玩转可转债

　　——一个合法“出千”的品种

　　分享者：持有封基 大湾汇价投俱乐部

　　2020.03.25

　　主持人：

　　今晚欢迎封基老师给大家讲可转债的投资机会，请封基老师开始吧，下面时间就交给封基老师@持有封基，大家欢迎。

　　各位老师，大家晚上好！

　　今天晚上就由我来分享一下关于可转债的那个事。大家可能知道，我在我们群里面可能算是比较另类的，一个另类是说用的投资方法是比较小众的量化的方法;第二个另类就是投资的标的除了股票以外（其实股票我也做，但是做的相对来说比较少），从07年加入股市以后，投资了高折价的封基，然后又做过很长时间债券、分级A，一直到今天的可转债。

　　第一部分 可转债简介

　　最近的可转债为什么会那么热门呢？我想大概介绍一下背景，其实从可转债的历史来看，已经有很长的历史，我记得大概02年03年的时候就有了，但是十几年以来，数量并不多，多的时候大概也就是三五十只。

　　但是从去年开始慢慢多起来了，到了今天大概有了200多只。大家知道可转债其实是上市公司的一种融资的手段。为什么过去可转债发的比较少，是因为融资有其他的手段，比如说过去比较多的一种方法是增发。在定向增发的那种模式，由前任的证监会主席基本上把它断了以后，从此可转债越来越兴旺发达。当然现在定向增发还是恢复了一些，但是大家可以看到可转债还是发的蛮多的，基本上每个礼拜都会有新发的可转债。

　　对于可转债来说，就今年的行情我大概给大家几个数据。从整个宽基的指数来看，经过这两天的大幅度的反弹，最好的宽基指数是创业板指数，大概今年涨了7.77%。可转债有一个叫可转债指数000832，这个指数其实今年涨的不多，才1.20%。指数的设计它本身是有很大问题的，因为它是按照加权来设计的。而可转债里面权重比较大的几个基本上都是银行类的可转债。大家知道今年银行的表现不那么好，所以就拖累了整个可转债。

　　实际上可转债的涨幅还是非常大的，我统计过一个可转债的等权指数，就是把200多个可转债等权来计算。那么今年平均涨了多少呢？涨了大概12.13%，超过了创业板指数。而我自己在雪球上做的策略，今年已经是高达25%了，而且今天又创了历史新高了。

　　什么是可转债呢？用我比较通俗的一句话来说，它有两个特点，一个相对来说是一个可以合法出老千的一个品种；另外一个它是一条变色龙。具体怎么叫合法地出老千，怎么叫变色龙呢，下面我给大家做个简单的介绍。

　　当你买了一些股票以后，大家知道你的成交价格是没办法反悔的，对吧，如果可以反悔的话，全世界的财富都是你的。但是你买了一只可转债，就有这个机会进行反悔，当然这个反悔是打了一个引号的，而且这种反悔还不止一次。让我们来看一个例子，买了可转债是怎么样反悔的呢？

　　我们看一下有一个叫钧达的转债，在2020年3月13号开了一个股东大会，他把转股价的下调，从原来的21.26一下子下调到14.93。当然这个下调就相当于反悔，是要通过股东大会的表决的。在2020年3月19号，骏达的股份的收盘价是15.32，100股可转债在下修前可以转成多少正股呢？可以转成70.73股。下修以后更加值钱了，转成102.63股，本来只能转成70股多一点，现在可以转成102股正股，整整增加了45%。是不是可以理解为是合法的出千。

　　除了合法的出千以外，可转债还是一条变色龙。我们举个例子，以浦发银行为例，今年截止到3月19号，浦发银行整整跌了16.54%，但是浦发转债反而是涨了1.46%，那么大家从两个对比图可以看到。因为浦发银行的价格很便宜，然后发债的都是在100块钱左右，所以我把它做了等权处理。处理完了以后，大家可以很明显看到，在涨的时候，那条红色的浦发可转债跟着蓝色的正股价格一起在上涨。

