导语：对于平安，值得投资者期待的是2020年下半年，寿险改革出现成效，渠道及产品方获得突破，新业务增长有望迎来改善。
路易斯·郭士纳（Louis Gerstner）拯救IBM的经历，被他写成了自传《谁说大象不能跳舞》，但体量更为庞大的象群能够起舞吗？
中国平安的董事长马明哲给出了答案：市场上有人把平安的生态化转型类比为“象群效应”，即象群通过帮助树木传播种子、调控碳结构、平衡植物间对阳光的需求成为森林生态的建设者。
这个全球保险公司品牌第一、总资产超过8万亿人民币、有着37万员工的巨象，正通过生态帮助象群起舞，在过去一年表现如何？
2月21日，中国平安（SH：601318）公布了2019年业绩报告。
据报告显示，中国平安2019年全年营业收入达1.17万亿元；归属于母公司股东的营运利润1,329.55亿元，同比增长18.1%，营运ROE为21.7%；归属于母公司股东的净利润1,494.07 亿元，同比增长39.1%。
从现金流方面看，中国平安显示出了优秀的造血能力。其2019年经营活动现金流净额达到2494.5亿元，远超出2018年的2062.6亿元，是2017年的两倍以上。
在经营数据方面，截止2019年末平安的个人客户超过2亿人，相比2018年末增加超过2000万；最重要的是，它的互联网用户达到了5.16亿人，相比2018年底净增超过6000万。
分项来看，以下4点值得关注：
1、平安的寿险及健康险业务实现营运利润889.50亿元，同比增长24.7%；
2、平安产险综合成本率96.4%，持续优于行业，实现营运利润209.52亿元，同比增长70.7%；
3、平安银行实现净利润281.95亿元，同比增长13.6%。零售业务营业收入和净利润同比分别增长29.2%、13.8%。资产质量持续改善，不良贷款率较年初下降0.10个百分点，拨备覆盖率较年初上升27.88个百分点；
4、科技板块总收入320.5亿元。其中金融壹账通、平安好医生业绩在2019年均取得大幅度提升。
过去五年，中国平安的净利润保持了高速增长，增长率分别为37.99%，15.11%，42.78%，20.56%，39.11%。这般高增长率，源于平安从金融切入科技的长远战略。
金融与科技的交织，最终发展成为象群生态，覆盖了“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”5大模块，用户规模高达5.16亿。
让象群起舞的平安，展现出了强劲的生机。
秘密：藏在报表里的预期差
对于平安的这份年报，有部分投资者认为不及预期。但我们在研究年报数据后发现，扣除折现率变动影响后，平安2019年的净利润的实际增幅为53%，超过了大多数机构的预期。
我们分别看一下中国平安一季报、半年报、三季报、年报的净利润增幅：77.1%，68.13%，63.19%，39.11%。可以看出平安的净利润增幅是逐季下降，特别是年报对比三季报下降幅度明显。
在平安公布年报业绩前，12家机构对于平安年报的平均净利润增幅预测为46%。这也是相当多人认为平安净利润增幅不及预期的原因。
2019年四季度平安的净利润为198.4亿，2018年为280亿，同比下降29.1%。单纯从数据看，中国平安的四季度业绩确实不理想。那么到底出现了什么情况？还是需要从报表中仔细查询。
对比三季报正22亿的折现率变动影响，年报中出现了负132亿的折现率变动影响。这一负一正，偏差在154亿。
对此，除了年报中进行了说明外，平安还担心股东们有疑问，专门出台了《监事会关于会计估计变更的专项说明》公告，解释由于会计规则变更增加 2019 年 12 月 31 日寿险及长期健康险责任准备金人民币 20,774 百万元，减少 2019 年度税前利润人民币 20,774 百万元。
到底是因为经营环境变更导致更多准备金计提，还是平安在丰收年通过一定的计提储藏一些利润为困难时期做储备？这个我们不去纠结。可以知道的是，如果加回这154亿的税后利润，平安2019年的净利润增幅为53%，这就超过大多数机构的预期了。
改革：创新才是第一生产力
抛开一些细节的数据分析，平安在过去五年的经营数据足够靓丽。但是2019年在高速增长之下，平安还是面临了一些隐忧，导致目前的股价没有超过2019年4月。
其中，值得关注的是，2019年平安代理人数量下滑，新业务收入全年维持负增长。虽然因为新业务价值率的提升，最终新业务价值同比增长5.1%。但对比2018年7.3%进一步下滑，对比2017年32.6%的增长更是明显不如。
那么平安的新业务价值是否可以回升到两位数增长？关于平安的新业务发展方面到底遇到了什么？这里我们不得不提的是平安的寿险改革。
关于平安的寿险改革，平安的业绩沟通会上，董事长马明哲特别做了全面的介绍。
为什么要改革？
