们：《认清了生活的真相后，做依然热爱它的英雄》。

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