　　但是下跌的时候，蓝色的浦发正股下跌的时候，浦发的可转债又不跟着浦发的正股在下跌。它也下跌，但下跌的幅度要小很多很多。这种现象就我把它形容为变色龙。

　　上涨的时候他会跟着股票的上涨一起上涨，但是下跌的时候它有它的债性，所以说在震荡市表现出来的结果会相当的好。

　　第二部分 可转债的“七武器”

　　古龙的武侠小说里面说了7种武器，我总结了一下，关于可转债这种比较特殊的品种，其实也有7种武器来帮助可转债取得更好的收益，规避下跌的风险。下面我来一一给大家做个介绍。

　　哪7种武器来帮助可转债呢？

　　第1种，首先可转债它的发行条件是比较苛刻。

　　首先要求最近三年连续盈利，而且要求三年的净资产收益率平均在10%以上。即使是属于能源、原材料、基础设施的那些公司可以略低一些，但是不得低于7%。第2，可转债发行后，公司的资产负债率不能够高于70%，也就是说你发了可转债以后的你的负债率不能太高。第3，累计的债券的余额不能够超过公司的净资产的40%。

　　加了这三条以后，相当于在上市公司里面的优中选优。可以从两点来看这些条件确实是有效的：第一点，可转债到今天为止，没有发生过任何的违约现象，不像纯债。大家知道在历史上其实已经发生了，在我印象中大概至少有几十起的纯债违约事件；第二个我做过历史的回测：可转债的对应的正股，它的整个历史的表现和我们所有A股的历史表现比较起来还是相当不错的。

　　第一个它的发行条件已经帮助我们就剔掉了很多垃圾的股票，比如st股，你想都不用想。还有一些亏损的股票，负债率很大的股票，基本上是没办法去发行可转债的。

　　第2条，正股的上涨，会带着可转债去上升。因为可转债在上市6个月以后就进入了转股期，转股期内如果转股价有折价，就有了套利的机会。所以大家可以看到，正股的上涨，它一定会带动可转债一起上涨。即使存在着这种溢价，但是这种趋势还是存在的。如果溢价过高，可能可转债的涨幅不一定跟得上正股的涨幅，但是它的趋势肯定是一样的。短期不太好说，但是中长期可转债的上涨，一定是跟着正股的上涨而上涨的。

　　我们再来看第3个。可转债它是一种债券，所以它是跟普通的债券一样，每年必须要付利息的。每年要付利息的多少，每个债券不太一样，这些利息相对债券来说是比较低的。譬如以奥佳转债为例，第1年才0.4%，第2年0.6%、第3年1%、第4年1.5%、第5年1.8%，第6年2%。虽然利息跟纯债是不能相比的，但是至少每年有了这么一点点利息。但跟纯债一样的是他的利息的20%还是要扣税的。另外有一个差异是存在，大家知道他是叫净价报价全价成交的，而可转债它跟纯债不太一样，它是全价报价，全价成交，已经含了利息了。

　　第4个是到期要变现的。但是这个到期变现有两个比较特殊的地方。第一个一般的债券100块钱发行价，到期他肯定是还你100块钱，但是可转债比较奇怪，合同里面它是这么规定的，基本上都是大于100块钱的。以刚上市的天目转债为例，6年后到期，除了利息以外，他不是还整整100块钱，而是要还117块钱，远远高于普通债券的100块钱。

　　正是因为有这个条例，所以发行公司是千方百计的，基本上不会到期还你钱。用一句俗话来说，凭本事借来的钱为什么还呢。不还的话，为什么还有那么多人要去买这个可转债？因为在到期前，一般绝大部分的可转债都是以发行方强赎，然后逼着持有人去转为正股而结束的。

