节后股市的表现，可以用如火如荼来形容。在这样热火朝天的气氛中，一条基金分红公告可能不会太引人注意。但如果深入挖掘，是可能寻到宝的。

　　2月6日，华夏回报发布了其第87次分红公告。据Choice数据统计，该基金是当前全市场中分红次数最多的权益类基金，而87次的数字，也远超累积分红次数排名第二基金15次之多。此外，该基金不仅分红次数多，从分红额度上看也很“给力”，累积已经超过127亿元的分红总额，在所有基金中排名第5。

　　显然，如果没有好业绩，是不可能支持这样持续大笔分钱的。截至2月17日，这只成立于2003年9月5日的混合型基金堪称业绩穿越牛熊的长跑健将，成立来的累积净值增长率已经高达1178.48%，年化收益率高达16.74%，大幅碾压市场平均水平。

　　继续顺藤摸瓜，则可查到目前管理华夏回报的基金经理蔡向阳来头不小，管理的产品荣获多项业内大奖。

　　wind 数据显示，截至2月17日，华夏回报和华夏回报二号自2015年4月28日蔡向阳管理以来，累计回报分别为96.92%和99.85%。对于喜欢亲自操刀的投资者，可能也会好奇，蔡向阳是靠着什么“绝招”，来保持这种长期穿越牛熊的优秀业绩呢？

　　如果仅看公开资料，可能是不太容易找到答案的。截至去年年末，华夏回报的前十大重仓持股如下图所示。从中可见，大部分都是都是市场中的大白马，投资价值和强劲表现已是尽人皆知，并无秘密。

　　从公开资料中还可以看到蔡向阳的选股理念，首先是以ROE（净资产收益率）作为企业投资价值的核心指标，重点投资于高ROE的上市公司。其次，在个股选择层面，重点投资于具有较高行业壁垒、业绩长期增长空间确定的公司。同时，在行业分析维度，重点投资于高壁垒行业的龙头公司，其市占率和行业集中度相对较高。这几条，对认同价值投资理念的投资者而言，可能是再熟悉不过了。

　　那么，为什么这没啥新鲜感的“三板斧”，在人家手中就能玩出十几倍的净值增长呢？其实答案很简单：玩的水平不一样。

　　蔡向阳的投资风格是注重价值投资、长期投资，主要通过精选个股、仓位管理来控制风险收益。就以其仓位控制为例，来复盘一下华夏回报的操作。

　　以下三张图是2014、2015、2016年华夏回报A仓位走势与沪深300对比：

　　从2014年仓位情况，可以看出在指数上涨之前半年，华夏回报就开始积极加仓布局。

　　2015年，可以看到在指数到达高点前，华夏回报就已大幅减仓控制风险。

　　从2016年仓位变化，也可以看出在震荡市中，华夏回报保持了较低仓位。

　　精确的仓位控制带来的结果，就是华夏回报稳定的长期表现。据统计，2008年以来，在市场波动中有8次沪深300指数持续跌幅超过15%，而华夏回报同期跌幅均大幅低于市场平均水平，其中6次的跌幅小于指数跌幅50%。

　　数据来源：Wind，2008.1.3-2019.11

　　看到这里，可能就能明白绩优基金经理到底牛在哪儿了。控制仓位谁都知道，但“知道”和“做到”之间还是有着很远的距离的。同样，从“做到”到“坚持”，又是一个极难跨过的坎儿。

　　华夏回报的另一大优势，是有着长期低于同业的换手率。换手率较低，不仅可以集中精力挖掘长期牛股，更能降低频繁调仓带来的成本。其实很多认同价值投资理念的投资者，都知道应该坚持长期投资，避免过度交易。但面对各种诱惑和恐惧，在实际操作中就常常是受市场情绪影响而频繁杀进杀出。最后的结果就是，价值投资变成了一通毫无章法的炒作。统计显示，2014-2016年蔡翔阳所管理的华夏回报换手2-3倍，自2017年开始独立管理以来换手率下降至1倍左右，此阶段更能代表蔡向阳的风格。蔡向阳持股时间较长，操作依据为如果上市公司基本面变差，则会在短期内集中卖出；如果上市公司估值上涨较多已超过投研划定的正常范围，则会逐步减仓卖出。对蔡向阳接手华夏回报以来2014Q2-2019Q1共20个季度10大重仓股持有时间进行统计，个股平均持有2.9个季度。持股时间超过5个季度的股票共有17只。

　　一个好消息是蔡向阳最近又有新产品推出——华夏翔阳二年定期开放混合型基金（501093），在选股方面华夏翔阳将延续蔡向阳过往特点，将重点投资于高ROE、具有较高行业壁垒、市占率较高、业绩长期增长空间确定的上市公司，尤其是消费、医药、高端制造业等领域，以期分享这些优秀公司的长期成长。

　　而且，华夏翔阳可以投资于港股通标的股票。其股票资产占基金资产的60%-95%，可以将最多50%的股票资产投资于港股通标的股票。2017年以来，港股通南下资金及海外资金持续进入中国香港市场，使中国香港市场成为全球表现最好的市场之一。目前恒生指数的估值处于历史平均水平，不少港股通标的具有较高的投资价值。华夏翔阳可通过适当投资港股通标的股票，提升权益类资产的收益。

　　此外，华夏翔阳采取两年定期开放的运作模式，可以“强制”帮投资者避免频繁买卖的问题。有两年的封闭运作期，期间不能申购赎回的。这种机制的设定首先是避免了投资者在追涨杀跌中，最后导致赚了指数不赚钱的尴尬；另一方面，对于倡导长期价值投资理念的基金经理而言，规模不稳定，可能导致动作变形。而定期开放式产品在封闭期内规模不受冲击，因而有助于基金经理更好地施展长期战略意图。对于有资金流动性需求的投资者，除了等到封闭期结束后赎回基金，此外华夏翔阳在封闭期内将择机上市，投资和可以在二级市场卖出来满足流动性需求。

　　虽然现在很多投资者都能对价值投资能侃侃而谈，但查理芒格曾说：40岁以前没有真正的价值投资者。这句话的重点其实不是40岁，而在于强调了价值投资远不如看上去这么简单，需要大量积累才有可能入门。不过，虽然普通人难以达成这样的境界，但让那些战绩辉煌的基金经理来为我们服务，却并非难事，华夏翔阳（501093），值得考虑。

　　市场有风险 投资需谨慎

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