处于风口的三安光电
近期由于氮化镓充电器的热点消息,把化合物半导体板块吹上了天。而三安光电近期涨幅比较大,马上就将要创下新高。17年底的高点是17年漂亮的业绩加上投资泉州半导体共同刺激的结果。而进入18年后,LED产业就迎来产能过剩,陷入价格战的局面,公司利润也断崖式下跌,股价由于各种原因也大幅下跌。近期随着第三代化合物半导体的热炒,三安光电再次被大家追捧,之前质疑其财务造假的人也销声匿迹了,越来越多的人开始融资买入三安光电了,截止2月22日三安光电有30亿的融资买入额。这些融资客一般都是抄热点做短线的,等涨十几二十个点,这些融资客就会撤退。上周四卖出了十分之一的三安光电,想等这些融资客撤退的时候,看看会不会出现大级别的回调,想赚个波段的钱。到底能否赚到现在还不清楚。
难以估值的三安光电
之前三安光电大跌,不需要估值就知道这是一家低估的公司,可以放心的买入。而现在即将创新高了,反而拿着不安定了。本文尝试给三安光电估个值,看看在个人心中三安应该值多少,如果市值超过了这个估值,则考虑卖出。
由于三安光电所处的电子行业和普通消费品行业不同,估值比较困难。最近也看完了《学会估值、轻松投资》这本书,里面介绍了针对不同企业的估值方法,个人觉得这里面没有适合三安的。LED芯片上半场(依普通照明为代表)算是进入衰退期了,而下半场(依MiniLED和 MicroLED为代表)即将开始。所以三安光电肯定不能算做衰退型公司,而现在LED芯片处于供过于求的阶段,也不能算作成长型公司。虽然过去LED行业存在一定的周期性,但是这个周期和经济周期又不太一样,LED行业的低谷期会促进行业聚集,淘汰落后产能,强者恒强,而公司还在扩张中,所以不能简单的按照周期股来对其估值。虽然公司化合物半导体处于刚起步阶段,由于传统LED业务的存在,也不能称之为创业成长型公司。再加上公司所处的LED芯片和半导体行业,对于我们这种非行业内专业人士,想预测未来几年公司发展的具体情况是非常难的,特别是对于我们这种非专业人士,要想预测未来每年三安集成的净利润都是非常难的。那么我们该如何给三安估值呢? 如何才能知道其大概的价值来指导我们投资呢?
个人换了个角度想到了一个估值方法,具体该方法可靠不可靠,有没有价值请大家一起来讨论讨论。
换个角度估值三安光电
三安光电从08年上市,到现在一共定增了4次,来募集资金建设新的项目。现在即将发起第五次定增来募集资金投资新的产线。而每次募集资金的时候,公司都需要披露项目投资的情况,介绍投产后的收益情况,这个情况是公司和行业专业人士根据未来产业需求做的预测,具有一定的可信度,特别是对于我们这种外行人士来说,他们这种专业的从业者的预测要比我们靠谱多了。
而本文就尝试看看每次定增募集资金的时候,公司预测的盈利情况,以及项目投产后实际的盈利情况,然后和当初的预测情况对比,看看公司专业人士预测的盈利情况是否可以达到,如果不能达到则达成率有多少,从而来估算新建设的项目未来投产后的盈利情况。从而来估算公司未来每年所产生的净利润,给与合理的市盈率从而来估算合理市值。
下面先来看看过去四次募集资金和具体项目投产后的盈利情况。
三安光电历次募集资金情况
第一次增发情况
2009年第一次增发,募集8.19亿资金用来投资建设天津三安 LED 产业化项目。项目总投资99,910万元。项目计算期平均税后利润为 20,486 万元。
下表是天津三安历年的净利润。
可以看到从2013年全部投产后,天津三安的净利润达到了公司募集资金里面的预估数值。公司预计税后净利润为 20486万元,而2014年该公司净利润为 25151万元。后面几年由于该子公司技术改造,所以净利润更多,这里我们用2014年的数据,避免后面估算的利润过高。同样刚刚投入建设的前两三年由于政府补贴以及项目分批投产的影响,导致净利润变动幅度更大,下面估算也是一样,选取一个合理年份的数据。
第二次增发情况
2010年第二次增发,募集30.3亿资金用来建设安徽三安光电芜湖光电产业化(一期)项目,募投项目总投资为 666,205.00 万元。年均可实现销售收入 566,146.17 万元,利润总额 121,890.11 万元。
下面是安徽三安子公司的盈利情况:
同样这里我们选择 2015年的数据来作为估算数据。公司预计利润为 121890万元,而实际利润为 91536万元。并没有达到实际的预期。
第三次增发情况