　　第5个它还有一个条例叫回售保护。什么意思呢，就是说如果可转债跌得非常多的情况下，条例规定如果你跌的多了，还是以天目转债为例，他在最后两个年度里面，如果公司的股票在任何连续30个交易日的收盘价低于当期的转股价的70%，那么可转债的持有人有权将你持有的可转债债券全部或者部分，按照面值加上应计的利息还给公司。这样就保护了持有者，如果可转债价格跌的太多，无法转股又低于大概100块钱的情况下，可以100块钱还给公司，说我不要了。保证了持有者至少是不亏损。

　　第6个就是下调转股价。还是以天目转债为例，当公司的股票在任意连续30个交易日里面，有15个交易日的收盘价，低于当期的转股价格的85%，公司的董事会就有权提出转股向下修正的方案，交公司的股东大会来表决。下调转股价是公司的一种权利，不是说满足了条件以后都会去调整转股价的。

　　在可转债这种品种上，因为公司的利益是什么呢？是我（公司）拿到了一笔钱，不想还你现金。不想还你现金有什么办法呢？那就是转股。所以相对来说，转股其实是摊薄了老股东的利益的，从某种意义上来说对于老股东是不一定有利的。所以说一定要去通过股东大会的表决（当然也有表决通不过的），一定要股东的2/3同意以后才能够实施。这个条件是公司的一种权利，不是说满足了条件以后一定会下修转股价的。

　　但不管怎么样，到期没有满足条件以后下调转股价，甚至于我看到一个可转债，连续下调两次三次，相当于出了两次或者三次老千。特别是在熊市里面，这样的情况还是会屡屡发生的。关键是在这件事情上，公司的利益跟可转债持有人的利益是完全一致的，所以这个事情在历史上是大概率的发生的。

　　第7个是强行赎回。所谓强行赎回，绝大部分可转债到期了以后，基本上都是以强行赎回为标志的。还是以天目转债为例，在本次发行的可转债的转股期内，如果发生两种情况的任意一种，公司董事会有权决定按照债券的面值加上本期的利息全部赎回或者部分赎回可转债的债券。什么条件呢，每个可转债的强赎条件还不太一样，但是大部分都是大同小异的。

　　以天目转债为例，在本次的转股期内，如果公司的股票连续30个交易日，至少有15个交易日的收盘价高于当期转股价的130%；或者本次发行的转股价的债券，未转股的余额小于3000万的时候都可以强赎。什么意思呢，简单的说，公司觉得原来100块钱的可转债面值100，现在已经涨到130了，你赚的可以了，所以我要强赎，强赎其实不是目的，如果真正的强赎，公司和持有者是一个两败俱伤的结果。为什么这么说呢？因为在强赎发生的时候，一般的价格它肯定是超过100块钱的，所以才会强赎，一般都是要超过130块钱的时候才会强赎。但是强赎的价格算多少呢，按照面值100块钱算的，也就是说，如果强赎发生，那么普通的投资者至少大概要亏损30%左右；那么公司有什么不利呢，公司要拿出一笔现金来。所以其实强赎不是目的，强赎是逼着可转债的持有者去转股，一般这个时候，超过130块钱以上的时候，溢价其实已经很低了，甚至偶尔会出现折价的情况。所以还会有强赎转股，有套利的情况。当然最后不管怎么样，每次我看到强赎公告发行以后，到最后一天交易日，不管再怎么通知也好，总归会有一部分的债权人忘记的，忘记的结果就是还你100块钱——你当时的交易价可能是130块钱，最后你就整整损失了30块钱。

　　我总结一下，可转债跟我们普通股票来比，它有三个知道：

　　第1个可转债它涨到什么价格？是心里有底的。

　　涨到什么价格？一般的话我们认为涨到130块钱。当然你现在看到的很多可转债涨到200多300多，甚至更高的都有。但是你从原面值的100块钱涨到130块钱，上面就有可能发生强赎。发生强赎是公司的一种权利，他可以行使也可以不行使，你也不知道。但是价格我是知道的，就100块钱大概可以涨到130。这个是第1个知道；