马明哲认为，寿险市场发生了很多的变化，包括市场、环境、消费者的需求，传统寿险模式已经不适应新的市场变化。以代理人收入为例，虽然平安的代理人收入是行业平均约2倍，但放眼未来，仍然不够。平安需要新的方法。
改革的目标是什么？马明哲认为是成为全球最领先的人寿保险公司，成为行业标杆。
如何改？马重点提出两点：渠道改革和产品改革。
在渠道改革中，代理人渠道要追求质量、让代理人收入增长。要把过去的“健康人海”升级为追求质量及代理人收入。
互联网保险渠道则寻求突破，平安将以近3000万孤儿保单为基础，进行再次销售和综合金融产品销售。
当然，以上两点改革都不容易，在新的市场形势和竞争态势下，任重道远。
在产品改革中，要根据不同城市、不同代理人、不同消费者的特点因地制宜，最终实现综合金融的目标，“一个客户、多个产品、一个账户、一站式服务”
对于这次改革的结果，平安有四个有利条件能确保改革的成功：
平安有超过25年、在市场上经验最丰富的管理人团队；强大的综合金融产品体系；素质优良的代理人队伍；强大的科技能力支撑。
这四句话总结起来其实就是：因为我已经很优秀，所以我要飞得更高。
在平安年报中特别值得注意的是，寿险改革环节中，平安的寿险向全面数据化、智能化的方向已经走到了业界前列，度过改革期后，未来一旦全面发力，空间不可小觑。
例如，平安寿险已经实现代理人队伍管理从新人招聘、队伍培养、销售支持等环节的全流程智能化，AI面试覆盖率达100%，累计面试超600万人次，减少人工面试时长超68万小时。
在队伍培养环节，平安寿险通过大数据技术精准构建“代理人画像”，洞察不同类别代理人的发展潜力，为之匹配个性化培养规划及7×24小时线上培训，绩优养成时间同比缩短3.6个月。
在销售支持环节，以平安自主研发的智能搜索引擎及AI辅助决策工具AskBob作为代理人专属的智能个人助理，为每一位代理人配备多种销售赋能工具，高效便捷地为代理人解答疑问、模拟销售场景训练、提供销售指引、帮助代理人提高销售转化率。
在数据化客服方面，实现保全业务办理、核保等流程智能化升级。在保全业务办理环节，2019年智慧客服全年服务5,000万次，其中线上业务占比99%，办理时效最快1分钟。
在核保环节，智能核保平台推出核保风控模型，风险拦截准确率达90.8%，2019年累计服务逾1,800万保单用户，96%的投保客户实现免打扰快速承保，由人工审核时效件均3.8天下降到10分钟承保，优化客户体验。
从金融切入科技，再由科技赋能金融，平安强悍的作战能力在于“创新”。
未来：厚积薄发的想象空间
2019年中国平安新业务收入下滑，到底是市场环境使然，还是改革的镇痛，目前还不得而知。不过，马明哲介绍，在2020年下半年就可以看到改革的成效，2021年平安将恢复可持续、健康的发展。
如何看待平安2020年的业绩增长？
高盛发布的最新报告显示，给予中国平安港股未来12个月116港元的目标价，维持“买入”评级。
高盛认为，平安代理商人数虽然减少但效率超出预期，预计今年新业务受代理商人数下降的负面影响将减少。今年下半年开始，新业务价值的增长将逐步改善。另外，由于去年下半年长期保障产品利润率强劲增长，基础利润率有所提高，会对代理人重组计划产生积极影响。
这篇报告显示出外资对中国平安长期发展的坚定看好。
虽然受疫情影响，2020年上半年平安的业绩会受到较大冲击。但是相对其他保险公司而言，平安具备更强的科技能力及线上销售能力、综合金融能力。
疫情影响对平安而言，大有机会。头部企业往往是在危机中进一步成长壮大的，阿里成长于非典，华为在外资围剿下突围，腾讯顶着巨大的外部压力做出了微信......
对于平安，值得投资者期待的是2020年下半年，寿险改革出现成效，从渠道及产品方面都获得突破，新业务增长有望迎来改善。
对比发达国家，中国保险密度和深度都只有全球平均水平的约50%。保险在中国依然是朝阳行业，作为龙头的平安是中国保险业发展的直接受益者。而中国老龄化的加剧，以及保险行业地位的提升，让整个市场开始厚积薄发。
这为平安带来了巨大的想象空间。
展望平安2020年经营业绩，考虑到其巨大的剩余边际，以及2019年16.8%的剩余边际增幅和2020年下半年新业务价值改善预期，我们预估平安在2020年可以保持15%的营运利润增长，10%以上的净利润增长。
即使不考虑业绩，只需要看看平安全年向股东派发股息每股现金2.05元，同比增长19.2%。基于归母营运利润计算的股息支付率（不含现金回购）为28.1%。同时还首次实施了50亿元A股股份回购。
在平安业绩高速增长之际，平安的PE不足10倍。相信只要改革和创新还在，投资平安依然是稳健投资者在非银金融板块的首选
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