矿业企业属于强周期行业，由于利润=价格*销量-成本，商品价格的高波动性决定了矿业企业的盈利绝大部分由商品价格决定，而价值创造型企业，其盈利中枢一定程度上能穿越周期而不断抬升。而什么样的矿业企业能够成为价值创造型的矿业股呢？
矿业企业的价值，实质上就是矿山的折现价值与（收购价格+资本开支）的差额，要提高企业价值，主要的方式就是：
①提高矿山的折现价值量，这一般依赖于矿山储量的内生增长和由储量优势向产量优势的转化；
②降低收购价格和资本开支，可以通过两种方式实现：一是在行业周期低点逆周期并购， 二是购买低价的劣质资产，并通过企业自身的能力以较低的资本开支将劣质资产转变为优质资产，实现项目的增值。
紫金矿业扩张史
$紫金矿业(SH601899)$过去的扩张史，如教科书般诠释了上述②的操作，即经常以极低的价格收购劣质矿山，再通过一系列降本增效的手段，使低效矿山变为了优质资产。
紫金山金铜矿是紫金矿业的发源地，紫金山金铜矿在上世纪80年代初，被工业部专家认定“金矿品位低、规模小、开发价值极小”，而险些被放弃开采。按照当时的技术条件金矿入选品位为5克/吨，但紫金山金矿品位绝大多数在1克/吨以下，基本等同于一堆“废石”。紫金矿业创始人陈景河引进西方先进的堆浸提金技术，用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山，而此前的投资总预算高达2900万元。从1996年到2000年，紫金山通过数次技改，进一步改善了工艺，将矿石开采品位的标准从5克下降到了0.15克，原来被认为的“废石”变为316吨黄金、500万吨铜，开发至今累计创造628亿产值实现了矿越挖越多的奇迹，紫金山一跃成为中国最大的金矿之一。
贵州水银洞金矿是紫金矿业走出紫金山、走向全国的第一块里程碑。该矿原为加拿大丹斯通公司所有，以含砷、含碳的难处理“卡林型”金矿为主，因始终无法开发利用，最终被丹斯通公司放弃。2001年5月，紫金矿业接手后，凭借自主研发的“常压化学催化预氧化技术”，仅4个月就攻克了选冶难关，当年就产生经济价值2000余万元，之后每年稳定产出2吨左右，成长为紫金多年来业绩的重要拼图。
黑龙江多宝山铜矿是一个低品位矿种复杂的难采铜钼矿(铜0.47%、金0.14克/吨、钼0.01%)，唯一优点是埋藏浅可露采。原来设计年产铜三万吨，金钼忽略不计，实际年产2.5万吨，亏得一塌糊涂，矿工和冶炼厂的工人月工资三千块，还经常拖欠。紫金接手以后重新设计开采冶炼规划，充分利用原有设备，新旧系统集成，改变工艺流程，侧吹加底吹，连续高温熔池，不可溶阳极阴极沉积，技术不是新技术，但这种组合是世界首创，阴极铜成本一下子降到了1.9万以下，新设计年产十万吨阴极铜，实际超过十一万吨，同时原来忽略不计的金竟然也有1.5到2吨的年产量，另外还有银和钼。现在多宝山加上齐齐哈尔的紫金铜业已经是利润大户了，今年预计有接近20亿的毛利和超过十亿的归母净利润，现在的工人月工资有六七千，而且超产还有奖金。
低价并购的原因
同样变废为宝的还有2018年底并购的塞尔维亚国有波尔铜业公司、塔吉克塔罗金矿、图瓦项目等，类似的例子不胜枚举。事实上，紫金矿业成立之时，国内外优质矿产资源已经被老牌矿业公司先入为主，作为矿业的“后来者”，紫金矿业所获得的资源不是低品位、就是难选冶，也正因别人不想做、或是做不成，紫金矿业才得以以较低代价入主开发。再拿澳洲的诺顿金田举例，紫金用十几亿人民币收购了诺顿金田，当时金储量154吨，年产量4吨多一点，现在年产量5.7吨，储量342吨，新开发计划可以用一两年时间把产量提高到10-12吨，又是一个类似紫金山金铜矿的越采越多的典型矿。为什么紫金能占到这个便宜呢，澳大利亚号称坐在矿车上的国家，金矿多品位高，而且很多都是每吨含金4-6克的富矿，有人开玩笑说澳矿的矿渣含金量都比紫金山矿高。而诺顿金田金含量仅有1.27克每吨，对他们来说是贫矿难采矿，所以一直是亏损的，而这一点正是紫金的强项，接手诺顿仅一年，采金成本便从每盎司1300美元降到了900美元，在当时国际金价1200美元的时候，紫金出色的技术成本控制能力使矿山实现扭转为盈。同时一边生产一边探矿，越采越多，使之前每吨0.6克以下的废石也变成了矿石，别家的垃圾紫金可以榨出金子来，这正是紫金成为矿业储量巨头的底气。
三年规划，启动“项目建设年”
巨量资源储量只是成为矿业巨头的前提，真正提升企业价值的，是储量转化为产量的效率。2020年初公司出台了三年规划，公司确定 2020 年为“项目建设年”，要调动一切积极因素，以最快速度使矿产资源优势转化为产品和效益优势。规划至2022年，金铜矿产量将实现大幅增长。
但仅过了半年，董事会战略委员会又审议通过了修订2021-2022年生产经营计划的议案，结合前期多宝山分公司力争扩产的新闻，可以对公司未来几年的估值做相对乐观的估测了。
股东户数
紫金矿业2020年三季度的股东数户创出近十年以来的新低，而户均持股数则创出新高，与此同时，基金投资者数量由去年三季度的38家上升到上季末的147家。
知名基金经理云集，邓小峰、董承非管理的基金产品各持超6亿股，周尉文名下基金持1.2亿股。
盈利预测与市值展望
疫情与新能源行业的快速发展使铜行业供需发生了急剧的变化。
供应方面，由于南美铜矿山出现停产，国际铜研究小组(ICSG)预计今年全球矿山铜产量下降1.5%，全球精炼铜消费出现5万吨的缺口；同时今年全球矿业公司勘查预算下降11%，其中，又以铜矿的冲击最大，澳大利亚和加拿大减少了10%，秘鲁和智利分别减少28%、29%，这势必会影响远期矿山铜的产量。
国内得益于疫情后旺盛的生产恢复，虽然前三季铜进口量同比大幅增长35%，但三大期货交易所加上上海保税区目前库存指标数据依然下降到有数据以来的最低水平附近。
矿业公司的经营利润与矿产价格息息相关，本文无意精准预测未来的矿产价格，仅假设未来几年销售均价以今年前三季度的平均价（矿金362元、矿铜35777元）来计算， 2021年仅金铜矿收入可获毛利210亿，23年后的净利润保守估计可达到200亿，紫金的远期合理估值应在5000亿以上。
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