　　第2个，股票如果下跌的时候，你根本不知道要下跌到多少。我一直用我自己的话说，熊市的时候，18层地狱，你以为到底了，不知道下面还有违章建筑在等着你。但是这个可转债就不同，因为他有一个债底保护的，所以历史上很少出现（深跌）。100块钱跌到80块钱，基本上跌不下去，极限情况下，历史上出现过七十几块钱，在我印象中好像6字打头的从来没出现过，这是第2个知道。

　　第3个知道是说我最长持有多久。发行的时候就已经规定了，现在绝大部分可转债，当然也有4年、5年的，最常见的是6年，也就是说你持有6年时间，绝大部分都会以强赎结束，强赎它一定要发生这130块钱以上。而这个6年（期限），为什么6年呢，我觉得设计者是非常有技巧的。因为大家知道，在中国股市就是一个牛熊周期，平均来说大概也就是5~6年左右，也就是说在一个可转债持有期里面，它总归会遇到一次牛市。牛市到了以后，一般的话总归会有一大批可转债被强赎了。我们最后的结果其实是公司和持有可转债的持有者获得了一个双赢的结果。你知道涨到什么价格，知道跌到什么价格，知道持有多久，这些问题在股票里面你是很难知道的。

　　第三部分 可转债实战

　　接下来我想就是说讲第二个问题。刚刚把可转债的一些最基本的知识和信息讲完，讲完以后要进入实战。我的方法还是运用我自己比较擅长的量化的方法。说实在我在去年以前也投资可转债，但是相对来说仓位是非常非常轻的。主要的原因是因为我要用量化，量化要有大量的历史的数据，当时我找老半天一直都没找到好的历史的数据。后来我在一个叫富投网上找到了历史数据，利用数据做了大量的回测，然后就发现了非常多的比较有意思的事情。

　　下面我把我自己回测的结果和大家去做一个分享。

　　我们先说两个因子，一个我们叫它股性因子，是溢价率。也就说我如果把可转债转股转成股票以后，我贵了多少钱。如果是溢价的，我转股是要亏损的；如果是折价的，我的转股反而是赚的。另一个债性因子，我们叫YTM，就是税后到期收益率，我们简称叫YTM。然后我做了回测，从大概2010年开始一直测到2020年，周末我刚刚做完，做完回测以后就发现了这样一些事情。

　　大家看一下，从2010年到2020年的3月20号，我们对标的是沪深300，沪深300只有很可怜的2.17%，年化只有0.21%。全体可转债的平均是多少呢？涨了75.64%，年化是5.67%。

　　先看溢价率，我选了5档数据，小于5%，小于10%，小于15%，20%，25%。我们可以看到溢价率小于5%，对应的年化的收益率是高达14.22%，然后溢价率小于25%，年化的收益率是只有4.32%。但是溢价越小，在有些年份里面，大家可以看到，比如说2017年，那一年里面的溢价小于5%的，它是亏损了19.6%，那一年是比较反常的一年，沪深300涨了21.78%。大家都知道2017年是一个大蓝筹一年，可转债的平均值是跌了百分之7.16%，如果溢价小于5%的亏的更严重，但是整体来说，我们是看一个整体的数据，整体的来说还是非常不错的。特别是今年，截止到3月20号，沪深300是跌了10.82%，但是溢价小于5%的对应的涨了21.19%。

　　这个是一个溢价率的因子，完了我们再看一下YTM，就是到期的收益率。到期的收益率越大说明什么，说明就是说债性因子越强，我们也可以看到基本上就是债性因子越强的，大于负5%的，对应的年化收益率是8.13%，相对来说超过了整个可转债的平均值。

　　我们再来看两个因子的影响，第1个叫剩余的年限，它最长不是6年么，如果剩余了两年，相对来说离他到期的时间比较短了，对此有没有什么正向的影响呢？确实是有的，如果把到期的剩余年限截止到还有两年的情况下，对应的年化收益率是9.15%，然后剩余的年限小于6年的话，也就是说还有6年的话，对应的年化收益率是5.10%。这个数据说明什么呢，说明离他到期越近，因为公司要还钱了，所以他会迫不及待的去做下调转股价。所以一般的情况下，到期的时间越短，相对来说会越好一些。

