全球疫情对各国经济的影响尚未消散，以$Facebook(FB)$、$腾讯控股(00700)$、苹果、茅台等为代表的行业巨头，股价已率先走出V字反转，茅台和腾讯市值先后于近期创今年以来新高。
市场情绪一贯以来反映的是对未来的预期，这轮反转一方面显示了经济下行期间，资本避险偏好较强，资金流向稳定性较高的头部企业；另一方面，从腾讯、FB刚刚公布的Q1 季报来看，头部互联网平台不仅各方面经营指标领先于其他行业参与者，凸显了互联网巨头较强的抗风险能力。
腾讯刚刚发布了季报，一季度业绩远超市场预期，Q1营收1081亿元人民币，同比增26%，非国际会计准则下净利润同比增29%至270.79亿元人民币。尤其是广告业务逆周期加速增长，以及包括小程序、协同办公在内的B端服务产品取得的突破性进展，有望在后疫情时代，在拉动经济恢复及增长中发挥巨大作用，侧面也意味着平台的价值将被放大，从而提振了市场对其长期业绩增长的信心。
除C端流量爆涨及收费能力的出乎意料的好看之外，本文想抛开这些大家都看得到的好，就腾讯Q1季报数据背后隐藏的一些亮点加以小结分析：
一，疫情下，产业互联网“极限挑战”
隔离期间，腾讯的C端用户基础和互动娱乐产业上的优势被放大，腾讯旗下产品矩阵用户数及用户时长等数据全面加速增长，一季度，微信日活跃用户数突破12亿，同比增长8.2%。不过，该数据向好早在市场预期之中，更值得关注的是，期间数字经济需求量暴增，在市面上缺乏现成工具的情况下，公司的战略决策方和开发团队反应迅速，及时加大投入，填补市场缺口，这对于to B服务经验尚且不足的“新人”来说，是一次“极限挑战”。
首先，得益于核心通讯产品的垄断地位，腾讯的多数B端产品可以和微信12亿用户全面打通，与主要竞争对手阿里旗下B端产品线实现了较为明显的差异化。疫情期间，商家可通过小程序配合微信营销、微信支付的交易闭环，通过微信生态拓展线上销售渠道，学校及培训机构可通过腾讯会议进行线上直播授课及实时互动，政务部门和医疗机构在微信服务号和微信健康码等产品协助下，顺利开展疫情防控工作等。在微信的强大连接生态下，其B端产品发挥了无可替代的作用。
其次，疫情受益的产业主要包括远程办公，短视频，以及在线教育行业，除腾讯自己的远程办公产品“直接”得到大范围推广外，短视频、在线教育行业的B端服务，多数需要腾讯的B端产品作支撑。例如，在教育领域，学校通过腾讯会议、QQ家校群等工具，进行线上授课、互动及作业批改工作，疫情期间QQ家校群产品协助了超过1.2亿学生完成学习任务，成为主流网上学习平台；此外，商家在疫情期间普遍尝试并适应了通过短视频、直播进行线上推广和销售，交易闭环需要通过小程序、微信支付等工具共同打造，期间微信小程序日活跃账户数超过4亿。上述应用场景下，腾讯“间接”受益。
第三，得益于超强的网络效应，腾讯、Facebook、阿里等巨头长期具备超高盈利能力，才使其具备了提前进行布局，逆周期加大投入，及快速应变的能力。腾讯B端产品部门在疫情期间积极应变，在迅速捕捉B端服务需求的同时，抓住机会做市场普及。尤其是腾讯会议的表现尤为突出，12月刚刚上线，3个月之内就经历了8天扩容10万台云主机的业务强度，腾讯为此承担了极高的带宽成本，且并不急于通过该产品变现。这种突击式高强度的压力测试，是一般中小企业服务商很难通过的。
不过，投资者应冷静看待短期业务量暴涨的现象，虽然Q1 C端用户活跃度和B端应用场景大幅增加，但随着疫情逐步得到控制，以及大面积复工复产，上述数据将相应出现回落。客观来讲，腾讯的B端服务经验相对于C端产品经验，还比较浅，但这轮压力测试，展现了腾讯在企业服务方面的潜力，具备长期挖掘可能性。
二，收入结构多元化，短期有效抵御周期性波动，后续增长潜能更可期
在经济下行的一季度，腾讯的营收和利润的波动较小，营收增速稳定，Q1腾讯营收同比增26%至1081亿元人民币。根据国家统计局数据，一季度 GDP 同比下降 6.8%。
