换电设备深度分析

换电设备深度分析
2020-10-19 14:55:35 雪球

分享者:李哲    大湾汇价投俱乐部整理/校对:邓煜媛/欧阳     大湾汇投资俱乐部分享者简介:李哲,安信证券首席分析师分享时间:2020年9月1日

电动车换电产业介绍

我先介绍一下山东威达的推荐逻辑,换电是与电动车充电模式的对比。现在电动车是在充电桩充电,往后车没电了,找一个换电站直接换一个满电的电池。换电模式有几个方面的优势非常明显;

第一,电动车购车成本大幅下降。现在电动车价格40%的钱是为了买那块电池,换电模式不用买那块电池,车价直接下降40%,电动车性价比提升。

第二,以前电动车的残值很低。用了几年的电池损耗得差不多了,以后不买电池了,车残值率会大幅上升。

第三,里程焦虑没有了。到处都有换电站,就跟加油站一样,燃油车没有里程焦虑,换电以后电动车也不会有。

第四,用车更方便。车主多了一项自由选择,想在家充电就在家充电,跑长途没电了就到换电站去换一个电池,整个时间非常短,换电模式的优势很明显。

我们为什么在当前这个时点推换电呢?以前很多人质疑前面几年换电没有发展起来,核心因素是前面几年只有像蔚来汽车和北汽个别车企在做。行业的发展很依赖个别车企的财务状况和资本开支(去年蔚来财务状况非常紧张,差一点倒闭了),行业因为这个原因而推不动。各家车企有很多要花钱的地方,换电站这块的投资就非常少,所以前面四年全国也只有400多个换电站。

现在这个行业发生了两个根本性的变化:

第一,国家推广换电站。以前是蔚来汽车或北汽推广换电,现在变成了国家推,发改委、工信部、财政部,它们在推广换电。具体的举措是:

1、今年4月份,新能源车的补贴政策新增条款落地,30万以下的电动车不予补贴,但是有换电功能的除外;

2、两会政府工作报告明确把换电站写进了新基建里面,原来只有充电桩,现在是充电桩和换电站;

3、工信部在7月份拉了一个联盟,把国内的整车厂和电池厂拉在一起。联盟分成8个小组,分别就换电的8个方面进行研究,推动了换电的进展。到目前为止,第一项成果已经出来了,8月12日国内第一个关于换电的国标已经推出,我们认为后续还会有更多的政策,标准化、补贴、产业支持政策会不断的落地。

第二,产业链中相关行业的巨头已经入局。

1、宁德时代上上周和蔚来成立了合资公司,主要做换电业务。宁德时代自己也在做标准电池、标准底盘,其目的是为了更好推动换电,因为标准化是换电的基础;

2、上汽在上周五发布了两款换电车型,ER5和ER6。这2款车型已经推出,我们认为这标志着上汽也已经进入换电领域;

3、软银集团在上个月初即7月初投资了北汽的换电服务商奥动新能源。

综合以上,我们认为政策支持会使换电的整体协调性和力度都会加大,各个巨头真金白银入局又表明目前这个商业模式跑通了。大家愿意拥抱这个变化,我们认为换电行业目前到了大发展的起点。

现在全国有400多个站,将来我们会有多少个站?现在国家的政策规划还没有完全出来,但是我们注意到河南省的政策优先出来了。河南省规划未来5年造2000个站,如果我们考虑全国34个省(河南大概是中型省份),简化一下按30个省算。每个省2000个站,全国就是6万个站,未来5年国内要建6万个站。从400个站到6万个站,整个行业发展是一个迅速爆发的态势。我们认为对于换电站设备供应商,它是行业内最深度受益的公司。

威达换电站业务介绍

山东威达是蔚来汽车换电站设备的独家供应商。蔚来汽车是在加速推动换电,规划明年一天新建一个换电站。我也和蔚来汽车换电的一把手聊过,他说只会多不会少。明年蔚来汽车就是一个加速的过程,如果只考虑蔚来汽车的话,明年按照300个算,一个站是200万的投资,总共是6亿的空间,15%的净利润率,大概是9000万的净利润。

山东威达和蔚来的合资子公司在做这个事,威达占56%的股权,明年有5000万的净利润贡献给山东威达。据我们了解的情况,宁德时代已经给了威达研发订单,要求它们11月份交货。山东威达有了研发订单以后,后面陆续还会有批量的订单,明年有可能宁德时代也会有量。上汽也已经和威达签了合作框架协议,我们认为上汽可能也会有量,明年可能不止5000万净利润。

威达主营业务介绍

威达的主业也非常优秀,这一点没有被市场充分认知。它的主业是做电动工具的配件,电动工具的配件包括电动工具的钻夹头、电池包、开关、PCB板、沙轮等等。

在钻夹头这个领域已经做到了全球老大,市占率50%以上,主要客户是全球的龙头,如史丹利百得、博世、TTI等。其它的零部件客户都是一致的,零部件原来都是单一客户,产品只应用在某一个客户的某一个产品线。威达用最优势的业务为其它业务进行导流,产品进入到其它的客户、其它的产品线。我们注意到公司前面10年都是稳健增长的状态,每年维持15%-25%的增速,今年上半年25%的增速,今年全年大概有30%以上的增速,这个业务非常稳健。