　　但是有一个问题，比如最近一段时间里面，大量的新的可转债出来，导致到期年份大概5年以上的可转债非常多，如果都要把它剔掉的话，导致了大批的可转债都会被踢除。从道理上来说，这个因子是有正向作用的，实际上要考虑数量的原因，剔除的数量太多了以后，留下来的数量太少，对于收益率也会有一定影响。

　　我们再来看一下PB。不是可转债的PB,是可转债对应正股的PB。我们去做回测，以前很多人都说，包括我自己都认为，因为PB小于1是很难去下调转股价的，所以我当时我们都认为PB越大越好，但实际上大家可以看到回测的结果确实是PB越小越好，而且PB越小和其它因子搭配起来，还会起到一个很强的正面的作用，下面我还会讲到。

　　我们再来看一下现在市面上比较流行的一些因子的做法。

　　第1个给大家介绍一下叫双低因子。什么叫双低因子？它就是把可转债的价格加上加上溢价率，乘上100%，这个因子越低，应该说股性越强，然后债性也越强，在这里叫双低因子。大家可以看一下双低因子，如果我们去排名前20的双低因子，每个月轮动一次，年化收益率是8.11%。如果取前10名的话，对应的年化收益率是9.69%。相对来说，排名在越前面的肯定是越好。

　　我前面已经说过，十几年以来可转债的平均的年化收益率是5.67%，所以这两个因子应该说还是有正面的作用的。

　　我们再来看一个比较高大上的，它叫内在价值。什么叫内在价值，它是一个存在的价值，加上期权的价值，就相当于用现金流量法把它折算成价格。这个因子我过去也用过，当时因为没有历史的数据，不知道到底怎怎么样，大家可以从我在雪球上的可转债的模拟盘里面可以看到，其实我在19年基本上就用了这个因子，但实际上的效果并不好。大家可以看到数据，第1个，内在价值前20名的年化收益率是6.80%，前10名的是6.98%，说明肯定是有用的；第2个，也就不到7%的年化收益率，跟我们比较土的双低因子比起来，还是有差距的。

　　最后，我现在自己在用的，包括雪球上的模拟盘在用的，综合了各种因子，我去做了大量的数据回测以后得到的，就黄色的那一块，我设了两个条件，就是YTM>0，而且PB是要小于2，如果这两条件不满足是全部踢掉的；然后用双低因子的前20名，也就是溢价率的排名加上YTM的排名，然后取了前20。在这种情况下，年化收益率大概是12.43%，相对来说应该说还是不错的。右边的各种因子的排列组合是我用来对比用的，虽然说今年截止到3月20号是14.46%，还没有双低和内在价值高，但是我们还是不能看三个月的数据，还是要看整个十几年下来的数据，整个十几年下来的数据表现还是相当不错的，是我们我自己现在在用的策略。

　　这个是我自己用Excel做了个模型，然后去进行了回测的结果，各项因子都在黄色的里面，（因子）变化以后，对应最终的结果，收益率，马上会起变化的。也是通过各种各样回测才能够知道有一些因子，可能历史上会有很大的作用，但是现在可能不一定表现好，有一些，特别是高大上的一些因子，其实表现不一定很好。

　　我觉得只能这么说，通过回测至少知道了哪些是在历史上根本不可行的，将来如果可行的可能性应该说非常小。虽然说将来不一定完全重复历史，但是因为可转债这个东西我刚刚也说过了，我们有三个知道，就知道能够涨到多少，然后知道多少时间，知道大概能够跌到多少。所以我自己觉得作为一个配置来说，（当然也有人去满仓可转债的），是一个不错的选择。我现在的策略大概是一半持有了白马，虽然我自己的白马也是亏得很厉害，但是还好持有了一半可转债，综合起来的话，相对来说亏损还是少了不少。