收入构成当中，疫情期间C端通讯、社交和互动娱乐产品线的活跃度/需求暴涨，腾讯的增值服务业务直接受益，一季度该项收入同比增速为27%，较去年加速增长；品牌及赞助类广告受疫情冲击，社交类及信息流广告需求增加；线下支付业务受疫情冲击，但线上支付、理财及信贷业务的增长一定程度对冲了负面影响；此外，一季度是云计算业务淡季。整体上，腾讯多元化的收入构成，使其具备较强的抗风险能力。
除有效抵御周期性风险外，腾讯抓住机会提前布局，疫情期间萌生的众多B端应用及服务场景，虽然不会快速转化为腾讯的短期营收，但会加快腾讯产业互联网战略的推进速度，进而可能拓宽数字经济客户对其包括广告、云计算、支付等B端服务产品的需求，为腾讯下一个十年的业绩增长做铺垫。
1，线上广告是数字经济的突破口，需求弹性较大
a）广告收入逆周期增长。Q1 腾讯广告收入同比增32%至177.13亿元，该增速不仅大幅超过行业增速，而且较过去四个季度腾讯广告收入增速，呈现加速现象。根据艾瑞咨询统计，2020Q1中国网络广告市场规模1212.1亿元，同比增速为1.9%。
逆周期增长，一方面由于在线下活动受限期间，不少广告主将预算转到线上，尤其是游戏、在线教育、及其他互联网企业加大了线上投放力度；另一方面，在流量上升的拉动下，腾讯广告库存及曝光量上升，尤其是朋友圈广告及其移动广告联盟的广告库存及曝光量增长明显，共同推动腾讯广告收入录得加速增长。
b）另一方面，伴随着无接触经济的大范围推广，企业更加重视微信渠道上的客户关系管理及推广，微信小程序、微信广告、微信支付、企业微信等产品的需求得到加速培养，并且在经济复苏大主题下，这些需求将是长期而持续的，目前变现路径较为成熟的广告及支付业务将因此长期受益。
2，云计算作为产业互联网的载体，是巨头的游戏
云计算市场是典型巨头的游戏，巨头在资金、技术及成本等方面均占优势，呈现出较大的规模效应，腾讯云计算业务2019年收入规模已超过170亿元人民币，付费客户数量超过100万。
产业互联网战略意在推动企业IT化转型，云计算作为基础设施，成为企业数字化转型必不可少的载体。拿疫情期间需求暴涨的腾讯会议和企业微信来说，云计算起到了底层技术支持的作用。两款明星产品虽未产生营收，但是在数字化浪潮的趋势下，应用前景将十分广阔，因此，腾讯愿意为这次免费市场培育的机遇，承担高昂的带宽成本，这种资源协调能力及亏损承受能力是中小云服务商无法满足的。
3，金融科技收入，优先考虑商家服务，其次才是变现
腾讯的金融科技收入，主要包括支付佣金、理财、及微粒贷。公司的金融科技业务，首先考虑的是在交易便捷性和效率方面为商家提供优质的服务，强化商家对微信平台的依赖度，从而达到加深微信连接地位的目的，其次才是通过包括支付佣金、信贷等方式赚钱。这与腾讯的产业互联网战略是一脉相承的，即通过更好的服务商家及合作伙伴，强化基础通讯地位。
疫情期间虽然线下支付及提现需求减少，导致一季度金融科技收入环比下降，但是微信线上支付需求、理财及信贷需求持续增长，抵冲了金融科技收入波动风险。季报称，四月最后一周，公司的日均商业交易额已恢复至2019年底的水平。长期来看，腾讯金融科技业务在产业互联网生态影响下，增长持续性不错。
三，小结
疫情是一次大考，对腾讯来说，期间用户数和活跃度方面增长是送分题，而B端产品线团队的应变能力及反应速度，体现了腾讯战略上对远期发展的前瞻性布局，并且在Q1这轮压力测试中，将其产业互联网战略推上了一个台阶。
在后疫情时代的经济复苏大背景下，以腾讯、$阿里巴巴(BABA)$等巨头为主导的数字化经济革命，可能加速发酵，腾讯的产业互联网生态圈变大，反过来将巩固腾讯的基础通讯地位，提高其长远增长的确定性，这才是投资者更愿意看到的。
作者：李妍链接：https://xueqiu.com/8689584849/149230376来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
