10月20日应雪球之邀跟各位球友在线聊一聊新能源板块的认知，现简单整理当天路演的观点，仅供各位球友参考，欢迎指正。
错综“伏”杂之光伏板块
光伏近期成为市场热点有其国际国内的深刻因素。全球光伏大涨，也是拜登胜选预期主题之一，相当于拜登胜选的一个交易；对内来说，十四五规划明确提出推动国计民生行业深化改革，大力发展光伏、风能、水电和核电等清洁能源，打开了光伏板块的成长空间。
具体来讲，全球光伏进入平价元年，行业的驱动力已经从过去的政策驱动转向市场驱动，这是更大的背景。过去的光伏产业，依靠政府补贴产业推动的局面已经改变，变成一个市场化的行为。整个板块在530之前上涨一波，530板块暴跌之后低位横盘一段时间，这一波上涨又经历了三个阶段：估值修复--由政策驱动的周期成长转为市场推动的价值成长--再到近期由于十四五规划及拜登胜选预期的景气度的提升。三重上涨让板块延续到今天，龙头估值明年已都接近30倍甚至达40倍，从估值的角度而言，已经进入相对高位，如果要做板块的判断，那么整个板块会进入估值消化期和高位的震荡盘整期，因为利润最丰厚的阶段已经过去了。
光伏产业走到今天，依稀记得2014年去隆基考察，那个时候大家都对单晶替代多晶将信将疑。后来的产业趋势无论是金刚线切割，还是perc，双面、大硅片；整个产业都在持续不断的进步，成本持续下降。而未来，我们最关注的两大产业趋势便是： 1.双面大尺寸；2.产业链一体化。在这两个产业趋势推动下，整个产业的规模成本还将继续下降，形成更加有竞争力的格局。
从供需的角度来看，今年国内装机40-50GW左右，，海外预计80-90GW，全球合计120-140GW；明年来看国内预计装机55-60GW，海外120GW左右，合计160-180GW，那就意味着从现在开始到明年，需求端大概有35%的增长速度，而这种增长速度在未来五年内可以稳定在20%-30%，行业增长中枢稳定在20%左右，是一个可预期的常态。
就目前而言，行业增长速度能够达到20%的行业，现阶段是非常难找的。所以这也是我们长期看好光伏并且保持长期关注的一个重要的原因。
接下来从产业链的角度来看，首先玻璃，玻璃最重要在于双面的低渗透，由于过去两年没有新增产能，叠加年底由于检修原因，福莱特还有两千四百吨每日的产能还未释放，所以整个产业的景气度维持在高位。
但从根本而言，玻璃本质上还是一个周期。就周期而言，产能一旦跟上，价格会面临调整的压力。
其次是逆变器。关于逆变器，现阶段而言，海外的产能还在继续退出。如果华为由于芯片原因在这一轮当中退出的话，市场份额继续向国内厂商集中，剩下的龙头企业，逻辑就会很强，集中度会更加快速的这种提升，华为全球市占率为33%。
第三个是硅片。今年120-140GW，明年160-180GW的产能，到2020年底，全球产能接近200GW，2020年四季度将进入结构性产能过剩阶段，供求关系会出现结构性逆转。
第四个是硅料。在异质结的新技术趋势下，单W硅料用量比PERC节省24%。在PERC技术下的每W硅量消费为2.94克（170um厚度），HJT博片花后每W硅量消耗为2.24克，且厚度只有130um，这样会在一定程度上抵消明年需求的增长。
所以硅片和硅料这两个环节如果一定要做一个比较的话，那我觉得可能硅片环节相对确定性要比硅料强。
这是我们从细分的四个环节来做的一个基本判断。
最后再讲一下两个产业的龙头战略。
通威：双料一体化。从上游往下游延伸，电池技术从HJT中试向GW级投资，开始布局HJT组件环节，大规模布局N型硅片，形成硅料+硅片（HJT）+电池片+组件的一体化+饲料的双主业
隆基：从下游往上游延伸，投资通威+亚洲硅业布局硅料，形成硅料+硅片（PERC）+电池片+组件+电站一体化运营企业，相互渗透，相互竞争。
光伏双料寡头已经形成，从我个人的角度，重点关注隆基。
追根溯“源”—且看新能源汽车
接下来讲讲新能源汽车。有别于光伏，新能源的核心驱动力来自于两点：1. 全球环境安全下的低碳时代；2.各国建立自身的能源安全体系。从产业趋势的角度来讲，行业渗透率突破5%奇点，同时叠加全球新能源刺激政策影响，行业进入渗透率加速阶段。
从2019年欧洲宣布在2020年执行新碳排放标准开始第一波预期的释放，在疫情影响后在新一轮新能源整车刺激下第二次预期的释放，进入2020年8月下旬后随着海外新能源汽车效率的起来，新能源汽车销售数据非常好，开始进入电动车预期兑现的第一个阶段。