　　我再来自己谈点体会，我觉得在熊市或者是震荡市相对来说是不错的，从数据上也可以看出，如果真的大牛市来了，那肯定是追不上的。

　　我们可以看一下我回测的数字：大牛市的2017年沪深300指数是21.78%，优化的策略下来只有11.88%；2019年沪深300是36.07%，然后策略跑下来只有32.85%。

　　关键是在两个大的熊市，比如说2018年沪深300指数跌了25.31%，但是比较神奇的是这个策略对应的收益率竟然是正的1.04%；而在2020年，这个数据是截止到上周为止，今天的数据我来不及算，沪深300跌了10.82%，但是这个策略跑下来是盈利了14.46%，差异非常大。

　　简单地说，可转债这种品种在熊市或者震荡市会发挥出很大的作用，但是在牛市是很难去跑赢指数，更不用说是跑赢大家优选的好的标的。

　　第四部分 Q&A

　　【Q】谢谢封基老师分享。请问发行转债对正股的价格影响？包括发行前，发行中，发行后。

　　【A】现在有人为了配债专门在前一天买股，配到债后又卖出。所以会导致配债日正股上涨，配债后正股下跌。

　　这种套利的机会因为大家都知道，所以会影响正股的价格。现在的市场越来越有效，所以这种短期套利的机会往往会被套。

　　【Q】感谢金老师，想再请教一下，PB值大小的问题。我认知里面净资产越高越好，可以给下调转股价留有空间。刚才你提到小于2

　　【A】这个数值完全是量化的结果，本来我也想应该大的好，但实际回测下来还是小的好。

　　可能是这样的，有两个因子影响，一个是高了后可以下调转股价，一个是正股低PB不容易下跌，但回测表明最后还是后一个因子的影响更大。

　　【Q】封基老师请教您一下如果是一些比较差的上市公司发的可转债，买了之后发现股价一直下跌触及转股价向下修正条款，修正了过后出一些“利好”上拉股价达到转股条件，因为知道公司质地一般转股后可能股价继续会面临大跌，这种情况下是选择继续拿债还是转股？还是被公司强制赎回？