整个电动工具配件大概是几千亿市场规模,在几千亿的市场规模里面,目前威达只做到了13亿,而且每年还在不断的按照它原有的路线稳步前进。我们认为这一块的业务应该给予更高的估值,可以以更长期限来看到它更稳健的增长。

为什么主业这么好的公司以前没有被市场发现呢?2013年公司收购了一个机床公司—济南一机。济南一机是个坑,它做机床一直发展得不好,想通过民企的管理效率来改善自身经营水平,提升国企管理效率来带动业绩。

2013年收购以后,机床公司一直亏,前面几年一直在资产减值计提,截至到去年商誉已经计提完。过去几年存货减值也计提了很多,现在基本上就剩一些正常资产折旧。公司目前就是在维持,每年亏损基本上由折旧的值产生。我们可以很清晰的看到这个公司原来是有一个坑,但是以前不知道这个坑到底是500米深还是1000米深。现在每年就亏三四千万,到明年可能亏个两三千万,未来就逐渐的减坑减亏。现在知道这个坑就一米深,跳下去也不死人。我们认为到目前为止这个坑是堵住了,公司业绩也能真正的体现出来,市场开始要重新认识它的价值。

股价空间的看法

今年公司的业绩基本上是主业的收入,换电站那块贡献几百万的净利润。如果这样算,今年大概是2.2-2.3亿的净利润,对应现在的估值大概是18、19倍,我们认为还处在一个便宜的位置。明年如果只考虑蔚来汽车,对应的大概多5000万净利润,再加上传统主业板块20%多的增长,算下来明年大概是3.2亿的净利润,对应的估值大概是13、14倍,这个公司我们认为是翻倍不止的空间。

现在整个机械行业的优秀公司都在消灭20倍,20倍以下的全部都拉上来了,如果翻一倍也才26倍,还是一个便宜的位置。总体来说,传统业务发展稳健,确保它的估值有安全边际,而这个又加上换电业务是他的一个新增量,给他提升业绩和估值,再加上公司这个坑,以前的坑逐渐的被弥补,现在也在向好。整体来说,我们认为公司属于向下有安全边际,向上比较有弹性的标的,所以在这里也是给各位群友做重点推荐。

讨论环节

Q:新车的价格应该是含电池价格,不会因为换电新车不含电池费用,只是因为换电可以省去电池,还是要重新花费40%的费用购买电池?

A:现在蔚来汽车推的商业模式是你不用买电池。如果你要买电池,就会涉及到很多问题,比如新电池换了旧电池,这个问题没法得到解决。所以蔚来汽车采取的方式是买车只买车壳,电池被运营公司买去,车主每个月交980元的月租就可以随便换电,这种商业模式购车成本大幅降低了。

Q:预计2025年将产生180亿元设备市场空间,纯设备这个市场容量似乎不大。奥动新能源做换电运营,这和特来电做充电桩运营类似,前期投入太大,目前是不是看不到盈利时间?特来电的充电站(截止7月14233座),是否可以扩建或改造进行入换电运营,难点在哪里?

A:设备市场空间180亿不算小,对于设备公司往往会走向龙头集中,最终市场格局可能就那么一两家能做。这两家分180亿的空间,相比它们的收入体量大了很多。一般情况下,一个设备公司收入体量10几亿就算挺大的,换电设备市场空间对它们来说不算小。另外,威达后面也有可能会做运营,这也是我们给它的建议,可能会以小参股的形式进入到经营领域去,当然这只是探讨,还没有确定。

运营换电站有个特点,固定资产投资非常低,它和加油站不一样,加油站需要买地审批等各方面手续。换电站占地面积也就3个车位大,往往采用租地的形式,主要投资就是设备投资。电力大概一天几十度电,即使50度电也没有多少,人力是全自动的。以后就变成一个人看着几个站,不出大问题就行了。整体来说,它的投资小几百万就可以满足了,去做运营并不一定资产很重。

充电桩和换电站是两个东西,充电桩相对来说比较简单,它完全没有活动部件,它是一个死的东西。换电站不一样,它是纯自动化设备,有装卸、搬运、充电、检测等主要功能,再加上一些辅助功能,和充电桩完全是两码事。特来电如果要做换电站,可能和其它新进入者是同一个起跑线,要重新开始一起弄。

充电桩的运营上去做换电站的运营,也不是不可以,换电站完全可以民营化,我的判断是以后它做为一个公用基础设施。它和充电桩不一样,充电桩本身带有私家的特性,而换电站本身带有公用事业的属性,我认为后面一定是寡头垄断的格局。不管是国企的国家电网,还有像电池厂宁德时代,还有像整车厂有些强势的,蔚来这些。不管是谁垄断,最后我觉得会形成一个几家寡头垄断的情况,如果说作为第三方的运营,它的生存空间会比较窄,这是我的判断。

Q:电池运营公司是蔚来等车厂,还是有独立第三方?