从需求端角度来讲，美国比较稳定，大概三四十万台；欧洲从今年的110万台快速提升到明年的160万台；国内将呈现今年与去年持平，或者略有增长的状态，转向明年的快速释放，从今年的120万台增至明年的170-180万台。从数据来看，无论是今年还是明年整个板块的预期都很高，所以估值比较贵，整个行业的估值今年对应都在60-80倍左右，对应明年估值在40-60倍。
从行业趋势来看，整个新能源板块呈现如下趋势走向：
1.需求从2020年的海外井喷，到2021年全球同步爆发；
2.产业的利润从中上游电池环节向整车转移；
3.产业从电动化带动智能化，到电动化和智能化同步。
相比光伏行业，新能源汽车行业有两大不同：
1.因汽车行业对安全要求的特殊性不一样（1. 质量安全；2.供应体系安全），上游供应商的先发优势和规模优势明显，动力电池各环节的竞争格局相较其它行业在早期基本已确定；
2.新能源汽车电动化是趋于同质化，但在整车端的差异化非常明显，尤其在渗透率在更早期的智能化更是百舸争流状态。
由于这种格局形成，意味着产业在电动化环节上趋于同质化，基于这种差异化的情况不明显，所以市场从电动化开始转向了一个更加有看点的智能化的过程。在现阶段看来，从估值角度讲，虽然电动化的零部件厂商也很贵，但是相对智能化汽车来讲，智能化的公司在这个阶段估值会显得更贵。
新能源汽车和光伏由于发展路径的差异，导致他在产业的不同环节的利润以及投资的逻辑有所差异。新能源汽车的机会在于：
1.智能化在早期，想象空间最大，估值给的高，可供投资的标的更有预期；
2.最上游的锂资源，需求和价格在底部，需求带动后的价格弹性和利润弹性阶段最大；
3.中游的材料与电池，玩家基本确定，产能过剩，但竞争还不充分，容易出现增收不增利的格局，整个板块的态势会呈现利润往两端走，叠加不便宜的估值，只能寻找结构的机会。比如说是率先受益于这个海外这个供应链的公司，可能在这个阶段就是表现比国内的会好一点，因为它的需求量会先起来。
以上对光伏和新能源汽车板块做了一个简单的梳理，接下里的部分讲讲市场和翼虎的投资理念。
长期价值 产业趋势 极限思维
翼虎的投资理念简单概括而言就是12个字：长期价值、产业趋势、极限思维。
长期价值指的是要选择行业格局好，护城河高，盈利能力强，创造自由现金流的公司。
产业趋势指的是从长期看，最大的机会是产业机会，要把握产业演变与发展，分享优质赛道。
极限思维指的是要规避高预期及高估值，把握重大利空等极端情况下出现的具有安全边际的投资机会。
价值是有经典定义的，寻找有核心竞争力、真正创造股东价值的行业龙头，规避高估值高预期的诱惑；然后在市场出现在低估和极端情绪，用极限思维去做配置，追求“买好的还要买的好”的安全边际。淡化择时，强化选股；适度精选，追求有效仓位；选股在右侧，交易在左侧，追求右侧的左侧。
每个阶段都有优势产业，寻找到优势产业，你才能在这个赛道当中分享胜利的成果。在资本市场，选择比努力重要，更多的是指产业趋势层面，而这个努力则更多是指在这个公司层面。公司价值是一个自下而上的过程，如果你没有对价值的理解，对股东价值的理解，是无法选择好公司的。
用一个形象的比喻叫“”股海航行，产业是风，业绩是桨，市场是浪，核心引擎船坚炮利、扬帆远航。
有风的时候，有产业趋势的公司是首选，利用人民银行、美联储印钞票的时候，市场估值的提升；无风无浪的时候；我们自下而上寻找能创造自由现金流，能创造股东价值的好公司，长期在资本市场航行。
风格切换：投资回归低估值和长期确定性
关于市场，从长期角度来看，三大动因赋能，坚定看好中国。
首先一个是疫情之下所凸显的强有力的政府治理能力。相较于西方半推半就的走向“全民免疫”的道路，走向社会达尔文主义，中国政府“集中力量办大事”的体制优势显现，率先走向复工复产。
其次是经济韧性。雄厚的物资基础、完整的工业体系、完备的供应链系统，强大的内需市场为中国经济提供了强大的韧性。
再者是数字基建的承接能力，未来社会是数字化智能化时代，以5G人工智能、大数据、云计算为代表的数字基建为中国经济转型升级提供了坚实的基础。