2013年第三次增发,募集33亿资金。本来是投资建设芜湖光电产业化(二期)项目,后来由于厦门打造光电产业,政策比较好,所以投资项目变更为厦门光电子公司了。预计达产年销售收入 329,501 万元,达产年税后净利润 56,574.86 万元,投资税后财务内部收益率为 14.03%。
由于在 2015年公司第四次增发中募集资金投资厦门三安二期项目,所以我们用17年的数据来估算两次募集资金的总体情况。
第四次增发情况
2015年第四次增发,募集35.1亿元资金。投入厦门光电产业化(二期)项目和通讯微电子器件(一期)项目。厦门光电产业化(二期)项目由子公司厦门三安光电有限公司实施,通讯微电子器件(一期)项目由子公司厦门集成电路实施。
厦门光电二期预计达产年销售收入 317,424 万元(不含税),达产年税后净利润 66,468 万元。这样和第三次定增一起算的话,厦门光电子公司的预计净利润为 56,574.86 万元 加上 66,468万元**,一共是 123042.86万元。2018年该子公司净利润为 150,570.76万元**。
而厦门市三安集成电路有限公司预计建设期为 45 个月,预计达产年销售收入 401,539 万元(不含税),新增年净利润 59,624 万元。而去年公告该项目要推迟到2020年底完成。估计是遇到的关键的技术问题没有解决。
第五次增发情况
2020年第五次增发,募集70亿由泉州三安半导体科技有限公司建设半导体研发与产业化项目(一期),总投资为 138亿。本次募集资金投资项目建设期为 4 年,达产期为 7 年。本次募集资金投资项目预计达产年销售收入 824,393.32 万元(不含税),达产年净利润 199,176.70 万元。
三安光电估值计算
现在知道了前面几次公司募集资金的时候所估算的盈利情况和实际的盈利情况了,汇总情况如下:
前四次募集资金年盈利预计值为:
20486万元 + 121,890.11万元 + 56,574.86万元 + 66,468万元 = 265418.97万元。
实际的盈利数值为:
25151万元 + 91536万元 + 150570.76万元 = 265257万元。
可以看到公司募投项目的预计值和投产后实际的盈利数值基本吻合,说明公司专业人士的估算还是基本靠谱的(这里面没有扣除政府补贴的影响,估计扣除补贴后,专业人士的估算数据要高一些)。
而湖北葛店投资120亿的Mini Micro led项目目前还不知道达产后的收益情况。由于葛店的项目和这次募集资金的泉州一期项目类似,而泉州一期投资金额为 138亿预期收益为19亿每年,我们假设葛店达产后可以有期一半的收益(10元)。
而之前四次定增募集投产的项目,现在基本处于供过于求状态,价格也下降了很多,这些项目的利润后面几年估计能保持 19年的水平就不错了。根据公司 19年业绩预告可以知道19年扣费净利润大概为 9亿元。
我们假设三安光电之前投资的这些项目以后每年都可以产生 9亿净利润,再加上三安集成项目预期的59,624 万元,然后再加上第五次募集资金所投资的泉州三安每年预期净利润为 199,176.70 万元和葛店预期为10亿元;总计预测未来净利润为 44.8亿(也就是说,在这些项目2到3年达产后,公司的利润可以达到 44.8亿)。对于这样一个半导体科技股给与30倍市盈率应该是可以的,这样算的话未来几年三安的合理市值为 1344亿。
注意这里面并没有包含泉州子公司的其他项目,这次募集资金只投资三个业务板块,分别是:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板 块。总投资额138亿,而公司在泉州子公司总计要投入333亿建设7个项目,其他四个半导体相关的项目估计会在三安集成年底达产后,根据产能供应情况来择期启动。所以未来接近200亿的投资并没有算进估值里面。这部分估值能值多少,个人目前看不清楚。这个只有在三安集成达产后,看看三安集成的利润情况来估算。
个人投资计划
目前三安市值为 1140亿距离合理估值 1344亿已经不远了。个人预计在市值超过1500亿的 时候开始减仓(多余的100多亿是给泉州其他项目的预期估值)。每次涨10%就减仓10%。如果跌到1000亿之下,把之前减仓的再买回来。
最后提醒:本文估值过程充满了主观臆断和片面性,可能非常不严谨并且非常不准确,仅供参考,不能作为买卖依据。
作者:古德第五链接:https://xueqiu.com/4010179625/141946410来源:雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。