A: 上一个回答里已经部分回答了您的问题,现在换电站的运营商没有特别说是哪家。蔚来汽车是自己在运营,北汽是奥动新能源在运营,博坦科技是自己在运营,基本上就这3家,运营主体也是各式各样。

但是我们认为这是目前行业发展初期的特征,行业发展到后期会形成寡头垄断的特点,比如电网、宁德时代这种强势电池厂,或者优质的整车厂,都有可能形成一个强大的运营。第三方如果依靠某一些强势企业,可能会发展起来,这个格局后面可能还会继续演绎和争夺。

Q:换电站投资的200万,核心主要设备是哪些?

A:它的设备包括了几个功能,就是装卸、搬运、充电、检测等这4个主要功能。照明等其它的辅助功能也是有的。

Q:充电站已经跑马圈地,面积都很大,改装几个车位做换电,成本增加应该比新建的更有优势。

A:对,您这个考虑主要是运营商究竟是谁来做,到底是特来电更有优势,还是蔚来它们新建更有优势。这方面是后面行业发展演绎的事情,我们不排除任何一家有可能做进来。那么对于设备商来说,反正它是卖铲子的,越多人进来,对设备商是越有利的。

Q:第三方运营的前提是车体设计,尤其是电池及相关接口中的标准化,目前车体及电池的标准化进程怎么样?

A:这个是大家普遍提的问题,是不是要先标准化才能再做换电。我觉得不是必须条件,换电站的投资成本很低,导致门槛比较低。一个换电站一天大概能够正常换60-70辆车,已经可以实现盈亏平衡,所以并不存在一定要所有的车都标准化才能开始推换电站。

就像不是所有的车都统一92、95号汽油,我才能开始做加油站一样,开始部分的车企或者部分的电池企业推换电就已经足够让换电站盈亏平衡。换电标准化一定是逐步进行的过程,7月份工信部拉动的电池联盟主要的一个目标就是为了推进标准化,所以我们相信更多的换电推出来。

Q:换电的设计会不会限制车企对于底盘的设计自由度?我觉得这个可能会是限制车厂是否接纳换电模式的关键问题。

A:换电对整车厂底盘的设计一定有限制,但对它们不一定是瓶颈。首先换电对于整车厂它们的利益大还是弊大,比如长城、长安、吉利、江淮、东风,这种二线的整车厂,它们最强调的是先生存下去,产品的性价比要突显。如果整车的价格直接下降40%,那性价比就大幅提升了,可以带来销量提升,公司的生存就更容易。换句话说,如果别人用了而我不用,我的车还这么贵,对我的生存是有压力的,所以它们愿意采用这种换电方式。当然对于特斯拉、蔚来、大众,它们本身比较标准化,也比较容易接受这种方式。

Q:除运营车辆外,针对私家车主是否有换电市场?换电、租电池对私家车主是否真有吸引力?70KWH的电池,如果租用电池,蔚来减去7万左右电池费用,月付1060元左右,对私家车似乎没啥吸引力,而且换电站辐射半径有限。

A:蔚来汽车换电本来就是私家车的,它对所有的车都支持换电功能,已经有潜在换电市场。蔚来在推这个商业模式的时候也做过摸底,初步至少有2成的客户愿意接受这种方式,所以已经开始推了。

Q:以后电动车成本没有包含电池,没有电了像加油一样去换个电池,换电站的电池还是原先电动车电池供应商提供,威达只是提供换电设备?威达这个换电设备护城河深吗?全国只是它在做?既然是像加油站一样全国普遍了,那是不是以后所有的电车的电池都是一个国标?就是电池不分品牌和车型?现在电动车厂家电池开始往这个国标靠吗?

A:以前只有蔚来在做换电,蔚来设备是山东威达独供的,这就形成了先到优势。后来随着市场越来越大,以后有更多的玩家介入,我们不排除以后竞争会加剧的情况。

但是我们认为先发优势如果能够一直保持半年以上,就是不断的进行迭代,如能够保持有半年以上的先发优势,我认为也是可以始终保持领先稳定的市占率。

对于机械行业的股票来说,很少有一个产品说是只有你能做别人不能做,往往都是在商业模式或者技术迭代的速度或者财务状况等等方面,来获得它的竞争优势。

Q:蔚来的定价感觉没有体现减去电池的费用,如果换电站布局合理,减弱了用户电池不足的焦虑,有利于整车推广。

A:蔚来汽车上周四刚开的发布会,以后它的车才开始使用定价策略。发布会以前是没有使用的,现在买车可以选这种方案了。

Q:客户换了电池后发生自燃怎么办?

A:上周蔚来汽车的发布会已经明确说了,如果电池出现问题是归运营公司,这是很明确的。采用换电模式会降低电池出问题的机率。以前车卖出去以后电池也跟着出去,电池会不会出问题基本上各安天命。现在就是电池换了以后,瞬间可以做检测,及时把不好的电池淘汰出去,也确保这个出安全事故的风险进一步降低。

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