从净资产收益率（ROE）看三类公司投资价值|贵州茅台|净资产|杠杆

　　巴菲特最关注的的财务指标是净资产收益率。它揭示了企业在所赚得的每一美元利润的背后，使用了多少股东资金。它代表了资金的投资效率。巴菲特1979年致股东信：

　　“我们不认为应该对每股盈余过于关注，虽然这一年我们可运用的资金又增加了不少，但运用的绩效却反而不如前一个年度。即便是利率固定的定期存款账户，只要摆着不动，将分得的利息滚入本金，每年的盈余还是能达到稳定成长的效果。个静止不动的时钟，只要不注意，看起来也像是运作正常的时钟。所以我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计做账),而非每股盈余的成长与否。”

　　那么什么是净资产收益率呢？简言之，就是公司的利润与股东权益之比。他代表股东每投入一块钱的收益是多少。净资产收益率高，则代表公司资金回报率高，公司运营效率高，公司股东创造更多的价值；反之，则为股东创造的价值较少。从净资产收益率这个指标的含义来说，用它来评估公司对股东的回报再合适不过了。

　　细数一下A股的十倍股，这些公司的净资产收益率普遍较高，为股东创造了可观的回报。例如，格力电器、贵州茅台、万科这些股票上市以来，已经增长了几百倍，甚至上千倍，他们的净资产收益率指标也异常的高。

　　既然高净资产收益率（ROE）公司是产生大牛股的摇篮，那哪类公司ROE较高呢？根据杜邦公式，净资产收益率分解后得出三个影响因素：销售净利润率、总资产周转率和杠杆率。

　　因此，高ROE公司原因通常是这三个方面，净利润率高，资产周转快，或者是杠杆率较高。这三个不同的因素，可把公司分为三个大类，每个因素带来高ROE，均有产生大牛股的基因。

01高净利润率公司

　　由高净利润率带来高净资产收益率的企业代表就是白酒企业，贵州茅台、五粮液及洋河股份的净资产收益率分别为34%、22.8%和26%，他们的净利润率分别为45.6%、33.5%和33.6%。以贵州茅台公司为例，2018年它的资产负债率仅为26.5%，没有有息负债；营业收入为771.99亿元，比上其净资产1174亿元，资产周转率仅为0.66左右。因此，贵州茅台34%的净资产收益率完全是由其极高的利润率造就的，根据2018年年报数据，它的毛利率可达到91.14%，飞天茅台每瓶的生产成本在50-60元之间，出厂价在969元/瓶，剔除增值税因素，每瓶酒可贡献营业收入828元左右，一本万利的生意。

　　巴菲特说，投资就像滚雪球，要找到长长的坡和厚厚的雪，白酒行业无疑就是滚雪球最佳的长坡。2019年初至今，白酒类上市公司的也是一路长牛，贵州茅台股价也率先突破千元，成为当之无愧的股王。

　　高毛利，高净利这类公司，通常是轻资产运营。这类公司产品往往有一定的品牌力，从而进行差异化竞争，竞争相对不激烈。相对于其公司创造的价值，只需花很少的投入就可保证公司正常运营；并且扩大生产时，资本消耗也不大，这就保证了公司能创造充沛的自由现金流，为股东的长期回报打下基础。因此，选择投资标的公司，优先寻找拥有品牌优势、轻资产、高毛利类的企业。

02高杠杆类公司

　　由高杠杆率带来高净资产收益率的企业代表就是金融地产类公司，如中国平安、招商银行、万科等公司。以招商银行为例，其2018年末总资产为6.75万亿，归属于母公司股东权益只有5401亿元，资产负债率为91.94%，杠杆倍数约11倍。所以也就造就了只有1.24%的总资产收益率，却产生16.6%的净资产收益率。

　　相对来说，高杠杆类的公司经营风险较大，因为高杠杆的左右，企业的竞争优势和不确定性均被放大，不容有任何闪失，否则本金就会被吞噬。还以招商银行为例，2018年不良贷款余额为516亿，计提信用减值损失608亿元，相较于其5401亿元的净资产，比例较大。金融行业是一个经营风险的行业，投资这类企业，不仅要看其净资产收益率，还需评估其风险控制能力。能可以合理的估值买最有效的企业股票，也不用低廉的价格买风控不好的公司，因为稍不注意，可能有倒闭的风险。

03高资产周转率类公司

　　由高资产周转率带来高净资产收益率的代表主要有制造业、零售业等行业。以美的集团为例，2018年收入2618亿元，净利润202亿元，净利润率仅为7.7%，但是其仍为股东创造了高达25.66%的股东权益回报率。究其原因，还是其净资产周转率较高，2018年末美的集团净资产为925亿元，净资产周转率达到了2.8，处于较高水平。

　　高周转类企业通常竞争较激烈，所以，毛利率、净利率指标较低，但是由于销量很大，能做到“薄利多销”也能为股东带来较好的回报。此类企业的关键在于成本控制，成本能控制住就能拉大与竞争对手的差距，继而建立起牢固的护城河。零售业巨头沃尔玛创始人说，买的低，才能卖的低。成本的优势让沃尔玛竞争优势牢不可破。因此，投资此类企业股票，要找成本控制优秀的公司。