从中期来看，五大周期共振，定调牛市中场。五大周期分别是政治周期、利率周期、资产周期、财富配置周期、股市周期，这个论调我们在多个公开场合有所介绍，感兴趣的朋友可以回顾文章，在此不做详细描述。
短期市场噪点主要围绕疫情、美国大选、美国经济刺激方案及中印台海地缘政治可能到来的市场异动情绪，我们的观点是，国内按兵不动， 静待美国大选及新财政刺激方案落地。
短期市场来看，言简意赅的概括为三个核心要点：
1.关于基本面：宏观及出口数据超预期，复苏态势良好。9月的GDP增速4.9%，虽然略低于市场预期，但相比海外负增长而言已经非常优秀。投资、消费、出口“三驾马车”马力强劲，固定资产投资（不含农户）环比增长3.37%；社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%；以美元计价的出口同比增长10%，出口数据尤其亮眼（原因除了政府治理能力、完整的工业体系和完备的供应链系统，还包括海外断链的替代效应），再次验证经济稳定复苏态势。互联网（SaaS）25%、创新药25%、TMT（苹果产业链）：25%、低估值（金融等绝对低估值板块）：25%。
2.关于流动性：货币信用紧平衡，双双过高点。
3.基本面决定方向，流动性决定高度，由于复苏态势很明确，资本市场处于复苏的经济和紧平衡的货币政策之间动态博弈，投资将回归低估值和长期确定性。
一言以敝之：保持谨慎乐观，用长期确定性和低估值来对抗市场的阶段不确定性。
问答精选：
观众互动：光伏产业看好的公司？
@翼虎投资余定恒：隆基保持长期看好态势。
硅料环节有异质结的原因，硅料的用量会下降20%左右，会在一定程度上对冲掉明年光伏行业的整体的增速，技术路径的进步会对冲需求，从而形成不确定性。但是隆基不存在这个问题。即便是到了年底它的产能投放以后，可能整体两百万GW的产能会大于160-180GW的需求。但是对于隆基来讲，由于它是优势产品，可能还会存在一定的结构机会。所以通过他的产能扩张，技术进步，成本下降，还能分享到行业增长以及份额提升的一个机会。
观众互动：新能源产业链怎么看？
@翼虎投资余定恒：新能源公司我觉得是这样，利润往两端走，中间环节呈现结构性机会，甚至可能会出现增收不足。原因我也讲了，他是在这个渗透率快速提升之前，已经把格局形成。像这样的情况，而且估值又很贵，唯一的机会要找有一定弹性，上游需求和价格都在底部的来配置。我记得碳酸锂最高的时候超过十五万吨，现在还在五万多吨，已经有一点端倪慢慢在往上走。如果他明年有十二万吨产能，价格每涨一万的话，有十几亿的利润，所以弹性比较大，因为它股价在相对高位，但它的产品价格和预期是在低位，所以我觉得还是有一定的配置价值。中游环节，无论是宁德时代，还是隔膜的恩杰还是结构件的科达利，都有一定不确定性，会面临一定程度的增收不增利。
下游整车环节，我觉得新势力当中相对看好蔚来吧，因为我觉得新势力可能更多的是拼营销，因为产业链格局很稳定，更多的是组装的价值，更多的是一个营销的价值。所以谁的营销能力强，我觉得可能会在这轮当中PK获胜。当然特斯拉是不用说的，长期还是有这个看点，当然短期涨幅太大。比亚迪，我觉得管理改善叠加传统车的数据改善和新车型“汉”的这种数据的提升，我觉得还是主题投资的空间。新能源汽车板块的一个基本观点就是，利润往两端走，中间可能会增收不增利，然后呈现结构性机会。
观众互动：从投资角度，选整车还是上游产业链。
@翼虎投资余定恒：针对于新能源汽车，我刚刚讲的是两端最上游，我觉得碳酸锂资源偏资源的可能会比中游环节的零配件好一点，那整车是未来比较有看点的，因为你从供应链环节来看，整个产能上来以后，在持续降价的压力之下，利润会往整车走，优势的整车和龙头随着规模的起来会有一定的利润的释放。所以我觉得这个阶段的投资肯定是往整车走是毋庸置疑的。然后要么再选一个，就是最上游，在中期我觉得最上游也是很确定的。
第一次在雪球直播跟大家，感谢雪球的各位领导、各位同事对翼虎的认可，对我的一个支持。我们希望能够把我和翼虎整个团队全面的综合的能力展现给大家，请大家多多关照也多多关注，谢谢！
作者：翼虎投资余定恒链接：https://xueqiu.com/1733925115/161618823来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