　　【A】如果折价肯定转股啊，但大部分情况都是溢价的。

　　肯定不能被强赎，强赎大部分情况都是亏的。

　　【Q】按你刚才说的，我大概想破净是小概率，但很多高市净率的往往正股跌幅较大，经常会高企的溢价率。低于2的往往溢价率低。符合你的双低策略。

　　【A】是的，俗话说的好，叫：好股烂债

　　【Q】强赎基本上相当于免费把钱给公司用嘛，但至少保本。但即便转股了公司质地差股价还是有很大下跌的可能，可能面临亏损。

　　【A】不一定啊，因为你不是100元买的

　　现在200多只可转债，只有一只是在100元下。对，但可转债有债底保护，不会同步下跌的

　　跌也会跌，但很少。就像我刚刚给大家看的浦发正股和浦发可转债的走势一样。涨的时候跟上正股，跌的时候不跟了

　　【Q】老师，请教你理解的烂债有多烂

　　【A】目前可转债还没发生违约，将来不好说，但分散把，我分散到40多只可转债了

　　所以我形容是可以正常出老千的变色龙。我们跑不过刘翔，但如果我们可以抢跑，完全能跑过刘翔。

　　烂主要还是体现在价格上

　　【Q】您选择可转债的核心标准主要有哪些？

　　就是两个，溢价率和ytm

　　【Q】请教如果不做或无法做大规模量化的话，同时持有看好的正股和可转债，一般是否会起到平缓波动的作用？

　　那你什么策略呢？有人做过可转债和正股之间的轮动。这方面我没研究。

　　【RQ】正股反向套利。很多都是程序化交易，所以我就不敢去玩。

　　【A】是的，不仅仅可转债啊，很多正股现在都是程序化交易了。但害处也不少，美股这次之所以大跌，和程序化交易也有关系，到后来很多程序都同质化，导致了雪崩

　　【RQ】比如亨通转债，我看老师表里没有，但了解的话可以判断它一定会下修。

　　亨通我没关注。所以我和大家不太一样的是我不会去特别研究个股和个债。

　　【Q】金老师。我对可转债没怎么研究，但目前的资本市场，我担心一个风险。就是可转债，我感觉当前可转债的风险，其实要比A股要大

　　不会啊？为什么说可转债的风险比A股大呢？只有炒高的可转债风险大。ytm大于0的可转债，最不济我持有到期也不会亏损

　　【RQ】一般来说，可转债兼顾了股票和债券的双重属性，上不封顶，下有保底。不过，可转债市场近期被资金玩坏了，已经成为了一个赌博游戏。

　　【A】当然高度溢价的可转债，ytm负的一塌糊涂的，肯定有风险，这些可转债我们不去买就好了。就像今天被游资爆炒的今飞转债，反而被我们收割了。

　　【Q】请教下上市公司强赎一般在什么时候或条件会发布

　　【A】强赎一般是在130元以上会发生。

　　【Q】今年可转债太火了，不是太好的时机

　　股性大的时候赌博成分大

　　【A】是的，像今天今飞转债，涨到27%，完全是游资爆炒，我是140元卖出了。

　　你自己追进去，被游资收割，那是你自己贪心导致的，不能怪可转债

　　【RQ】有可转债过两百，还奢望继续涨，就是赌博。

　　好多持有都是负收益 因为T+0 和无涨停板 现在炒很爽

　　【A】是的，可转债比较特殊，t+0，基本没涨停板，而且没有印花税，佣金还特别低，最低可以是百万分之几，几乎是不要钱的

　　所以现在最高的换手率都是2000%甚至更高

　　【Q】个人成立公司申购可转债有可操作性吗

　　【A】没有操作性，首先你的公司要上市。上市后符合条件才能发行可转债。也就是说发可转债比上市更难。

　　【Q】我看到晶瑞转债仅3月19日当天的换手率就高达2271%，这也就意味着晶瑞转债的筹码在一天之内被投资者倒腾了20多遍，换手率如此之高

　　【A】是一天。因为是T+0。

　　如果股票也是这样，不知道有多少人亏的更难看了

　　【Q】请问，如果交易价格低于转股价值时，有套利空间吗？

　　【A】是的，折价就能套利

　　【Q】请教一个问题。在签签必中的情况下，对于手里持有的面值100元的可转债，您认为是否应该摊大饼式持有？

　　在没有听您的策略之前，在资金承受能力之内，我所持有的可转债只要没有经过大幅上涨，就不会卖出。今天早晨听了您的策略，是否要按您的策略评估一下自己手里的可转债，对于不符合策略的，选择性卖出，只持有符合策略的品种。

　　我想听听您的意见

　　【A】网页链接

　　这是我的可转债轮动策略。剔除的条件其实都是增加了安全性。

　　极端情况下表现肯定不会比这些妖债好。

　　【Q】封基老师，请教个问题，可转债具有债底属性，同时具有股的属性，但是投资可转债，我们的目的不是持有到期，而是在存续期中转股或者卖出；所以在安全性的基础上，有没有考虑正股波动性的因子，波动性越大，往下往上的空间大，同时往下是有限的，会提高整体的收益率？

　　【A】目前我没考虑。可以回测看看这个因子是否有效。

　　但实战中也要看人的，波动大的品种有些人拿不住。

　　【RQ】从目前来看，波动性大的正股，债价是瞬爆的。波动性大或许可以降低时间成本。

　　【A】我自己的策略是建立在10多年的数据上，希望不管游资爆炒还是不暴炒，是牛市还是熊市，都能有个比较好的收益。而不太去研究游资喜欢炒什么。万一像昨天的今飞那样，只不过是我的点心，我还是坚持自己的正餐为主

　　整理人：转角掉坑里 大湾汇价投俱乐部

　　校对人：三只牛 大湾汇价投俱乐部

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